1H23业绩超预期，期待加盟开店成效

事件 2023年7月21日，公司公告1H23正面盈利预告，预计实现收入 7~7.2亿元、同比-19.9%~-17.6%，净利润1.55~1.60亿元、同比扭亏，经调整净利润1.7~1.8亿元、同比扭亏。 点评 客流回升、降本增效，业绩表现超预期。公司1H23收入同比减少 主因业务模式调整，直营店数量减少、加盟店增加，业绩超预期则预计源于：1）疫情管控取消后门店客流量回升；2）成本优化、规模效应提升以及加盟店占比上升带来整体毛利率上升，1H23毛利率72.3%、同比+6.3pct；3）精细化管理带来的效率优化，推测与22年下半年以来总部人员精简等相关。结合公司Q1业绩公告 （净利7400~7600万元），预计单Q2实现净利润7900~8600万元，环比Q1仍有500~1000万元提升，4~6月门店日均销额数据预计低于1万元/天、环比Q1有所下降，而业绩表现超预期推测与平均 港币(元)成交金额(百万元) 在营门店数增加、降本增效以及及时静默调整等相关。 预计上半年关店涉及1500~2000万损失。1H23净利润与经调整口 20.00 18.00 径净利润差距来自酒馆优化及调整亏损产生的1500~2000万元。 14.00 300 根据国金数字未来Lab统计，截至6月底，海伦司营业门店数481 12.00 200 16.00 500 400 家、暂停营业门店196家，营业+暂停的合计门店数677家、与年 初相比净减少91家。 新加盟店释放在即，期待新模型表现及后续开店加快。23年6月2日，公司公布“海伦司嗨啤合伙人计划”，6月17日于武汉举办 线下招商发布会。加盟店模型主要调整为小型化，我们认为将利于降低保本点和加盟商前期投入门槛：根据对优品店（180-200平方米）UE的测算，单店初始投资约95万元、盈亏平衡日均销售额约3000元，中性假设下（日均销额9000元），门店层面OPM 41.4%，加盟商回本周期约1年，品牌方年抽成约40万、抽成占门店收入比例12.1%；悲观假设下（日均销额6686元）门店层面OPM33.7%，加盟商回本周期约1.5年，品牌方年抽成约17.5万、抽成占门店收入比例7.2%，综合看UE模型轻盈高效，梯度抽成较好兼顾加盟商利益与品牌方收益。（详细测算见后文图表） 盈利预测、估值与评级 积极看好公司轻资产化推进成果逐步兑现。考虑门店短期静默调 或关店调整以及未来小型化，维持23E~25E经调整净利 10.008.006.00 220722 成交金额 海伦司 恒生指数 100 0 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,836 1,559 1,657 1,742 1,878 营业收入增长率 124.42% -15.05% 6.25% 5.14% 7.79% 归母净利润(百万元) 111 -245 334 403 544 归母净利润增长率 47% -320% 236.56% 20.44% 34.97% 摊薄每股收益(元) 0.09 -0.19 0.26 0.32 0.43 每股经营性现金流净额 0.33 0.11 0.61 0.60 0.62 ROE(归属母公司)(摊 -8.00% -87.84% 15.50% 15.73% 17.52% 薄)P/E NA NA 24.45 20.30 15.04 P/B NA 8.55 3.79 3.19 2.63 3.3/4.0/5.4亿预测，23~25EPE25/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示 日均店销恢复不及预期，加盟扩张不及预期，行业竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 图表1：海伦司嗨啤合伙人计划内容 项目 内容 合作模式 托管合作模式，海伦司品牌公司将全程协助合伙人门店开业前的营建、招聘、培训等工作，并在开业后持续提供运营督导、IT、营销、供应链赋能等支持。 开放区域 中国大陆、中国香港、越南、新加坡、日本、泰国、马来西亚 门店场景 商场、街铺、社区等 精品店80-120m2 门店店型 优品店180-200m2 （目前开放3种） 甄品店240-260m2 80m2以下、300m2以上店型未来可能适时开放 装修装饰费 合伙政策（优品店为例） 60万起20万起 5万，一次性缴纳，协议解除后无息返还 15万 设备及桌椅费 保证金 品牌合作费月毛利总额 收益政策（优品店为例） 毛利返还合伙人比例 100%，为保障合伙人利益，在门店毛利（收入-产品成本）达到一定水平前，品牌方将门店毛利100%返还合伙人 90%75%60% 0-6万元部分 6-10万元部分 10-15万元部分 15万元以上部分 来源：海伦司官方公众号，国金证券研究所 图表2：海伦司加盟店UE模型测算（优品店、二线及以下城市为例测算） 悲观优品店 中性优品店 乐观 优品店 门店信息及关键假设面积（平米） 190 190 190 初始投资（万元） 95 95 95 一般员工数量（人） 4 4 4 一般员工工资（元） 4500 4500 4500 店长工资（元） 9000 9000 9000 单店日均客流（周一~四） 70 100 150 单店日均客流（周五~六） 200 250 300 单店日均客流（周日） 100 150 200 客单价 60 60 60 单店日均销售额（元） 6,686 9,000 12,000 每月每平方米租金开支假设（元） 93 93 93 门店P&L年销售额 244 329 438 月销售额 20 27 37 材料成本 73 99 131 占收入% 30.0% 30.0% 30.0% 员工成本 32.4 32.4 32.4 占收入% 13% 10% 7% 租金成本 21.2 21.2 21.2 占收入% 9% 6% 5% 折旧摊销（若按5年） 19 19 19 占收入% 8% 6% 4% 水电开支 7 10 13 占收入% 3% 3% 3% 其他（物流、维修等） 9 11 15 占收入% 3.5% 3.5% 3.5% 餐厅层面经营利润 82.4 136.0 205.5 餐厅层面经营利润率 33.7% 41.4% 46.9% 品牌方&加盟商利益分享品牌方年抽成（不含一次性加盟） 17.5 39.8 70.4 抽成率（%rev） 7.2% 12.1% 16.1% 品牌方年抽成（含一次性加盟，假设5年分摊、每年3w） 20.5 42.8 73.4 抽成率（%rev） 8.4% 13.0% 16.8% 加盟商经营利润 64.8 96.2 135.1 加盟商回本周期（年） 1.5 1.0 0.7 来源：海伦司官方公众号，国金证券研究所测算 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 818 1,836 1,559 1,657 1,742 1,878 货币资金 24 1,627 1,299 1,812 2,102 2,457 增长率 44.8% 124.4% -15.1% 6.3% 5.1% 7.8% 应收款项 10 26 56 17 17 19 主营业务成本 196 271 577 448 401 369 存货 37 62 36 33 29 28 %销售收入 23.9% 14.8% 37.0% 27.0% 23.0% 19.6% 其他流动资产 0 0 0 0 0 0 毛利 622 1,564 983 1,209 1,341 1,509 流动资产 71 1,714 1,390 1,861 2,149 2,504 %销售收入 76.1% 85.2% 63.0% 73.0% 77.0% 80.4% %总资产 8.3% 40.0% 51.9% 59.9% 59.9% 60.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 189 871 693 769 835 934 员工成本 92 179 582 370 358 383 %总资产 22.0% 20.3% 25.9% 24.8% 23.3% 22.4% %销售收入 11.3% 9.7% 37.3% 22.3% 20.5% 20.4% 无形资产 555 1,348 457 486 562 634 租金及折摊 84 169 350 293 279 249 非流动资产 789 2,573 1,287 1,246 1,437 1,658 %销售收入 10.3% 9.2% 22.4% 17.7% 16.0% 13.3% %总资产 91.7% 60.0% 48.1% 40.1% 40.1% 39.8% 其他费用 73 104 212 181 178 178 资产总计 860 4,287 2,677 3,107 3,585 4,162 %销售收入 8.9% 5.6% 13.6% 10.9% 10.2% 9.5% 短期借款 13 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 373 1,113 -161 366 526 698 应付款项 36 75 63 12 55 6 %销售收入 45.6% 60.6% n.a 22.1% 30.2% 37.2% 其他流动负债 190 274 226 373 392 422 财务费用 29 57 37 32 23 18 流动负债 239 349 289 385 447 429 %销售收入 3.5% 3.1% 2.4% 1.9% 1.3% 1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 1 31 -236 -758 0 0 其他长期负债 460 1,061 565 565 578 629 %销售收入 0 0 0 0 0 0 负债 700 1,410 854 950 1,025 1,058 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 160 2,877 1,823 2,157 2,560 3,104 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 336 1,034 -230 334 503 680 未分配利润 160 2,882 1,784 2,118 2,521 3,065 营业利润率 41.1% 56.4% -14.7% 20.2% 28.9% 36.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 860 4,287 2,677 3,107 3,585 4,162 税前利润 97 -177 -1,616 334 503 680 利润率 11.9% n.a n.a 20.2% 28.9% 36.2% 比率分析 所得税 27 53 -15 0 101 136 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 27.7% n.a n.a 0.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 70 -230 -1,601 334 403 544 每股收益 — -0.21 -1.26 0.26 0.32 0.43 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 — 2.59 1.44 1.70 2.02 2.45 归属于母公司的净利润 70 -230 -1,601 334 403 544 每股经营现金净流 — 0.33 0.11 0.61 0.60 0.62 净利率 8.6% n.a n.a 20.2% 23.1% 29.0% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 43.73% -8.00% -87.84% 15.50% 15.73% 17.52% 202