有色金属周报：议息前夕金属价格承压，国内政策预期强烈

本周商品价格先抑后扬。本周(7.17-7.21)上证综指下跌2.16%，沪深300指数下跌1.98%，SW有色指数下跌1.61%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨0.23%，白银下跌1.51%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.77%、-2.69%、-2.12%、0.28%、-3.84%、-0.09%;主要工业金属库存中LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动-2.85%、4.77%、28.19%、8.33%、0.16%、6.38%。 工业金属：议息会议前夕金属价格承压，国内稳增长政策预期强烈。核心观点：美国通胀降至低位，美联储降通胀目标坚决，7月加息预期增强，国内政策刺激信号频出，商品价格主要受加息预期影响。铜方面，供应端，铜精矿指数报93.05美元/吨，周度增加0.31美元/吨，矿山招标活跃，TC保持高位，需求端，行业处于淡季，下游刚需补库为主，但库存仍处历史低位。铝方面，供给端，云南复产顺利，国内电解铝运行产能增长明显，SMM预计7月国内电解铝产量同比增1.7%至355万吨，需求端，下游开工维持弱势，新能车和3C用铝小幅增长。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业。 能源金属：原料供应增加，广期所期货合约上市导致下跌加速，下游采购谨慎。核心观点：锂原料供应稳定增加，锂价下跌预期叠加广期所碳酸锂期货上市，下游谨慎采购，钴镍需求恢复不及预期。锂方面，供给端矿石到港，云南云母提锂复产延续，原料供应增加，成本端有下跌趋势，锂盐下跌预期叠加碳酸锂期货上市带来的不确定性，下游采购偏谨慎，以刚需为主。钴方面，企业端库存虽至低位，但贸易商硫酸钴库存较大，抛货情绪导致价格下行，7月前驱体企业开工率下行，需求走弱。镍方面，7月份硫酸镍厂商按需生产，根据SMM调研，8月订单量并无明显好转，下游刚需采购，镍盐价格下滑。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。 贵金属：美国经济再现降温信号，通胀数据超预期下行，金价小幅上行。 核心观点：美国6月零售销售数据远低于预期，再现经济降温迹象，通胀超预期大幅下降，7月或为最后一次加息，美联储结束加息周期预期增强，支撑金价上涨。美国6月零售销售环比增0.2%，远低于预期的0.5%，再次暗示美国出现经济降温信号，同时6月通胀超预期下行，美联储7月最后一次加息预期增强，美国进入加息尾声，高利率环境下美国经济下行趋势明确，利率政策未来边际宽松。中长期来看，全球央行购金持续，带动金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（7/17-7/21） 图2：本周跌幅前10只股票（7/17-7/21） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（7月17日-7月21日）宏观方面，周内国内终端数据出炉，地产方面数据仍然较弱，国内释放多种政策信号，包含汽车消费刺激及促进民营经济发展壮大的意见等。基本面上国内供应端维持稳步增长，下游开工维持弱势，但行业低库存及累库不及预期的状态，令空头信心不足，多头在政策提振及成本反弹等利多消息的刺激下反复进场，多空博弈，但双方都无较大的驱动，行业矛盾不突出的情况下，沪铝短期难以走出震荡区间，SMM预计下周沪铝主力维持窄幅震荡为主运行于17,800-18,600元/吨，伦铝或震荡于2,100-2,300美元/吨。新闻方面：周内国内电解铝运行产能维持增长为主，云南某大厂复产顺利，启槽总量超70%以上，国内电解铝运行产能增长明显，但鉴于新启槽部分贡献较少，流入市场的铝锭暂未出现激增的情况。SMM预计到7月国内电解铝运行总规模或逼近4,190万吨的位置，7月份产量同比增长1.7%至355万吨。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年6月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（即7月17日-7月21日）近期铜价保持高位徘徊主要得益于宏观情绪，美国高频的就业数据表明，美国劳动力市场正逐步降温，为此7月可能成为美联储年内最后一次加息，美元指数低位徘徊，但仍需关注欧元区加息路径，以免欧元区暂停加息后，美元指数上行，压制铜价。除此之外，国内经济“半年报”表示中国经济现阶段仍是以“稳”开头，若想保证下半年经济完成经济增长目标，下半年仍需更多的政策帮助释放内需，为此铜价受宏观情绪影响仍有上冲的动力。基本面对于铜价的支撑动力仍然不足，警惕高位回落的风险。现货市场，月末资金压力以及贸易长单交付背景下，现货升水难有起色。新闻方面：由于电缆广需求放缓，中国铜杆市场近期成交清淡。铜的主流加工费目前集中在600-670元/吨，与上周后期持平。 因需求疲软，供应商竞价出货情绪仍在，业内人士认为未来几天铜杆的主流加工费或显松动。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（7.17-7.21）伦锌方面：周初，美国通胀数据点燃的多头情绪逐渐冷静，止盈离场，伦锌一路震荡下行，叠加美国7月纽约联储制造业指数录得1.1%，显示其制造业疲软状态； 美国6月零售销售月率低于预期录得0.2%，但核心销售相对坚挺，7月加息预期再度升温； 恰逢伦锌连续交仓2万余吨货物，再次印证海外消费偏弱；美国至7月15日当周初请失业金人数不增反降录得22.8万人，7月加息预期下美元走高，伦锌上行存在较大压力，市场等待宏观面指引，重心基本维持震荡区间；截至本周五17：30，伦锌终收2373美元/吨，周内跌61美元/吨，跌幅2.51%。沪锌方面：周初，上半年我国GDP同比增长5.5%，但中国第二季度GDP年率不及预期录得6.3%，房地产开发投资同比下降7.9%，市场宏观带来的多头情绪逐渐恢复冷静，基本面上SMM社会库存录增施压，沪锌承压下行；随后国家发改委表明将抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策沪锌止跌修复，维稳运行；市场对冶炼厂近月检修带来的供应减量保有一定预期，对锌价形成底部支撑；但现货市场上，海关数据显示，6月份精炼锌进口量达4.5万吨，且精炼锌进口窗口仍处于间歇性开启阶段，进口锌不断冲击现货市场，市场升贴水逐步下滑，对锌价支撑偏弱；沪锌处于多空博弈阶段，同样陷入震荡区间；周初重心下挫，周内平稳运行。截至本周五15：00，沪锌终收20200元/吨，周内跌95元/吨，跌幅0.47%。新闻方面：进入7月以来，由于终端市场订单不足，中国氧化锌消费商开始陆续停止采购。目前，中国氧化锌99.7%min Pb 0.05%max的主流价格为17,500-18.000元/吨出广现金，与上周五持平。尽管由于需求疲软，大部分买家仅按单采购，但在原材料价格上涨的支撑下，业内人士预测未来一周中国氧化锌99.7%min的主流价格将保持稳定。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（7.17-7.21）本周伦铅开于2124.5美元/吨，在弱宏观强现实的行情下，LME铅先抑后扬。上半周LME铅下行探低至2078.5美元/吨，后半周美国失业人数强化美联储加息前景，但前美联储主席伯南克表示美联储7月料将加息，可能是本轮最后一次，本周五欧洲时段LME铅探高至2143美元/吨，截至周五18:30，伦铅收于2121美元/吨附近，涨幅约1.23%。新闻方面：由于原材料供应紧张，过去两周中国铅市场供应不足。 目前，中国铅99.994%min的主流价格为15400-15600元/吨上海仓交，较上周五下跌了30元/吨。虽然需求仍然疲软，但由于供应紧张，大多数供应商无意进一步降低价格。 业内人士预测本周内中国铅锭的主流价格将保持坚挺。 锡：本周（7.17-7.21）本周沪锡价格总体维持在228000-238000元/吨的区间波动，而现货市场成交相对平淡，周内下游企业仅在价格相对低位时期有采购情绪，但总体拿货意愿并不高，周内下游企业总体秉持着低位刚需拿货、高价观望的态度，而贸易企业也多数反馈周内现货出货情况一般，并未见到下游采购情绪的释放。周内LME锡库存增加240吨，至4710吨，其中亚洲库存为3575吨，欧洲库存为365吨，美洲库存为530吨。新闻方面：由于供应紧张，大多数锡精矿供应商持货惜售，当前中国市场锡精矿40%min主流加工费为13.000-14.000元/金属吨交到现金，较月初不变。但从本月初开始，由于下游客户因减产而减少采购，主流加工费呈上升趋势。因此，业内人士预测，未来几天中国锡精矿主流加工费将走高。 镍：本周（7.17-7.21）宏观方面，上周五央行鼓励商业银行与借款人协商降低存量房贷利率，对居民资产负债表压力有所减轻。同时，本周内多地出台相关政策扶持房地产。此外，本周美元指数的快速回落，使人民币贬值的空间缩小，周内离岸人民币在7.20附近波动。基本面方面，本周周一至周三为07合约交割日，部分贸易商将库存拿去交仓导致本周现货市场俄镍供应一直偏紧，导致现货市场俄镍升水持续坚挺在3000元/吨左右。 金川镍板在本周则持续放量，据SMM调研了解主因此前出口镍板会流入国内市场。本周需求端，不锈钢方面，300系不锈钢七月整体排产较6月有所增加，钢厂下游需求有一定增加，情绪向好。合金方面，本周部分合金企业的民用订单有所下滑，但军工核电板块仍然稳定，对纯镍耗量有一定支撑。综上，本周纯镍供应承弱，需求小幅回暖。新闻方面：本周电解终端消费商订单稀少，整体市场成交继续维持疲软状态。本周三中国电解镍99.96%min市场主流成交价格173800-174800元/吨出厂现金，较周二上涨1.700元/吨，目前镍金属供应量持续增加，下游客户需求未出现明显改善，未来一周中国电解镍价格或将下滑。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周(7.17-7.21)：本周金银市场价格上涨。截至到本周四，国内99.95%黄金市场均价为456.52元/克，较上周均价上涨1.24%，上海现货1#白银市场均价5839元/千克，较上周均价上涨5.25%。一方面，6月通胀数据超预期余温未消。另一方面，疲软的美国零售销售数据进一步支撑了人们对美联储加息周期结束的预期。市场风险偏好回升，COMEX金银主力价格延续上周涨势，当前价格重心分别至1980和25.4美元/盎司附近。 国内金银现货价格分别跟涨至462.56元/克和5921元/千克。 图30：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资产组成 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司）