新股覆盖研究：盟固利

2023年07月20日 公司研究●证券研究报告 盟固利（301487.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（7月24日）有一家创业板上市公司“盟固利”询价。 盟固利（301487）：公司的主营业务为锂电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂和三元材料。公司2020-2022年分别实现营业收入16.46亿元/28.27亿元/32.34亿元，YOY依次为3.69%/71.77%/14.40%,三年营业收入的年复合增速26.77%；实现归母净利润0.80亿元/1.05亿元/0.92亿元，YOY依次为1107.30%/30.74%/-11.67%，公司自2020年起转亏为盈。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入6.11亿元，同比下降37.53%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降47.62%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润4,120.00万元至4,310.00万元，同比变动-39.79%至-37.01%。 投资亮点：1、公司是亨通集团旗下唯一专注于锂电池正极材料的下属公司，目前在钴酸锂正极材料领域形成较强的领先优势。公司的控股股东亨通新能源是亨通集团专门布局于新能源电池正极材料及新能源汽车部件板块的控股平台，而公司又系其中唯一专注于锂电正极材料的企业；亨通集团当前业务覆盖光纤光网、智能电网、新能源新材料等多个领域，是拥有70余家控股公 司的中国民营百强企业。公司自2000年开始深耕锂电池正极材料领域，借助股东丰富的平台资源共享优势，公司成为国内主要的锂电池正极材料供应商之一，并在钴酸锂正极材料领域形成较为明显的领先优势。产销规模方面，据鑫椤资讯统计，公司2020-2022年钴酸锂正极材料的销售规模均位居国内前四；技术方面，公司较早顺应钴酸锂高压化发展趋势，研制的4.45V产品已完成开发并实现批量出货、4.48V产品已通过宁波维科电池等客户认证并形成小批量、4.53V产品也已在珠海冠宇等客户进行产品小试阶段的认证，预期新产品的陆续推出有望进一步巩固公司在钴酸锂正极材料领域的领先地位。2、公司是国内少数具备高镍系列产品批量供应能力的三元材料供应商。目前三元材料行业的过剩产能主要集中在中低端，而在高端领域、如高镍系列三元材料细分市场的竞争格局较为良好。公司的三元材料产品于2014年开始大规模量产并进入动力电池企业供应链，为打造差异化竞争优势，目前主攻高镍系列产品，现已推出Ni8、Ni9系等高镍产品；报告期内，公司的Ni8系多晶产品在电动工具、两轮车圆柱电池市场已批量出货；而Ni8系单晶和Ni90单晶产品也已陆续通过珠海冠宇、宁德时代等厂商的产品性能认证，顺利实现高镍产品的产业化。 同行业上市公司对比：公司专注于锂电池正极材料领域；根据主营业务的相似性，选取容百科技、当升科技、厦钨新能、长远锂科、振华新材为盟固利的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为 224.10亿元，可比PE-TTM（算数平均）为16.36X，销售毛利率为12.63%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平均低于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）401.62流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告蓝箭电子-新股专题覆盖报告（蓝箭电子)-2023年第155期-总第352期2023.7.20华虹公司-新股专题覆盖报告（华虹公司）-2023年第154期-总第351期2023.7.19民爆光电-新股专题覆盖报告（民爆光电)-2023年第153期-总第350期2023.7.18金凯生科-新股专题覆盖报告（金凯生科）-2023年第152期-总第349期2023.7.16长华化学-新股专题覆盖报告（长华化学）-2023年第151期-总第348期2023.7.14 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 1,645.7 2,826.8 3,233.8 同比增长(%) 3.69 71.77 14.40 营业利润(百万元) 88.6 113.2 69.6 同比增长(%) -664.82 27.74 -38.56 净利润(百万元) 80.0 104.5 92.3 同比增长(%) 1,107.30 30.74 -11.67 每股收益(元) 0.20 0.26 0.23 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、盟固利4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016至2022年中国锂电池正极材料出货量图5 图6：2022年中国锂电池正极材料出货量分布图6 图7：2016至2022年中国三元正极材料出货量图7 图8：全球三元材料出货量图7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、盟固利 公司的主营业务为锂电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂和三元材料。经过二十余年的持续研发投入，公司已掌握锂电池正极材料领域的多项核心技术，具备锂电 池正极材料生产工艺设计、优化和持续改进能力，并具备了高电压钴酸锂、高镍系列三元材料的研制和量产能力。同时，借助多年来技术研发和生产经验积累的先发优势，公司拓展了众多知名锂电池客户。在3C消费电池领域，公司与珠海冠宇、比亚迪、力神、宁波维科电池有限公司等知名电池企业建立了稳固的合作关系；在动力电池领域，公司与亿纬锂能、力神、比亚迪等知名电池企业建立了稳固的合作关系，并已通过宁德时代的供应商认证。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入16.46亿元/28.27亿元/32.34亿元，YOY依次为3.69%/71.77%/14.40%,三年营业收入的年复合增速26.77%；实现归母净利润0.80亿元/1.05亿元/0.92亿元，YOY依次为1107.30%/30.74%/-11.67%，公司自2020年起转亏为盈。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入6.11亿元，同比下降37.53%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降 47.62%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为钴酸锂(20.40亿元，65.78%）、三元材料（10.46亿元，33.72%）、受托加工（0.15亿元，0.49%）、其他产品（12.68万元，0.00%）；2020-2022年间，公司始终以钴酸锂为核心产品及首要收入来源，来自钴酸锂的销售收入占比达 65%以上；然而随着下游新能源汽车的持续景气，来自三元正极材料的收入逐年增长，其销售占比也由2020年的18.56%增至2022年的33.72%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主营业务为锂电池正极材料的研发、生产和销售；根据产品类型，公司归属于“锂电池正极材料”。 1、锂电池正极材料 我国是成为全球锂电池正极材料最主要的制造国之一。在钴酸锂及锰酸锂材料方面，我国已成为世界最大出口国；在磷酸铁锂及三元正极材料方面，我国已成为世界最大生产及使用国。据高工锂电统计数据，2022年我国正极材料出货量大幅增长至190万吨。 图5：2016至2022年中国锂电池正极材料出货量图 资料来源：高工锂电，华金证券研究所 从产品出货量结构来看，随着新能源汽车补贴持续退坡，新能源汽车电池企业降本压力增大，由于磷酸铁锂材料具有更低的成本、性价比优势明显，部分车型加快从三元正极材料转向磷酸铁锂路线。2022年我国三元材料的出货量占比下滑，由2020年的46%下降至2022年的34%，磷酸铁锂的出货量占比则由2020年的25%上升到2022年的58%。 图6：2022年中国锂电池正极材料出货量分布图 资料来源：高工锂电，华金证券研究所 1）钴酸锂正极材料行业 据高工锂电数据，2022年中国钴酸锂正极材料出货量为7.7万吨，同比下降27%。2022年受经济下行、消费疲软的影响，钴酸锂下游传统领域的手机、笔记本及平板电脑出货量同比均出现明显下降。预计2023年随着中国经济逐步复苏，消费信心将有所提升，数码产品消费将较 2022年稳中向好。根据鑫椤资讯预计，2023年中国钴酸锂产量相比2022年度将保持稳增长 10%的态势达到8.47万吨。 随着5G通信技术的应用和深度覆盖，智能手机更新换代的浪潮势必会推动钴酸锂正极材料的需求增长。除此之外，在消费类电子产品领域涌现了应用于电子烟、健康医疗、游戏娱乐、个人安全等场景的一大批新产品，如以智能手表为代表的可穿戴设备、AR/VR、消费级无人机等，新产品的出现为钴酸锂的需求增长提供了新契机。 2）三元正极材料行业 近五年来，中国新能源汽车行业发展迅猛，其中新能源纯电动汽车增量明显。新能源纯电动汽车产销量的爆发推动了动力电池相关行业快速发展，受动力电池需求的大幅上升，作为动力电池成本占比最大的部分，正极材料的市场需求显著增长。得益于技术成熟度的提高和国家政策的引导和大力支持，三元正极材料逐渐成为动力电池主流正极材料，市场规模迅速扩大。2016至2022年，中国锂电池三元正极材料的出货量由5.4万吨上升至64万吨，年复合增长率达 51.0%。 图7：2016至2022年中国三元正极材料出货量图 资料来源：高工锂电，EVTank，前瞻产业研究院，伊维智库，华金证券研究所 随着全球新能源汽车市场步入高速发展期，据高工锂电预测，受终端市场带动，全球动力电池市场将以30%以上的年复合增长率增长，进而带动全球三元正极材料市场出货量增长；此外，全球电动工具、小动力市场向高端化方向发展，也将在一定程度上带动全球三元正极材料市场的快速发展。 据高工锂电数据，全球三元正极材料出货量由2016年的9万吨增加到2021年的74万 吨，年均复合增长率52%，其中2021年度中国出货量占比超过一半，预计到2025年，全球 三元正极材料出货量将达到300万吨， 图8：全球三元材料出货量图 资料来源：高工锂电，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是亨通集团旗下唯一专注于锂电池正极材料的下属公司，目前在钴酸锂正极材料领域形成较强的领先优势。公司的控股股东亨通新能源是亨通集团专门布局于新能源电池正极材料及新能源汽车部件板块的控股平台，而公司又系其中唯一专注于锂电正极材料的企业；亨通集团当前业务覆盖光纤光网、智能电网、新能源新材料等多个领域，是拥有70余家控股公司的中国 民营百强企业。公司自2000年开始深耕锂电池正极材料领域，借助股东丰富的平台资源共享优 势，公司较早进入比亚迪、珠海冠宇、力神等多家知名锂电池厂商的供应链中，成为国内主要的锂电池正极材料供应商之一，并在钴酸锂正极材料领域形成较为明显的领先优势。产销规模方面，据鑫椤资讯统计，公司2020-2022年钴酸锂正极材料的销售规模均位居国内前四；技术方面，公司较早顺应钴酸锂高压化发展趋势，研制的4.45V产品已完成开发并实现批量出货、4.48V产品已通过宁波维科电池等客户认证并形成小批量、4.53V产品也已在珠海冠宇等客户进行产品小试阶段的认证，预期新产品的陆续推出有望进一步巩固公司在钴酸锂正