公募交易佣金落地点评：强化佣金分配监管，加速渠道向买方模式转型

事件：2024年4月19日证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，首次股票交易佣金费率调降准备工作将于7月1日前完成。 正式稿严监管佣金分配，压实各方责任，佣金降幅超过此前预期 政策主要内容包括：（1）调降基金股票交易佣金费率;（2）降低基金管理人对单一券商交易佣金分配比例上限;（3）全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求;（4）明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。（具体见附表）落地文件较征求意见稿的增量内容为：（1）在此前要求“被动股票型基金交易佣金不得支付研究服务”基础上，新增不得支付“流动性服务”（券商ETF做市）。 （2）在“股票交易佣金率原则上不得超市场平均佣金率两倍”基础上，明确“不得通过交易佣金支付研究服务之外的其他费用。”（3）在此前“券结模式基金不适用分配比例上限”基础上，明确“基金管理人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避佣金分配比例上限要求”，驱动存量超单一分配上限的佣金向行业分流。（4）明确“允许券结基金使用交易佣金向第三方证券公司支付研究服务费用。”（5）在“基金管理人不得使用交易佣金向第三方转移支付费用”基础上，新增“证券公司不得使用交易佣金为基金管理人违规向第三方转移支付费用”表述，体现监管重视违规第三方转移支付，保护投资者合法权益。（6）公募交易佣金合规管理职责从征求稿的“督察长”变为正式稿的“总经理、合规负责人”。 政策进一步降低基金投资者交易成本：据中证报报道，《规定》实施后，以2023年静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅达38%，2024年、2025年将分别为投资者节省32亿元、64亿元成本。2023年公募总佣金168亿元，同比-11%，机构佣金率为万7.3，预计调降后机构佣金率为万4.5。降佣带来总佣金体量收缩，公募、渠道、卖方研究、软件等业务链上细分行业马太效应或加剧。 以64亿佣金收入减少测算，对2023年证券行业收入影响-1.6%，影响较小。 禁止佣金用于渠道返佣与违规三方支付，支持交易能力、研究服务 （1）政策明确禁止交易佣金用于渠道返佣和违规第三方转移支付，允许用于研究服务。正式稿表述更加严格，从公募和券商两端严格规范佣金分配。监管表态证监会及派出机构将全面加强监管，对违规行为从严从重问责，压实托管人责任。 研究分佣占比的提升或能较大程度对冲佣金总量的下降，对研究佣金盘子影响或较小；券商渠道端或加快向买方模式转型，从重销售向重保有转变，基金投顾和券结模式有望发展提速。部分渠道及转移支付成本或内化至公募，一定程度上或增加基金公司的成本支出。（2）单一基金管理人给予单一券商佣金上限由30%降至15%，超限佣金或向行业分流。券结模式基金不受该分配比例限制影响。（3）2B金融终端收入或承压，竞争加剧下产品价格或有下降，关注低价替代效应。 关注2024年第三阶段渠道费改政策，利于降低公募基金渠道费用 公募管理费和托管费、交易佣金先后调降，第三阶段渠道费改或提上日程，行业综合费率稳步下降。基金代销尾佣(管理费分成)比例或面临压降(市场有一定预期)，对三方、银行等代销收入带来一定压力，利好基金公司降低渠道费用。 风险提示：政策落地和执行具有不确定性。 附表1：正式稿进一步规范公募交易佣金分配及管理，利于降低基金投资者交易成本 附表2：以38%佣金降幅估算，预计市场平均股票交易佣金费率水平为万2.38 附图：2023年公募总佣金168亿元，同比-11% 250.00 100% 200.00 80% 150.00 60% 100.00 40% 50.00 20% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023年 (50.00) -20% 基金公司总佣金（亿元） YOY-右轴 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表3：超出分配比例上限的佣金或向行业分流