行业周报：动力煤延续涨势、焦煤底部反弹，煤炭可顺势布局

投资逻辑：动力煤延续涨势&焦煤底部反弹，煤炭可顺势布局 本周（2023.6.26-6.30，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价830元/吨，本周价格先回调至808元/吨之后，煤价又开启反弹态势。我们认为经过6月份贸易商甩货导致的价格急跌之后，煤价底部已得到验证，而且我们也曾提出709-770元会是煤价底部的确认区域，逻辑主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。考虑到恐慌情绪已充分释放，叠加本周海外天然气再度大涨有利于降低煤炭甩货意愿。基本面也出现改善：晋陕蒙422家开工率从5月均值84%下探至6月均值82%；电厂日耗在假期短暂下滑后再度大幅反弹，天气炎热仍旧是需求的重要支撑；本周三峡水库水位环比下跌0.88%，三峡水库出库流量在历史低位水平上仍环比下跌11.48%，表明当前水电出力并未出现明显改善。用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。非电煤的水泥开工率本周环比继续提升，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期，此前央行降息释放稳增长预期，近期国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施同时通过了《关于促进家居消费的若干措施》，后续仍有望出台其它多种稳增长政策。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，高分红也受到了资本市场资金的青睐，近期正是分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。当前正处于夏季涨价阶段，且稳增长政策存在较强预期，当前时点可顺势布局煤炭股。高分红兼具高弹性的双重受益标的（多数再叠加高成长）：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：日耗大幅反弹，煤价继续反弹 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率处于低水平位，从5月约84%均值下探至6月的82%均值。需求端：连续数周沿海八省电厂日耗均高于往年同期，处于历史同时最高水平；沿海电厂库存可用天数本周大跌8.3%。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，随着迎峰度夏带来高温影响需求上行，另外非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，因此预判现货煤价有望反弹持续。 煤焦钢产业链：焦炭已现补库迹象，需求支撑下焦煤有望底部反弹 供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，进口煤5月延续回落，但3月进口受到抢先通关影响；需求端：钢厂炼焦煤库存处于历史底部，近期独立焦化厂已出现补库动作，有望提振炼焦煤需求。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：近期补库需求支撑焦煤价格出现反弹，但考虑到炼焦煤库存仍处于低位水平，后续补库推动下需求有望进一步向上。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：动力煤延续涨势&焦煤底部反弹，煤炭可顺势布 局 后期投资观点。本周（2023.6.26-6.30，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价830元/吨，本周价格先回调至808元/吨之后，煤价又开启反弹态势。我们认为经过6月份贸易商甩货导致的价格急跌之后，煤价底部已得到验证，而且我们也曾提出709-770元会是煤价底部的确认区域，逻辑主要是基于以下几个方面：一是709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；二是近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。考虑到恐慌情绪已充分释放，叠加本周海外天然气再度大涨有利于降低煤炭甩货意愿。基本面也出现改善：晋陕蒙422家开工率从5月均值84%下探至6月均值82%；电厂日耗在假期短暂下滑后再度大幅反弹，天气炎热仍旧是需求的重要支撑；本周三峡水库水位环比下跌0.88%，三峡水库出库流量在历史低位水平上仍环比下跌11.48%，表明当前水电出力并未出现明显改善。用电旺季叠加火力发电出力高增有望进一步带动电煤需求。 非电煤的水泥开工率本周环比继续提升，经济或已出现一定起色；此外稳增长政策也是市场最为关注的变量，有力且明确的政策如有定调将改变整体顺周期的预期，此前央行降息释放稳增长预期，近期国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施同时通过了《关于促进家居消费的若干措施》，后续仍有望出台其它多种稳增长政策。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，高分红也受到了资本市场资金的青睐，近期正是分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。当前正处于夏季涨价阶段，且稳增长政策存在较强预期，当前时点可顺势布局煤炭股。高分红兼具高弹性的双重受益标的（多数再叠加高成长）：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤； 稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小涨3.17%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周小涨3.17%，跑赢沪深300指数3.73个百分点 本周煤炭指数小涨3.17%，沪深300指数微跌0.56%，煤炭指数跑赢沪深300指数3.73个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：云煤能源（+12.33%)、郑州煤电（+9.05%)、兖矿能源（+5.84%)；仅两家公司下跌：永泰能源（-1.39%）、神火股份（-0.08%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数3.73个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.1，PB为1.17 截至2023年6月30日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.17倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.1倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.17倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小涨，秦港库存微跌 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价小涨，榆林与大同产地价格大涨 港口价格小涨。港口价格小涨。截至6月30日，秦港Q5500动力煤平仓价为830元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.61%；本周最低价为808元/吨，低点反弹22元。截至6月30日，广州港神木块库提价为1232元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.24%。 榆林与大同产地价格大涨。产地价格上涨。截至6月30日，鄂尔多斯Q6000报价735元/吨，环比上涨15元/吨，涨幅2.08%；榆林Q6000报价820元/吨，环比上涨80元/吨，涨幅10.81%；大同Q6000报价690元/吨，环比上涨47元/吨，涨幅7.31%。 图5：秦港现货价小涨（元/吨） 图6：榆林与大同产地价格大涨（元/吨） 4.2、年度长协价格：7月价格小跌（推算值） 2023年7月动力煤长协价格小跌（推算值）。根据长协计算公式，截至2023年7月，预计CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格701元/吨，环比下跌8元/吨，跌幅1.13%。 BSPI价格指数微跌，CCTD价格指数小涨，NCEI价格指数小涨。截至6月28日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格719元/吨，环比下跌2元/吨，跌幅0.28%；截至6月30日，CCTD秦港动力煤Q5500价格731元/吨，环比上涨8元/吨，涨幅1.11%；截至6月30日，NCEI下水动力煤指数731元/吨，环比上涨9元/吨，涨幅1.25%。 图7：2023年6月动力煤长协价格小跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数微跌（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数小涨（元/吨） 图10：本周NCEI指数小涨（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：国际港口报价未更新，纽卡斯尔Q5500价格持平 国际港口报价未更新。截至6月23日，欧洲ARA港报价96美元/吨，环比持平；理查德RB报价101.5美元/吨，环比上涨0.1美元/吨，涨幅0.1%； 纽卡斯尔NEWC报价120.23美元/吨，环比下跌4.42美元/吨，跌幅3.55%。 纽卡斯尔FOB价格持平。截至6月28日，纽卡斯尔1#（Q5500）动力煤FOB报价87.75美元/吨，环比持平；纽卡斯尔2#（Q5500）动力煤FOB报价85.5美元/吨，环比持平。 中国港口到岸价持平。中国港口到岸价持平。截至6月28日，秦港澳煤Q5500到岸价875元/吨，环比持平，国内动力煤与国外价差（国内-进口）-45元/吨；广州港澳煤Q5500到价833.9元/吨，环比持平，国内动力煤与国外价差（国内-进口）37.1元/吨。 图12：国际港口报价未更新（美元/吨） 图13：本周纽卡斯尔FOB（Q5500）持平（美元/吨） 4.4、海外油气价格：布油现货价小涨，天然气结算价大涨 布油现货价小涨，天然气结算价大涨。截至6月30日，布油现货价为75美元/桶，环比上涨1.9美元/桶，涨幅2.58%。截至6月30日，IPE天然气结算价为91便士/色姆，环比上涨10.9便士/色姆，