家用电器行业出口链专题之一：家电出口，或复制类“空调”机会

家电出口，或复制类“空调”机会 ——出口链专题之一 家用电器证券研究报告/行业报告简版2023年07月19日 分析师：邓欣分析师：姚玮 电话：021-20315125电话：021-20315125 邮件：dengxin@zts.com.cn邮件：yaowei@zts.com.cn 执业证书编号：S0740518070004执业证书编号：S0740522080001 投资要点 中泰家电&科技消费团队，本期聚焦出口链，讨论家电产业链上下游（白电、黑电、清洁、厨小、零部件）中出口企业的业绩弹性和投资机会。 一、行业观点：短期修复叠加中期增量，家电出口链或复制类空调产业链机会我们梳理两大逻辑： 短期修复逻辑：海外低基数+补库形成显著带动。家电出口链当前正迎来海外H2低基数下修复、补库拉动、海运费 回落刺激需求等多重利好，有望形成今年第二个类似低基数+补库带动的空调产业链机会。 中期增量逻辑：除补库角度的短期修复外，中期亦可展望两大增量。�美国地产利好：2023年4月起美国新房销售显著向上，若地产节奏转好，则有望带动海外大件家电的需求增量；②海外龙头退出：2023年惠而浦主动让出欧洲市场主导权、退出中东非市场，也给国内家电巨头出海带来格局侧的明显机会。 从节奏看，本轮出口链表现有望延续至2024年H1，若未来海外景气持续修复则形成进一步支撑。 收入端节奏：结合基数我们预计本轮收入修复从2023Q2启动，初步有望持续至2024H1。分区域看，新兴市场（东 盟、中东非）率先启动，成熟市场中低基数的欧洲市场修复先于美国市场。参考产业调研，6月家电出口订单普遍已逐渐转向增长，2023Q2外销预计已有体现；清洁电器节奏更快，厨小、吸尘器代工企业预计Q3/4进一步向上。 利润端节奏：当前2023Q2人民币贬值显著，出口链企业有望先迎利润释放，短期率先关注汇兑损益影响显著即汇 兑弹性大的企业；而Q3汇兑基数较高，风险敞口更小的企业有望更显著受益于订单好转和收入恢复；Q4汇兑基数影响较弱，届时收入修复情况将成企业业绩节奏的核心主导项。 二、标的选择：参考产业调研趋势，我们参考�汇兑弹性+②自身α逻辑+③估值水平筛选出口链机会我们依据三大标准： 标准🕔：汇兑弹性 我们统计了家电出口链上下游公司2022年剔除套保后的汇兑收益对净利润的贡献。 立足Q2，人民币贬值幅度较大，汇兑形成正向突出贡献，重点关注汇兑损益对利润贡献较高的公司（具体可参考我们下表梳理，如奥马科技、德昌股份、莱克电器、九号公司）；同时去年汇兑贡献为负向的公司，今年有望形成更大程度的反转（如长虹美菱、石头科技）。 展望Q3，出于规避汇兑高基数及后续人民币升值风险，适当关注套保表现更优的公司。 结合标准②自身α逻辑，以及公司③估值水平，我们重点推荐如下投资主线： 白电板块：内销存低基数、低库存、炎夏三重逻辑；外销存新兴区域率先恢复+惠而浦退出的份额利好。一线龙头具盈利确定性，汇兑表现更平滑，坚守美的集团、格力电器； 二线及出口标的短期弹性更大，推荐海信家电，关注奥马电器、长虹美菱；另可关注自身盈利修复汇兑弹性大的冰箱压缩机龙二东贝集团。 清洁板块：清洁外销存欧洲补库、美国亚马逊PD旺销、拓渠道等多重逻辑，Q2预计率先迎拐点。石头科技外销占比更大，当前外销复苏内销稳健，Q2汇兑低基数下弹性大，短期另有退税加持业绩；科沃斯当前扫地机洗地机预计都有望在海外获取更积极α，除收入增量外也有望驱动利润率进一步修复。 黑电&冷链板块：当前成本红利叠加龙头份额稳定提升，我们建议关注冷链龙头海容冷链及黑电龙头海信视像。 风险提示：汇兑测算未覆盖对毛利率变化影响，22年汇兑影响不完全代表23年情况，海外景气不及预期 图表1：家电公司2022年汇率对利润影响一览 公司 22年外销占比 （汇兑收益-套保对冲）/当年净利润（22年） PE（23年wind一致，2023.0718） 白厨电 美的集团 42% - 12 海尔智家 52% 4% 13 海信家电 42% 7% 18 长虹美菱 26% -81% 12 海容冷链 23% 8% 19 奥马电器 76% 25% 18（未考虑少数股权收回） 万和电气 39% 18% 10 黑电/显示 海信视像 45% 1% 14 兆驰股份 44% 7% 15 康冠科技 83% 11% 12 鸿合科技 51% -2% 10 创维数字 43% 1% 17 四川长虹 23% -11% 30 极米科技 19% 0% 17 清洁 科沃斯 34% 8% 22 石头科技 70% -8% 24 德昌股份 96% 48% 21 莱克电气 66% 31% 15 富佳股份 84% 17% 23 春光科技 17% 28% 13 厨小 比依股份 84% 15% 18 新宝股份 71% 17% 14 北鼎股份 27% 14% 34 苏泊尔 26% 2% 18 九阳股份 13% 3% 15 按摩 荣泰健康 56% 16% 13 奥佳华 77% 111% 18 零部件 三花智控 47% 1% 32 东贝集团 34% 41% - 英华特 30% 5% - 大元泵业 35% 7% 14 海立股份 37% -86% - 两轮车 九号公司 57% 28% 37 来源：公司公告、中泰证券研究所（注：表格中汇兑为“财务费用明细-汇兑收益”，套保为各公司公告披露的衍生品中套保损益金额，但未能考虑汇率变化对出口公司毛利率影响） 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。