有色与新材料产品每日报告：二季度经济数据不及预期，有色承压回落

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-07-20 二季度经济数据不及预期，有色承压回落 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：二季度经济数据不及预期，有色承压回落 逻辑：中国二季度GDP数据不及预期，间接证实国内经济复苏放缓，但6月工业产出及投资数据改善，这意味着国内政策刺激预期降温，这对有色不利。而就供需面来看，伴随着经济复苏放缓，有色消费有所走弱；同时，有色多数品种产量偏高增长，供需有趋松预期；但个别品种仍存在供应端干扰风险。中短期来看，有色整体延续偏高位震荡。 175380 155330 135 115 S-22D-22M-23J-23 280 230 摘要：铜观点：供需有所趋松，铜价偏承压。 氧化铝观点：氧化铝过剩问题有所改善，底部相对坚实。铝观点：铝市场维持累库，现货贴水继续扩大。 锌观点：国内经济下行压力偏大，锌价承压震荡。 铅观点：旺季下替换需求偏弱，废铅料发生量收缩推升废铅价格。镍观点：硫酸镍价格持稳，镍价短期趋势性或有限。 不锈钢观点：钢厂再度密集采购原料镍铁，价格窄幅震荡。锡观点：基本面偏利多，沪锡偏强震荡。 工业硅观点：四川限电扰动暂缓，硅价承压震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：供需有所趋松，铜价偏承压 信息分析： （1）7月19日上午，在财政部举行的新闻发布会上，财政部有关负责人介绍了延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的具体内容，明确新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年底。 （2）欧洲新车注册数量6月同比增加19%至127万辆，实现连续11个月增加。 （3）智利矿商安托法加斯塔周三将全年铜产量预测从67-71万吨下调至64-67 万吨，因干旱导致智利的缺水问题持续存在。上半年其铜产量为295,500吨，较2022年同期增长10%，因其旗舰LosPelambres铜矿增产。该矿的一座海水淡化厂建设工作此前被推迟，料在下半年完工。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水90元-升水140元，均升水 115元，环比回落85元；7月17日SMM铜社库较上周五增加0.84万吨，至12.54 万吨，7月19日广东地区环比减少0.08万吨，至2.91万吨；7月19日上海电 解铜现货和光亮铜价差1670元，环比减少42元。 逻辑：中国二季度GDP数据不及预期，间接证实国内经济复苏放缓，但6月工业产出及投资数据改善，这意味着国内政策刺激预期降温，这对铜价不利。供需面来看，铜消费随着经济复苏放缓而有所走弱，供需有趋松预期，现实情况是铜社库确实有所回升。中短期来看，供需趋松，并且宏观面预期反复，铜价震荡回落。操作建议：区间操作或者短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期；美联储政策超预期鹰派 氧化铝观点：氧化铝过剩问题有所改善，底部相对坚实信息分析： （1）7月19日，SMM氧化铝现货报2842元/吨，+1元/吨。澳洲氧化铝FOB价格报326美元/吨，与上一工作日持平。 （2）上期所：氧化铝期货自2023年6月19日（周一）起上市交易，当日 08:55-09:00集合竞价，09:00开盘。挂盘合约：AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、 AO2403、AO2404、AO2405、AO2406。 逻辑：6月下旬以来，云南电解铝厂复产进程加快，叠加上游河南及广西铝土矿开采受限，氧化铝过剩问题有所改善，成本端支撑再度显现，氧化铝价格短期仍有支撑，价格维持走强。然在中线产能过剩预期之下，氧化铝价格在2800-2900附近仍有一定压力。根据调研，目前山西和河南地区处在盈亏平衡附近，但是厂家目前在尝试扩大产能以摊薄生产成本，扩产带来的现货增加令氧化铝价格继续下行，其他小厂只能不得已选择减产或者停产以面对当下的困境，同时，伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放。整体而言，氧化铝市场过剩量较大的悲观情绪依旧存在，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：维持逢低滚动做多，注意及时止盈。风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：铝市场维持累库，现货贴水继续扩大 震荡 震荡偏弱 铝信息分析：震荡偏弱 （1）7月19日，SMM上海铝锭现货报18250~18290元/吨，均价18270元/吨， -100元/吨，升水40-升水80，升水60。 （2）7月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存55.8万吨，较上周四库存上升 0.5万吨，较2022年7月历史同期库存下降12.4万吨。国内铝锭目前仍处于偏弱累库趋势，且继续位于近五年同期低位。 （3）7月18日，SMM统计国内铝棒库存9.63万吨，较上周四库存下降0.99万 吨，已快速下降至近三年的同期低位。铝棒周度出库量5.79万吨，较上周出库 量周度增加0.71万吨，主因佛山地区铝棒出库表现较好，其他地区则以持稳为主。 （4）云南从17日起全面放开目前管控的419.4万kW负荷管理。意味着去年9 月和今年2月停的都可以复产。比预期的130万吨，多出65万吨复产量，全年 产量多供应约30万吨，略微抬高库存水平，对价格及利润冲击可控。超量的复产加大了非汛期再减产风险。 逻辑：华东现货市场成交维持弱势，下游入场积极性不佳，铝升水回落。基本面方面，受七月铝厂铸锭量增加以及西南地区复产的影响，国内铝锭库存呈现小幅累库。国内方面铝锭及铝棒节后小幅累库，铝棒加工费低位运行，小型铝棒企业的铝水减量，铝棒维持累库趋势。短期电解铝厂铝水比例下滑，铝铸锭量提升，叠加其他中间铝制品增加，云南电力供给明显缓和，电力负荷管理全面放开，复产预期走强，下游铝加工有所转淡，且低于往年同期，叠加成本端下行，铝短期结构及价格或维持回落。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：空头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：国内经济下行压力偏大，锌价承压震荡信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对08合约报升水150元/吨，广东0#锌对08合约报 升水155元/吨，天津0#锌对08合约报升水150元/吨。 （2）截至本周一（7月17日），SMM七地锌锭库存总量为12.51万吨，较上周五（7月14日）增加0.83万吨，较上周一（7月10日）增加1.18万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年6月SMM中国精炼锌产量为55.5万吨，环比下降0.9万吨，同比增加13.73%。 （4）海关总署在线数据显示，中国5月精炼锌进口量为1.79万吨，环比增加 锌14.26%，同比大幅增加451.75%。 （5）最新海关数据显示，2023年1-5月锌精矿进口量为188.75万实物吨，累 计同比增加23.86%。 逻辑：宏观方面，国内二季度GDP增速在去年低基数背景之下仅为6.3%，远不及预期，经济下行压力较大；海外方面，美国非农数据不及预期，叠加美国通胀数据回落，美元指数下行对锌价有所支撑。供给端来看，欧洲最大锌矿Tara锌矿宣布停产，影响产能约12.7万吨，对锌矿供应端产生扰动。6月份锌锭产量仍处于55万吨以上，略超市场预期。不过随着锌价下跌以及检修的到来，部分 冶炼厂开始出现检修减产，预计7-8月份产量将有所回落，需持续关注供给端的减产情况。需求方面，近期下游开工率有所回升，下游存在一定补库需求，这使得锌锭表需呈现韧性。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势将偏弱，短期受供给端减产以及宏观波动影响锌价将有所反复。 震荡偏弱 操作建议：暂时观望 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：旺季下替换需求偏弱，废铅料发生量收缩推升废铅价格信息分析： （1）2023年6月全国电解铅产量为29.31万吨，环比下滑5.42%，同比上升15.32%；2023年1-6月累计产量同比上升16.9%。2023年6月再生铅产量33.9 万吨，环比5月份-8.23%，同比去年-8.11%；2023年1至6月再生铅累计产量 205.11万吨，累计同比下降0.03%。 （2）7月19日废铅酸蓄电池价格9350元/吨（+25元/吨），再生铅利润理论值约为-174元/吨（-39元/吨），原生铅和再生铅价差约为325元/吨（+0元/吨）。 （3）Mysteel统计2023年7月17日国内主要市场铅锭社会库存为3.72万吨， 较13日增0.35万吨，较10日增0.65万吨。 （4）7月19日铅升贴水均值为-235元/吨（+0元/吨）；7月18日LME铅升贴 铅 水（0-3）为-14.75美元/吨（-3.75美元/吨）。 逻辑：铅矿TC处于低位，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，再生铅产量提升受限，精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定。高保有量的机动车、电动两/轮车支撑替换需求稳定，新装需求端汽车销量持续修复，但面临被锂&钠电池替代可能，需要注意的是，疫情因素后置了居民部门的替换需求到今年春节后集中爆发，蓄电池寿命最低1年，从铅酸蓄电池的生命周期来看，今年夏季消费旺季的替换需求较疫情前或较弱，从最近废电池价格连续攀升也能侧面反应当下旺季废铅料发生量偏弱。整体来看，沪铅供需均稳中有增，产业面矛盾不明显，当前铅价处于沪铅波动区间上边沿。 操作建议：滚动持空或逢高沽空 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强镍观点：硫酸镍价格持稳，镍价短期趋势性或有限信息分析： （1）最新LME镍库存3.76万吨，较前一日增加636吨，注销仓单0.14万吨，占比3.80%；沪镍库存1992吨，较前一日减少427吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2308合约分别升水8200-8500 元/吨，升水2900-3000元/吨；现货升水分别下跌300元/吨、上涨150元/吨。金川资源升水高位小幅回落，俄镍可流通现货较少，升水低位小幅走升。 （3）国家统计局数据：初步核算，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价镍格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。分产业看，第一产业增 加值30416亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值230682亿元，增长4.3%；第 三产业增加值331937亿元，增长6.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.8%。 逻辑：供应端，电镍进口相对顺畅，但6月底以来出现一定收缩，国内6月产量再超预期，7月继续保持较高速增长；需求端，