低碳冶金领域的佼佼者，国际化拓展开启新征程

冶金工程全过程优势服务商，技术品牌实力突出订单充裕。公司为全球优质的冶金工程领域全过程服务商，业务范围覆盖全产业链，前身成立于1972年，发展历史悠久，低碳冶金技术行业领先。作为国内首批出海的冶金工程企业，海外项目经验丰富，在国际冶金工程领域影响力显著提升。 2022年公司克服全球疫情、国际贸易形势复杂严峻等不利影响，海外项目加快执行，营收、业绩恢复快速增长，实现营收187.18亿元（yoy+18.00%）、归母净利润6.31亿元（yoy-2.74%）、 扣非归母净利润5.52亿元（yoy+66.73%），2023Q1营收和业绩维持高速增长，同比增速均超过60%。 在手订单达473.94亿元，约为2022年营收2.5倍。 钢铁行业降碳需求强劲，“一带一路”沿线建设创造海外需求。我国钢铁行业碳排放量占全国总量的15%左右，为全国降碳改造升级工作的重点领域，工信部、发改委等多个部门发布钢铁行业碳减排文件，力争在2025年实现行业碳达峰，2030年较峰值降低30%，国内钢铁行业低碳改造需求强劲，未来钢铁企业升级改造投资占比有望提升。“一带一路”沿线国家工业化水平提升空间广阔，基建和装备制造业发展均有望带动钢铁用量需求释放。随“一带一路”沿线建设持续推进，我国钢铁行业加快出海，冶金工程企业海外项目建设经验丰富，未来有望充分受益海外冶金建设需求放量。 低碳技术和国际化经营优势突出，宝武赋能助力长期发展。公司拥有以高炉低碳化、带式焙烧机球团、高效长材轧制、直接还原铁、氢冶金等为核心的低碳冶金工程技术体系，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目。此外，公司为中国冶金工程首批出海企业，国际化经营能力突出，1999年出海以来，海外工程总承包合同总额累计超过百亿美元，在40余个国家搭建起较为完善的经营网络，海外项目90%来自于“一带一路”沿线国家。 2022年海外业务营收成倍增长，占比提升至28.83%，预计未来占比将持续提升。中钢集团整体划入中国宝武，宝武集团成为公司间接控股股东，有望为公司在项目资源、国际化业务推进和低碳冶金技术提升方面进一步赋能。 盈利预测和投资建议：公司是全球低碳冶金领域领军企业之一，技术实力强劲，为少有的冶金行业全流程技术方案服务商。作为首批国内出海的冶金龙头，海外项目执行管理经验丰富。目前在执行订单充裕，海外订单和营收快速增长，加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营，2023年公司发布股权激励计划考核要求有望推动公司整体经营质量提升。公司有望受益于钢铁行业低碳改造需求释放、“一带一路”沿线国家建设推进带来的冶金建设需求以及国企改革背景下经营质量提升。预计公司2023-2025年营业收入为222.08亿元、248.94亿元和276.28亿元，同比增长18.64%、12.10%、10.98%；归母净利润为7.91亿元、9.19亿元和10.65亿元，同比增长25.29%、16.23%、15.92%。我们看好公司未来长期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级，2023年PE估值20倍，对应6个月目标价12.25元。 风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期；低碳冶金技术研发及商业化推广不及预期；钢铁企业固定资产投资不及预期；海外项目推进受阻风险； 项目回款风险；汇率波动风险；盈利预测不及预期等。 1.冶金全流程优质服务商，低碳技术领先快速成长 1.1.技术领先的冶金工程服务商，股东重组赋能技术+市场提升 中钢国际工程技术股份有限公司（以下简称“中钢国际”）为国际低碳冶金工程领域的全过程服务商，业务范围覆盖冶金工程设计、设备、施工等全产业链环节，技术水平和品牌影响力位居行业前列。经过50年的发展，公司已成为国内外领先的冶金工程技术服务公司，具备冶金行业全流程服务技术集成能力，尤其在低碳冶金领域技术优势突出，其带式焙烧球团、高炉低碳技术、长材轧制等自主研发的低碳技术市场份额持续提升，为钢铁企业提供绿色低碳工程技术服务。同时公司围绕以工程总承包为核心的冶金工程业务，在节能环保、安全和职业健康、智能制造等领域进行多元化拓展。公司下属全资子公司中钢设备以冶金业务为核心，横向拓展至矿业、煤焦化工、电力、节能环保等领域，为各领域企业提供全生命周期服务和可持续的一体化解决方案。公司聚焦钢铁行业绿色低碳转型，参与高炉低碳技术和氢冶金工程化验证，不断推广自有知识产权的工程化应用。 图1.公司主营业务 公司前身为成立于1972年的冶金工业部设备供应公司，1999年并入中国中钢集团公司（以下简称“中钢集团”），并签约土耳其年产75万吨棒材轧机出口项目，开启了国际冶金工程项目总承包之路。2012年，公司收购中钢集团工程设计研究院有限公司100%股权，进一步取得了冶金、建筑、电子通信广电行业工程设计和咨询甲级资质。2014年，公司通过借壳“中钢吉炭”成功上市，上市公司更名为“中钢国际工程技术股份有限公司”，营收首次突破100亿元。2020年10月底，公司控股股东中钢集团由中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称“中国宝武”）实施托管。2022年12月底，经报国务院批准，中国宝武与中钢集团实施重组，中钢集团整体划入中国宝武，并于2023年6月底完成划转。 图2.公司历史沿革 中钢集团合计持股54.5%，和宝武集团重组完成。2023年6月底，中国宝武与中钢集团完成重组，中钢集团整体划入中国宝武，本次划转完成后，公司直接控股股东仍为中钢集团，实际控制人仍为国务院国资委。截至2023年一季度末，中钢集团直接持有公司2.48亿股股份，占总股本的19.34%，通过其控制的中钢股份、中钢资产间接持有公司4.50亿股股份，占总股本的35.15%，中钢集团合计持股比例为54.49%，为公司控股股东，中国宝武则通过100%控股中钢集团成为公司的间接股东。中国宝武为国内领先的钢铁生产者，在宝武托管中钢集团期间，公司已完成多项宝武低碳冶金示范工程，本次重组后为公司低碳冶金技术研发提供了更大的工程实践平台，同时有望助力公司推进国际化发展，在项目承揽和技术提升上进一步赋能。 图3.公司股权结构示意图 1.2.营收业绩恢复快速增长，海外业务发力在手订单充足 营业收入快速增长，2022年、2023Q1业绩表现亮眼。2018-2022年，公司各年营收均维持同比正向增长，由83.67亿元增长至187.18亿元，期内CAGR达22.30%，受疫情影响，2020-2021年维持个位增速，2022年海外项目执行进度加快，全年实现营业收入187.18亿元，同比增长18.00%。2018-2022年，公司归母净利润由4.41亿元增长至6.31亿元，CAGR为9.37%，增速弱于营收复合增速表现，主要由于毛利率总体下行。2022年公司实现归母净利润6.31亿元，同比下降2.74%，主要由于2021年处置重钢股票产生4.04亿元非经常性收益，若观察主营业务业绩表现，2022年公司扣非归母净利润为5.52亿元，同比高增66.73%。2023Q1，公司恢复营收和业绩快速增长态势，实现营业收入51.09亿元，同比增长67.50%，增速为2018年以来同期最高水平；实现归母净利润2.08亿元，同比增长61.64%，为上市以来同期最高增速水平。 图4.2018-2023Q1公司营业收入及同比增速（亿元；%） 图5.2018-2023Q1公司归母净利润及同比增速（亿元；%） 工程结算收入占比超九成，2022年海外营收增速大幅反弹。公司围绕工程总承包主营业务，近年收入占比维持在90%左右，2022年工程结算收入占比达到93.56%，其次为国内外贸易和服务收入，营收占比分别为4.66%和1.65%。若观察国内外业务情况，2015-2022年公司海外营收由27.53亿元增长至53.97亿元，CAGR达10.09%，各年营收同比增速和占比呈现一定波动，受全球经济危机影响，2018年为公司海外业务营收增速低谷，当年营收同比-38.33%，此后同比增速逐年修复，2022年公司克服疫情及国际贸易形势复杂等不利影响，海外业务逆势增长128.86%。在海外营收占比变化上，除2019-2021年，其他各年营收占比均在28%以上，2020、2021年或主要受疫情和海外政局变化影响，占比收缩至15%左右，2022年海外收入占比快速回升至28.83%。 图6.2015-2022年公司各业务收入占比（%） 图7.2015-2022年公司分地区收入情况（亿元，%） 2023Q1海外订单增速亮眼，“一带一路”地区贡献90%海外订单。公司过去五年新签订单增速总体下行，2020年新签合同额287.68亿元，yoy+40.8%，此后两年增速连续下滑，或主要由于冶金建设需求受经济建设增速影响，国内冶金市场需求发生变化，同时近三年受疫情和海外政治格局影响较大。公司2022年实现新签合同额184.02亿元，同比-33.50%，海内外新签合同额均同比减少，海外业务新签合同额占37%，其中近年90%的海外签约额来自“一带一路”沿线国家。2023Q1，公司实现新签合同额40.61亿元，同比下降10.0%，其中海外业务新签合同额13亿元，同比高增120.0%，海外订单开拓增速亮眼。公司在手订单充裕，截至2023Q1末，已执行未完工部分预期收入341.97亿元，已签订合同但尚未开工项目25个，合同金额合计131.97亿元，上述2项合计规模为473.94亿元，为2022年总营收的2.5倍。 图8.2017-2023Q1公司累计新签合同额及同比增速（亿元；%） 图9.2017-2023Q1公司国内外新签合同情况（亿元，%） 2.钢铁行业降碳需求强劲，“一带一路”助推国际化布局 2.1.钢铁行业降碳目标明确，政策驱动低碳转型 钢铁行业为高碳排放行业，全国碳排放量占比15%左右。2020年9月22日，我国在第75届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话，承诺二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。钢铁行业为我国典型的高能耗、高碳排放行业，工业碳排放量与钢铁产量具有较大的相关关系,根据新华社内容，我国钢铁行业碳排放量占全国碳排放总量的15%左右，是制造业31个门类中碳排放量最大的行业。根据中国碳核算数据库统计，2019年我国钢铁行业二氧化碳排放量为18.53亿吨，在全社会行业口径下，仅次于电力行业，占全国碳排放量的比例为18.92%，较2000年增长5.91个pct。 图10.2000-2019年我国钢铁行业碳排放量及占比（亿吨；%） 图11.2019年全国碳排放量前十部门（亿吨） 吨钢综合能耗下降目标明确，吨钢碳排量位居世界高位。我国钢铁行业节能降耗工作持续推近，2022年全国重点大中型钢铁企业吨钢综合能耗达到551.4千克标准煤，较2006年下降约88kg标准煤，下降幅度接近14%。2021-2022年全国重点企业吨钢综合能耗出现小幅回升，主要系钢铁需求下降、整体产能利用率有所降低所致。根据发改委等三部委印发的《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，力争到2025年全国吨钢综合能耗进一步降低2%以上，预计2025年吨钢能耗能够降至540kg标准煤。从全球主要国家的吨钢碳排放量数据来看，2019年中国吨钢碳排放量达到1.8tCO/t，仅次于印度，高于1.7tCO/t的全球平均水平，与国际先进水平仍存在较大差距。 图12.2006-2025年我国重点企业吨钢能耗及同比增速（Kgce/t；%） 图13.2019年各国吨钢二氧化碳排放量（tCO/t） 钢铁行业降碳目标明确，政策密集发布助力低碳转型。2021年10月以来，国家发展改革委和有关部门先后印发实施了多份高耗能行业的降碳工作政策文件，制定了钢铁等重点领域改造升级指南，将钢铁等领域的节能降碳改造升级作为重点支持方向，通过中长期贷款等多种支持方式，推动一批节能降碳效果明显、示范作用强的项目加快建设，引导钢铁等重点行业加快实施节能降碳改造升级。 2022年2月，国家发改委等三部委印发的《关于促进钢铁工业高质量发