新能源汽车热管理尼龙管路领军者

DONGXINGSECURITIES 2023年7月21日 推荐/首次 公司报告 溯联股份 溯联股份（301397）：新能源汽车热管理尼龙管路领军者 公司专注于汽车用尼龙管路总成。公司营收规模2022年约为8.49亿元，增 长17.0%，2018-2022年营收复合增速为30.9%。其中，汽车蒸发排放管路总成和汽车燃油管路总成是公司历年来主要收入来源。两项业务收入占比2018-2021年以来一直超过70%。新能源汽车热管理系统管路总成业务2021异军突起，2022年营收规模约1.52亿元，增长288.9%，占比达到17.9%。 新能源汽车打开尼龙管路市场空间。传统燃油车时代，尼龙管路主要应用在燃油、气的输送管路上。这与尼龙管路不能承受更高的温度有关，大部分尼 龙材料的工作温度小于120℃。新能源汽车三电冷却系统主流方案是采用水冷方案，电机电控和电池的工况温度基本都在100°C以内，这正是尼龙管路适用的温度范围。同时，尼龙管路更优的轻量化、集成化优势使得其更适合作为新能源汽车热管理系统管路。新能源汽车热管路系统更为复杂，且电池包、电机电控和减速器都需要冷却系统，总体上，新能源汽车尼龙管路价值量高于传统燃油车。 汽车电动化重塑尼龙管路格局。传统汽车管路形成了以外资、合资企业为主的竞争格局。管路行业的多层认证体系也导致该领域相对封闭。与成熟的燃油车管路不同，目前新能源汽车在电池、电驱动及空调的热泵系统等主模块 的技术标准并未统一。对上述部件的热管理系统冷却管路的材质、性能等技术要求也未趋于一致。因此，新增的尼龙管路产品、由自主车企主导新能源汽车市场有望打破原有的管路竞争格局。国内具备核心技术、强市场开拓能力和成本控制能力的优秀企业有望成为新能源汽车尼龙管路的核心供应商。 溯联股份的竞争优势：1）公司自主研发了多种管路快速接头锁紧结构技术、控制阀及管路消音器技术，具备核心部件研发和制造能力。2）研发高效和快速的市场反应能力。公司研发步步为营，方向贴合行业发展趋势，不断取得 核心产品的突破，并开拓更多的应用领域。2022年公司在储能及氢燃料电池领域的管路产品已具备达到量产状态。3）高毛利率，强成本控制能力。溯联股份的燃油管路和蒸发排放管路毛利率处于领先水平。4）公司在新能源业务实现了更全面的客户拓展。传统燃油车时代，公司客户主要集中在长安汽车、上汽通用五菱和比亚迪。公司在新能源汽车领域，客户结构更加多元，既涵盖整车、电池龙头企业，如比亚迪、宁德时代，同时更多的新能源整车企业成为公司的客户，如小鹏汽车（P7/P5/G9等）、岚图汽车、赛力斯（问界等）、长安系（深蓝、阿维塔）；间接配套长城欧拉、蔚来汽车（ES8\ES6\ET7）、 理想汽车（L9等）、广汽埃安（AionY）。 公司盈利预测及投资评级：受益新能源汽车行业发展，尼龙管路市场空间有望扩大，且原有竞争格局将得到重塑。溯联股份有望凭借较强的研发、市场开拓等能力，在新能源汽车尼龙管路市场取得更高的市场份额。我们看好公 司中长期发展，预计公司2023-2025年将实现归母净利润1.87亿元、2.29亿元和2.81亿元，对应EPS为1.87、2.28和2.81元，PE为24X、20X和16X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司新能源汽车相关产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 公司简介： 重庆溯联塑胶股份有限公司主营业务为汽车用流体管路及汽车塑料零部件的设计、研发、生产及销售。公司主要产品为汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统管路总成、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件7大类。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 2023-08-26公布2023中报 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）45.35-41.6 总市值（亿元）45.37 流通市值（亿元）10.76 总股本/流通A股（万股）10,004/10,004 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率18.9 52周股价走势图 溯联股份 沪深300 2.2% -7.8% -17.8% 7/199/1911/191/193/195/197/19 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P2 溯联股份（301397）：新能源汽车热管理尼龙管路领军者 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 725.80 849.18 1,025.26 1,248.55 1,538.03 增长率（%） 24.07% 17.00% 20.74% 21.78% 23.19% 净归母利润（百万元） 110.40 153.00 187.02 228.52 281.13 增长率（%） 26.53% 38.58% 22.23% 22.19% 23.02% 净资产收益率（%） 23.62% 24.66% 8.74% 9.65% 10.61% 每股收益(元) 1.10 1.53 1.87 2.28 2.81 PE 41.09 29.65 24.26 19.85 16.14 PB 9.71 7.31 2.12 1.92 1.71 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 目录 1.专注于汽车尼龙管路总成4 2.新能源汽车打开尼龙管路市场空间6 2.1尼龙管路具备轻量化、可集成化优势6 2.2新能源汽车打开尼龙管路市场空间6 3.溯联股份的竞争力分析8 3.1汽车电动化重塑尼龙管路格局8 3.2溯联股份的竞争优势:研发、市场拓展的高效率与高毛利率10 4.盈利预测与估值14 5.风险提示14 相关报告汇总16 插图目录 图1：公司各类产品在汽车中的分布4 图2：公司营业收入规模及增速单位：万元4 图3：公司各类业务收入占比5 图4：公司新能源汽车业务收入及增速5 图5：上市后前十大股东5 图6：实际控制人5 图7：不同材质的管路优劣势对比6 图8：传统燃油车的管路应用情况6 图9：新能源汽车三电系统工况及适合管路材质7 图10：新能源汽车管路应用领域7 图11：新能源汽车电池包冷却系统中的管路8 图12：公司新能源与发动机管路单价对比元/件8 图13：标榜股份原材料采购情况8 图14：溯联股份原材料采购情况8 图15：2023.1-5纯电动乘用车TOP10销量占比10 图16：2023.1-5月插电混动乘用车TOP10销量占比10 图17：主要管路上市公司研发费用对比单位：万元12 图18：主要管路上市公司研发费用增速12 图19：综合毛利率对比12 图20：发动机尼龙管路毛利率对比12 图21：溯联股份主要原材料采购金额占比-202013 图22：标榜股份主要原材料采购金额占比-202013 图23：2020-2022年公司前五大客户营收占比13 表格目录 表1：溯联股份2021年以来连接技术相关专利10 1.专注于汽车尼龙管路总成 公司专注于汽车尼龙管路及相关零部件的设计、研发、生产及销售。公司营收按产品分成两大类业务，一类是汽车流通管路总成，包括动力系统的燃油管路总成、蒸发排放管路总成，以及真空制动管路总成、天窗排水管、新能源汽车热管理系统管路总成。第二类是管路总成中需要用到的塑料零部件，包括流体控制件及紧固件等零部件。公司主要产品的应用场景及功能如下： 汽车燃油管路总成：该管路用于连接燃油箱油泵至燃油滤清器及滤清器至发动机喷油嘴，将燃油箱内的燃油输送到发动机实现燃烧，产生动力。 汽车蒸发排放管路总成：主要包括燃油蒸发排放管路总成和曲轴箱强制通风管路总成。燃油蒸发排放管路总成用于连接燃油箱至碳罐，另一端连接发动机进气歧管或涡轮，将燃油箱内产生的燃油蒸汽进行收集并输送至发动机进行燃烧。曲轴箱强制通风管路总成用于连接曲轴箱至发动机进气歧管，循环将曲轴箱产生的废气 （混合气体）输送至发动机进行燃烧。 真空制动管路总成：该管路用于连接发动机进气歧管或真空泵，另一端连接真空助力器，让真空助力器产生并保持足够的真空度，使真空助力器两侧腔室形成足够的压差，从而实现制动助力效应，确保行车安全。 新能源汽车热管理系统管路总成：公司的产品用于连接新能源汽车电池包水冷板以及驱动电机、减速器、变压器、电控系统等的冷却水套，使冷却液不断循环，通过管路分配及冷却液流量设计，有效实现热量交换，使电池在使用过程中长期稳定地保持在设定温度，保持三电系统的运行稳定，提供续航里程和电池安全。 快速接头、控制阀类与紧固件：快速接头用于尼龙管材之间的连接，实现快速插接、锁紧和密封的功能。控制阀类主要用于燃油蒸发管路及真空制动管路，起到控制开启、关闭、密封及流量大小、压力调节的作用。紧固件包括管卡、管夹、塑料铆钉等，用于固定、隔离车身管路、线束，固定和连接车身、机舱及内饰各部件，具有锁紧、消音、减振等性能。 公司营收规模2022年约为8.49亿元，增长17.0%，2018-2022年营收复合增速为30.9%。其中，汽车蒸发排放管路总成和汽车燃油管路总成是公司历年来主要收入来源。两项业务收入占比2018-2021年以来一直超过70%。新能源汽车热管理系统管路总成业务2021异军突起，2022年营收规模约1.52亿元，增长288.9%，占比达到17.9%。 图1：公司各类产品在汽车中的分布图2：公司营业收入规模及增速单位：万元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 营业收入增速 20182019202020212022 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 资料来源：溯联股份招股说明书；东兴证券研究所资料来源：iFinD；东兴证券研究所 图3：公司各类业务收入占比图4：公司新能源汽车业务收入及增速 其他汽车流体控制件及紧固件 其他汽车管路汽车真空制动管路总成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 新能源热管理系统管路总成汽车燃油管路总成汽车蒸发排放管路总成 0.3% 5.4% 0.0% 0.1% 17.9% 20182019202020212022 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 新能源热管理系统管路总成增速 20182019202020212022 2500.00% 2000.00% 1500.00% 1000.00% 500.00% 0.00% 资料来源：iFinD；东兴证券研究所资料来源：iFinD；东兴证券研究所 上市公司与子公司分工明确：公司有两个一级全资子公司，分别是溯联零部件、柳州溯联。溯联零部件旗下还有全资子公司溯联精工。上市公司及子公司定位、分工明确： 上市公司：完成主要对外销售，且主要客户供应商资质和项目定点均通过其获取。主动型、开拓型技术研发和重要项目产品研发均在上市公司进行。生产方面，上市公司承接管路总成产品的生产和装配。 柳州溯联：是公司设立在柳州的子公司，主要向柳州客户生产销售相关管路总成类产品。 溯联零部件：是公司核心的生产子公司，其经营受溯联股份直接管理，溯联零部件主要为溯联股份、柳州溯联提供管路总成生产及装配所需管路、流体控制件及其他附件。 溯联精工：主要为溯联零部件生产相关配套的模具。控股股东与实际控制人： 2023年6月28日，溯联股份在创业板上市，实际控制人韩宗俊持股31.37%。实际控制人具备长期在汽车 尼龙管路的从业经验。韩宗俊先后担任重庆长江塑料编织袋厂技术工程师以及恒强公司销售部