出口链专题之一：家电出口，或复制类“空调”机会

【中泰研究丨晨会聚焦】出口链专题之一：家电出口，或复制类“空调”机会 证券研究报告2023年7月20日 今日预览 研究分享>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【家电&医美】邓欣：出口链专题之一：家电出口，或复制类“空调”机会 【传媒】康雅雯：微软Copilot定价超预期，看好AI+应用加速发展 【建材＆新材料】孙颖：地产修复动能放缓，基建投资维持韧性——1-6月国家统计局建材行业数据点评 研究分享 ►【家电&医美】邓欣：出口链专题之一：家电出口，或复制类“空调”机会 中泰家电&科技消费团队，本期聚焦出口链，讨论家电产业链上下游（白电、黑电、清洁、厨小、零部件）中出口企业的业绩弹性和投资机会。 一、行业观点：短期修复叠加中期增量，家电出口链或复制类空调产业链机会我们梳理两大逻辑： 短期修复逻辑：海外低基数+补库形成显著带动。家电出口链当前正迎来海外H2低基数下修复、补库拉动、海运费回落刺激需求等多重利好，有望形成今年第二个类似低基数+补库带动的空调产业链机会。 中期增量逻辑：除补库角度的短期修复外，中期亦可展望两大增量。①美国地产利好：2023年4月起美国新房销售显著向上，若地产节奏转好，则有望带动海外大件家电的需求增量；②海外龙头退出：2023年惠而浦主动让出欧洲市场主导权、退出中东非市场，也给国内家电巨头出海带来格局侧的明显机会。 从节奏看，本轮出口链表现有望延续至2024年H1，若未来海外景气持续修复则形成进一步支撑。收入端节奏：结合基数我们预计本轮收入修复从2023Q2启动，初步有望持续至2024H1。分区域看，新兴市场（东盟、中东非）率先启动，成熟市场中低基数的欧洲市场修复先于美国市场。参考产业调研，6月家电出口订单普遍已逐渐转向增长，2023Q2外销预计已有体现；清洁电器节奏更快，厨小、吸尘器代工企业预计Q3/4进一步向上。 利润端节奏：当前2023Q2人民币贬值显著，出口链企业有望先迎利润释放，短期率先关注汇兑损益影响显著即汇兑弹性大的企业；而Q3汇兑基数较高，风险敞口更小的企业有望更显著受益于订单好转和收入恢复；Q4汇兑基数影响较弱，届时收入修复情况将成企业业绩节奏的核心主导项。二、标的选择：参考产业调研趋势，我们参考①汇兑弹性+②自身α逻辑+③估值水平筛选出口链机会 我们依据三大标准：标准①：汇兑弹性 我们统计了家电出口链上下游公司2022年剔除套保后的汇兑收益对净利润的贡献。 立足Q2，人民币贬值幅度较大，汇兑形成正向突出贡献，重点关注汇兑损益对利润贡献较高的公司；同时去年汇兑贡献为负向的公司，今年有望形成更大程度的反转。 展望Q3，出于规避汇兑高基数及后续人民币升值风险，适当关注套保表现更优的公司。结合标准②自身α逻辑，以及公司③估值水平，我们重点推荐如下投资主线： 白电板块：内销存低基数、低库存、炎夏三重逻辑；外销存新兴区域率先恢复+惠而浦退出的份额利好。 一线龙头具盈利确定性，汇兑表现更平滑；二线及出口标的短期弹性更大。 清洁板块：清洁外销存欧洲补库、美国亚马逊PD旺销、拓渠道等多重逻辑，Q2预计率先迎拐点。黑电&冷链板块：当前成本红利叠加龙头份额稳定提升。 风险提示：汇兑测算未覆盖对毛利率变化影响，22年汇兑影响不完全代表23年情况，海外景气不及预期 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《出口链专题之一：家电出口，或复制类“空调”机会》发布时间：2023年7月19日 报告作者：邓欣中泰家电医美&科技消费首席S0740518070004 ►【传媒】康雅雯：微软Copilot定价超预期，看好AI+应用加速发展 事件：7月19日，在MicrosoftInspire活动中，微软宣布了Microsoft365Copilot的定价。 根据财联社，面向Office365E3、E5、商业标准版和商业进阶版的订阅商户，企业账户每用户每月售价将为30美元。根据官网定价，目前这些面向企业用户的订阅服务，收费标准从每个用户 12.5美元至38美元/月不等。 点评：Copilot定价超市场预期，彰显AI产品的旺盛需求。此次微软Copilot定价超市场预期，定价相较此前标准有1-3倍涨幅，并高于Chat-GPT的每月20美元定价。同时，多家机构主动付费参与该产品测试体验，反映出产品的充足议价权以及客户的强付费意愿。 行业重磅信息频出，看好AI+应用发展机遇。近期人工智能行业重磅信息频出，我们持续看好国内人工智能发展趋势，及AI+应用的发展机遇。我们认为，伴随AI底层可处理数据的边界不断拓展，AI智能算法能力提升助力应用范围持续扩大，大模型知识与能力的涌现有望加速推动应用变革。同时，政策端对于AI产业发展释放积极信号，后续相关鼓励支持政策出台有望持续驱动产业发展，加速推动相关应用场景商用落地。 投资建议：我们梳理AI+传媒互联网领域投资机会主要集中在游戏、数字营销、版权及数据、IP 内容创作、电商等领域： 游戏领域：供给端2023年月度游戏版号持续稳定发放，我们预计游戏行业Q3有望进入项目上线窗口期，优质供给更加丰富，叠加618电商节结束进入游戏买量周期，我们看好游戏行业月度环比改善趋势，整体行业活跃度及规模水平有望持续向上。另外，AI加持下轻度休闲互动类游戏有望率先结合AI落地，中重度游戏具有长线价值机会。我们看好AI技术迭代对游戏研发、玩法的促进及提升。 数字营销领域：每次新技术突破及媒介可能出现变革时，媒体流量迁移对于孕育数字营销新业态有望起催化作用并将会推动行业竞争格局重塑，新业态发展有望提升业内公司利润率及经营指标改善。 版权及数据领域：底层数据质量对大模型输出结果的真实性、准确性起决定作用，我们看好AIGC趋势下模型训练对底层合规优质数据的需求提升，具备优质IP和数据集成资源的公司有望受益于需求提升，对现有商业模式进行优化。 IP内容创作领域：AIGC技术发展将有效解放内容创作生产力，同时降低IP内容衍生领域的壁垒。后续IP资源方有望借助AIGC技术尝试更多衍生领域以提升IP变现能力。 电商领域：AIGC技术可提高电商行业图片及文案创作效率，同时赋能选品、投放策略、语种翻译。此外，伴随ChatGPT技术发展，虚拟客服及电商导购体验有望提升，进而提升电商业务效率。 风险提示事件：文化监管政策风险；AI技术发展不及预期；AIGC赋能内容生态落地周期较长带来的不确定性；项目进展不及预期；宏观经济发展承压；研报使用信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《微软Copilot定价超预期，看好AI+应用加速发展》发布时间：2023年7月19日 报告作者：康雅雯中泰互联网传媒首席S0740515080001 ►【建材&新材料】孙颖：地产修复动能放缓，基建投资维持韧性——1-6月国家统计局建材行业数据点评 固定投资回升反弹，基建投资维持韧性。据国家统计局数据，23年1-6月,全国固定资产投资（不含农户）24.3万亿，YoY+3.8%（前值+4.0%），单6月YoY+3.1%（追溯调整，前值+1.6%）；基建投资（不含电力）YoY%+7.2%（前值+7.5%），单6月YoY+6.4%（追溯调整，前值+4.9%）。其中铁路运输投资、水利管理、道路运输、公共设施管理分别YoY+20.5%/+9.6%/+3.1%/+2.1%（前值+16.4%/+11.5%/+4.4%/+3.9%）。6月固定投资回升反弹，基建投资维持韧性。从结构上看，铁路运输投资增速扩大，水利管理、道路运输与公共设施管理投资均略有降速。我们认为，基建投资是作为地产投资以外，稳定投资端的重要推手，同时也是契合高质量发展和促进结构转型的关键手段，后续在稳定经济的措施中，仍可能具备相对较高的优先级。 地产景气度持续低迷，唯竣工增速亮眼。据国家统计局数据，23年1-6月，全国房地产开发投资额5.9万亿，YoY-7.9%（前值-7.2%），单6月YoY-10.3%（追溯调整，前值-10.5%）；商品 房累计销售面积6.0亿平，YoY-5.3%（前值-0.9%），单6月YoY-18.2%（追溯调整，前值-3.0%）； 商品房累计销售金额6.3万亿，YoY+1.1%（前值+8.4%），单6月YoY-19.2%（追溯调整，前值 +6.8%）；房屋新开工面积5.0亿平，YoY-24.3%（前值-22.6%），单6月YoY-30.3%（追溯调整， 前值-27.3%）；房屋施工面积79.2亿平，YoY-6.6%（前值-6.2%），单6月YoY-26.8%（追溯调 整，前值-41.2%）；房屋竣工面积3.4亿平，YoY+19.0%（前值+19.6%），单6月YoY+16.3%（追 溯调整，前值+24.4%）。从资金端来看，23年1-6月房地产开发企业到位资金6.9万亿，YoY-9.8% （前值-6.6%），拆分来看，国内贷款/利用外资/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款YoY分别 -11.1%/-49.1%/-23.4%/-0.9%/+2.7%（前值-10.5%/-73.5%/-21.6%/+4.4%/+6.5%）。总体来看，地 产投资延续低迷，销售低位负增，新开工阶段性仍难言改善，仅竣工端仍保持相对高增速。6月20日，5年期以上LPR下调10个基点至4.2%，为2019年房贷利率换锚为5年期以上LPR以来最低水平，彰显政策监管托底市场意愿。7月10日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，对此前中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（简称“金融16条”）中有适用期的相关政策，将适用期限统一延长至24年12月31日。本次通知操作内容较之前未有显著变化，仅延长政策适用期限，这对于商业银行长期贯彻金融“十六条”政策有着积极意义，有助地产行业信用继续修复。 水泥需求淡季，延续量减价跌。23年1-6月，全国水泥产量9.5亿吨，YoY+1.3%（前值+1.9%），单6月YoY-1.5%（前值-0.4%）。6月受传统淡季和房地产市场低迷影响，市场需求及价格表现仍显疲弱。据数字水泥网，6月末全国P.O42.5水泥均价383元/吨，环比上月-28元/吨，同比-42元/吨；全国水泥出货率55.4%，环比上月-6.1pct，同比-8.0pct；全国水泥库容比78.3%，环比上月+4.8pct，同比+4.2pct。进入23Q3，随着高温、雨水天气增加，水泥行业进入传统需求淡季，同时进入用电高峰期，为减少能耗和大气污染物排放，以及缓解库存压力，在政府主管部门和行业协会的推动下，全国多个省份陆续开展夏季水泥错峰生产，水泥价格有望企稳。 玻璃累库降价，原燃料降价缓解成本压力。23年1-6月，全国平板玻璃产量4.7亿重量箱，YoY-9.1% （前值-8.3%），单6月YoY-7.6%（前值-9.4%）。据卓创资讯，截至6月末，全国浮法玻璃均价 1962元/吨，环比-250元/吨，同比+184元/吨；全国重点省份浮法玻璃库存5314万重箱，环比+525元/吨，同比-1815元/吨。6月玻璃市场遇淡季需求减弱，价格中枢略有下移，受益5月份持续去库，6月浮法厂商库存虽有提升，但增库压力较上年有所减缓。目前行业供给已降至2018-19年水平，当前价格下行业盈利虽有修复，但考虑未来中期因开工下滑导致竣工规模下移，厂商复产预计仍偏谨慎。进入23Q3，随着市场逐渐向传统旺季过渡，叠加社会库存相对低位，预计玻璃价格仍具向上弹性。 建议重点关注：1）玻纤方面，6月底玻纤行业库存85.0万吨，环比上涨8.5%。我们预计23年粗纱、电子纱有效产能增速均放缓；需求稳健增长，风电、基建成为主要拉动力量；粗纱底部夯实，电子纱静待回暖。2）品牌建材方面，我们认为板块正站在新一轮景气周期的起点上，需求端的驱动力将由之前