交易佣金降费落地，头部券商优势强化

行业点评 交易佣金降费落地，头部券商优势强化 非银行金融 2023年07月21日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*非银行金融*他山之石系列报告（四）：“投行+投资+投研”联动，探索大投行生态圈建设*强于大市20230707 【平安证券】行业半年度策略报告*非银与金融科技* 基本面持续向好，β属性助估值修复*强于大市 20230614 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 近日，据中国基金报和财联社报道，某证监局下发传达公募基金行业费率改革工作相关要求的通知，其中包括合理调降公募基金的证券交易佣金费率，进一步降低基金管理人尾随佣金支付比例，强化费率相关信息披露要求等内容。 平安观点： 该通知主要包括四方面内容，具体来看： 1）合理调降公募基金的证券交易佣金费率：①被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务等费用，且交易佣金不得超过市场平 均佣金费率水平。②其他类型基金产品可通过证券交易佣金支付一定比例的研究咨询服务等费用，但交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平的两倍。以行业代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）/市场股基成交额的最新数据测算，2022年前三季度市场平均佣金率为0.023%。若被动指数型、增强指数型基金平均交易佣金费率下降至0.023%，其他类型基金平均交易佣金率下降至0.046%，基于2023年7月20日各类公募基金资产净值占比及2022年交易佣金规模和平均费率测算，公募基金交易佣金预计下降81亿元，占2022年交易佣金的43%。 ③完善交易佣金分配制度，进一步降低基金管理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。据证监会2007年发布的《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》，一家基金管理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金不得超过其当年所有基金买卖证券交易佣金的30%。部分公募基金公司佣金席位中，其股权关联券商佣金占比相对较高，若佣金分配比例上限下降，此类券商或将受一定影响。例如，据Wind统计，2022年华夏基金佣金席位中中信证券占比28.55%。 2）全面降低主动权益类基金产品的管理费、托管费费率，并稳慎开展浮动费率创新产品试点：要求新注册主动股票型、偏股混合型基金产品管理费、托管费费率不超过1.2%、0.2%；此类存量产品管理费率、托管费率 统一调降至1.2%、0.2%，存量产品降费工作于2023年底前完成，与此前公募基金降费方案基本一致。 3）进一步降低基金管理人尾随佣金支付比例：研究不同类型基金产品设置差异化的尾随佣金支付比例上限；引导基金销售机构对公募基金认申购 费用加大折扣力度，规范公募基金销售服务费收取；研究实施按照投资者持有基金期限设置阶梯下降的费率模式。此次通知再次明确降低公募基金认申购费及尾随佣金比例，将进一步提升对投资者的让利程度，优化公募基金投资环境、提升投资者投资体验，推动公募基金行业健康发展；同时也将推动券商改进公募基金销售的经营策略，加速由过去的卖方销售模式向买方财富管理的转型，有望打开券商基金投顾等业务的发展新空间。 行业报 告 行业点 评 证券研究报告 4）强化费率相关信息披露要求：修订基金产品资料概要和基金年度报告模板，披露基金产品综合费用，客观反映基金管理人、销售机构的费用实际收取情况；强化基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况披露要求，反映证券交易佣金费率水平和分配情况。 此次公募基金交易佣金费率的下降对券商整体业绩影响相对有限，头部券商收入多元、影响更小、相对优势凸显。基于2022 年证券行业的营收和利润测算，交易佣金下降将导致行业营收下降2.1%、净利润下降5.7%，整体影响幅度较为有限。假设上市券商中分仓佣金下降比例与行业测算结果相同，则中信证券、华泰证券、国泰君安等头部券商营收降幅基本在1%左右，部分以卖方研究为特色的中小券商业绩影响可能相对较大，例如天风证券、长江证券测算营收降幅分别约12.9%、6.4%。此外，长期来看，头部券商综合业务优势明显、客群多元、人才储备充足、研究能力领先，有望在佣金率下降、市场竞争加剧的背景下进一步提升市场份额，行业集中度或将上行；同时，头部券商财富管理转型较快，基金代销及基金投顾收入领先，有望率先完成买方投顾业务转型，以研究赋能买方投顾业务、补足业绩缺口。 投资建议：公募基金交易佣金降费落地，短期内将影响券商分仓佣金收入，但对行业整体业绩影响相对有限；长期来看，公 募基金相关费率的下降，将加速券商买方财富管理转型进程，头部券商综合业务优势明显、客群多元，有望在费率下行、市场竞争加剧背景下提升市场份额，建议关注龙头券商中信证券。 风险提示：1）降费力度超预期，对证券公司及其公募基金子公司收入影响较大。2）市场竞争空前加剧。3）权益市场超预期下行。 图表1上市券商交易佣金费率下降的营业收入影响测算（单位：亿元） 上市券商 2022年营业收入 2022年净利润 2022年分仓佣金 测算2022年分仓佣金 测算营收降幅 中信证券 651 222 13.93 7.93 -0.9% 国泰君安 355 116 7.29 4.15 -0.9% 中国银河 336 78 3.08 1.76 -0.4% 华泰证券 320 114 6.33 3.60 -0.9% 中信建投 276 75 9.81 5.59 -1.5% 中金公司 261 76 5.29 3.02 -0.9% 海通证券 259 52 7.07 4.02 -1.2% 广发证券 251 89 9.37 5.34 -1.6% 申万宏源 206 31 6.73 3.84 -1.4% 招商证券 192 81 7.58 4.32 -1.7% 东方证券 187 30 6.43 3.66 -1.5% 浙商证券 168 17 3.79 2.16 -1.0% 国信证券 159 61 3.62 2.06 -1.0% 光大证券 108 32 4.28 2.44 -1.7% 兴业证券 107 33 6.11 3.48 -2.5% 东吴证券 105 17 4.22 2.40 -1.7% 中泰证券 93 7 5.45 3.10 -2.5% 方正证券 78 22 3.71 2.11 -2.1% 长江证券 64 15 9.55 5.44 -6.4% 国金证券 57 12 2.96 1.69 -2.2% 国元证券 53 17 0.42 0.24 -0.3% 西部证券 53 5 1.96 1.12 -1.6% 东北证券 51 3 3.11 1.77 -2.6% 财通证券 48 15 0.59 0.34 -0.5% 山西证券 42 6 0.32 0.18 -0.3% 国海证券 36 4 1.81 1.03 -2.2% 信达证券 34 13 2.60 1.48 -3.3% 东兴证券 34 5 0.92 0.52 -1.2% 华西证券 34 4 3.00 1.71 -3.8% 华安证券 32 12 0.91 0.52 -1.2% 长城证券 31 9 1.10 0.62 -1.5% 中银证券 30 8 0.63 0.36 -0.9% 国联证券 26 8 0.80 0.45 -1.3% 第一创业 26 5 0.58 0.33 -1.0% 南京证券 20 6 0.23 0.13 -0.5% 中原证券 19 1 0.01 0.00 0.0% 西南证券 18 3 1.31 0.75 -3.2% 天风证券 17 -15 5.14 2.93 -12.9% 财达证券 16 3 0.07 0.04 -0.2% 首创证券 16 6 0.64 0.36 -1.7% 华林证券 14 5 0.06 0.03 -0.2% 太平洋 12 -5 0.71 0.40 -2.6% 红塔证券 8 0 0.01 0.01 -0.1% 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：假设各上市券商分仓佣金下降幅度与行业测算结果相同；分仓佣金统计包括母公司及境内外子公司，为不完全统计。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层