鹏华基金伍旋：重视基本面与估值、严控组合风险的价值派投资老将

鹏华基金伍旋：重视基本面与估值、严控组合风险的价值派投资老将 ——《FOF系列研究之六十六》 研究结论 伍旋，毕业于北京大学光华管理学院，2006年6月加入鹏华基金，从事研究分析工作，先后担任研究部高级研究员、基金经理助理，目前在鹏华基金担任基金经理、权益投资一部的副总经理，是一位历经多轮牛熊市的稳健价值派投资老将。截止2023年6月30日，伍旋共管理公募基金4只，公募基金管理规模达10.47亿元，代表基金鹏华盛世创新（160613.OF）、鹏华优选价值（008134.OF）。 投资框架：1.投资理念：秉持以好价格买好公司的理念，深挖被低估的优质企业。2.风格特征：投资风格长期稳定，坚定价值型投资理念，重视风险控制，着重估值和基本面选股策略。3.细分行业配置：行业配置比较均衡，看重的个股相对集中，目前主 《FOF系列研究之六十五》权益主题基金全解析：——《FOF系列研 2023-03-31 究之六十四》兼具Alpha与Beta，中证1000指数增强 2023-03-27 产品投资价值分析：——《FOF系列研究之六十三》国投瑞银李轩：坚定聚焦核心军工股，长 2023-03-14 期战胜国防军工指数：——《FOF系列研究之六十二》人工智能主题投资价值分析：——《FOF 2023-03-10 系列报告之六十一》港股布局正当时——华夏中证港股通 2023-01-06 50ETF投资价值分析：——《FOF系列研究之六十》大成基金邹建：始于定量终于研究，不追 2023-01-03 热点，注重风险收益的黑马选手：——《FOF系列报告之五十九》 要集中在消费行业、制造细分领域，以及金融或电信运营商等有牌照壁垒的行业。4.个股选择：坚持好价格买入好公司的思路，非常看重估值和基本面因素。在估值维 金融工程|专题报告 报告发布日期2023年07月20日 证券分析师杨怡玲 yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 证券分析师邱蕊 021-63325888*5091 qiurui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519020001香港证监会牌照：BSW115 度，会结合绝对估值和相对估值进行衡量；在基本面维度，会从中长期的视角筛选出具有强劲盈利能力的企业，注重企业可持续竞争能力、现金流的创造能力以及行业竞 争格局。5.组合管理：“种庄稼”式组合管理模式，在坚持好公司好价格的投资理念 下，高比例持有在一定时间维度上能够看到公司价值恢复迹象的“收获型”股票，密切跟踪和关注等待股价催化剂还需较长时间成本的“种子型”股票。基金产品高仓位 运作，前十大重仓股持仓占比在50%左右。在资产配置上，会参考股债性价比或者风险溢价指标来进行动态观察和调整。6.风险控制：从估值风险和基本面风险两个层面进行把控。持仓前会对公司治理结构、商业模式、现金流创造能力、行业竞争格局 以及上下游产业链等进行甄别，避免落入价值陷阱，持仓后当市场对股票价值已被完全预期、上行空间有限时，会对持仓进行减持。 业绩分析：自2013年初至2023年6月30日，鹏华盛世创新取得309.56%的正收益，相对沪深300指数超额257.26%，超额收益显著。自2013年以来10个完整年度中8个年度相对沪深300指数获得正的超额收益，平均年度超额收益9.18%，且基 金年化波动率、区间最大回撤略优于沪深300指数的表现。 能力评价：基金相对于沪深300指数长期以来Alpha收益稳定为正。从Brinson业绩归因结果看，基金业绩更多来源于个股选择，近3年个股选择收益达23.8%。 风格偏好：基金经理风格稳定性较强，与同类基金相比，长期风格呈现出低估值、低成长、低趋势、高SOE（国企持股比例）的风格特征，并且基金平均市盈率和市净率一直较为稳定，分别保持在13倍和2倍左右，远低于沪深300的市盈率和市净 率，这和基金经理好价格买好公司、深挖低估值优质股票的理念相一致。 交易特征及行业配置：换手率角度，基金近5年来换手率控制在较低水平，始终保持在4倍以下。股票仓位角度，长期高仓位运作，基本保持在90%附近，前十大重仓股 比例基本维持在50%左右。行业配置角度，重仓个股行业相对集中，目前主要集中在消费行业、制造细分领域以及金融或电信运营商等有牌照壁垒的行业。 重仓股特征：工商银行、兴业银行、中南传媒重仓次数超过15次，12只股票历史重仓超过10个季度，其中新华保险为基金带来的收益最高，持有期间累计收益达7.36%，其次为中金环境，持有期间累计收益7.23%。 总结：综合来看，伍旋坚持好价格买好公司的理念，历经多轮牛熊市，持续获得超额收益，是业内价值派投资老将。投资方法上坚定价值性策略，风格稳定不漂移，把风险控制放在首位，在较高安全边际上博取超额收益，对低估值优质公司进行投资。比较适合认可长期价值投资理念、意愿配置低估值方向的投资者。 风险提示 1.基金历史业绩不代表未来，对鹏华盛世创新的分析不代表整体管理业绩的风险。 2.极端市场环境可能影响模型稳定性。 基于动态调仓的基金分歧度刻画：—— 2023-06-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、基金经理简介4 二、基金经理投资框架4 三、基金经理代表基金业绩分析5 四、代表基金产品能力评价7 五、代表基金产品风格偏好8 六、基金经理交易特征9 七、基金经理细分行业配置10 八、基金经理重仓股分析11 九、总结12 风险提示13 图表目录 图1：基金经理在管理产品列表（截止2023年06月30日）（只包含初始基金）4 图2：鹏华盛世创新基本情况及业绩表现（%）（截止2023年06月30日）5 图3：鹏华盛世创新业绩表现（截止2023年06月30日）6 图4：鹏华盛世创新半年度业绩表现（截止2023年06月30日）6 图5：鹏华盛世创新在不同市场行情中表现（截止2023年06月30日）7 图6：基金超额收益表现Alpha(年化)（2018年1月31日至2023年06月30日）7 图7：基金近三年业绩Brinson归因结果（2020Q1至2023Q1）7 图8：基金最新一期风格因子暴露（2022年12月31日）8 图9：基金经理管理该基金以来风格因子暴露平均（2012H1至2022H2）8 图10：基金平均市盈率（2018H1至2022H2）9 图11：基金平均市净率（2018H1至20222H2）9 图12：鹏华盛世创新基金换手率情况（2018H1至2022H2）9 图13：股票占基金净值比（单位：%）（2018Q1至2023Q1）10 图14：前十大重仓股占股票持仓比（单位：%）（2018Q1至2023Q1）10 图15：基金全部持仓细分行业配置（2020Q1至2023Q1）11 图16：基金全部持仓细分行业配置（2020H1至2022H2）11 图17：鹏华盛世创新历史重仓股分析（2012Q1至2023Q1）12 一、基金经理简介 伍旋，毕业于北京大学光华管理学院，2006年6月加入鹏华基金，从事研究分析工作，先后担任研究部高级研究员、基金经理助理，目前在鹏华基金担任基金经理、权益投资一部的副总经理。 截止2023年6月30日，伍旋证券从业17年，投资管理经验11年有余，历任基金公司仅1 家，历经多轮牛熊市，是一位久经沙场的价值派投资老将。伍旋当前共管理4只公募基金，管理 总规模达10.47亿元。 伍旋管理的4只基金产品收益表现和风险控制均较为优异，收益和回撤幅度明显优于沪深 300指数。以代表基金鹏华盛世创新为例，自伍旋任职以来，至2023年6月30日，获得353.79% 的正回报，相对沪深300指数超额287.10%，区间最大回撤-43.17%，优于沪深300指数最大回撤-46.70%，该产品的风险收益比非常突出。 图1：基金经理在管理产品列表（截止2023年06月30日）（只包含初始基金） 基金代码 基金简称 基金类型 基金经理基金规模（亿）任职日期任职总回报沪深300收益任期超额收益任职最大回撤沪深300区间最大 回撤 160613.OF 鹏华盛世创新 偏股混合型基金 伍旋 4.04 2011-12-28 353.79% 66.70% 287.10% -43.17% -46.70% 008134.OF 鹏华优选价值 普通股票型基金 伍旋 2.66 2019-12-17 29.13% -3.64% 32.77% -19.32% -39.59% 011574.OF 鹏华领航一年持有A 偏股混合型基金 伍旋 1.62 2021-06-22 1.09% -24.52% 25.61% -19.49% -33.19% 012640.OF 鹏华稳健鸿利一年持有A 偏股混合型基金 伍旋 2.15 2021-08-25 1.98% -21.40% 23.38% -20.23% -30.98% 数据来源：Wind,东方证券研究所 二、基金经理投资框架 投资理念：秉持以好价格买好公司的理念，深挖被低估的优质企业。 风格特征：投资风格长期稳定，坚定价值型策略，重视风险控制，着重估值和基本面选股策略，是一位价值派投资老将。 细分行业配置：行业配置较均衡，看重的个股相对集中，目前主要集中在消费行业、制造细分领域，以及金融或电信运营商等有牌照壁垒的行业。 个股选择：秉持好价格买好公司的思路，非常看重估值和基本面因素。在估值维度上，会从绝对估值和相对估值两个方面进行衡量；在基本面维度，会从中长期的视角筛选出具有强劲盈利能力 的企业，注重行业竞争格局、企业可持续竞争优势以及现金流的创造能力。 组合管理：“种庄稼”式组合管理模式，在坚持好公司好价格的投资理念下，高比例持有在一定时间维度上能够看到公司价值恢复迹象的“收获型”股票，密切跟踪和关注等待股价催化剂还需较长时间成本的“种子型”股票。基金产品高仓位运作，前十大重仓股持仓占比在50%左右。在资产配置上，会参考股债性价比或者风险溢价指标来进行动态观察和调整。 风险控制：把风险控制视为第一要务，从估值风险和基本面风险两个层面进行把控，在可控基础上去博取超额收益。在估值风险维度上，当市场对股票价值已经预期非常充分，上行空间也有限时，会进行适时调整，对持仓进行一定比例的减持，当股票估值相对较低，下行风险可控的情况 下再进行布局。在基本面风险方面，会从公司治理结构、商业模式、现金流创造能力、行业竞争格局以及上下游产业链等进行仔细甄别，避免落入价值陷阱，即避免看似估值低但风险高的投资。 三、基金经理代表基金业绩分析 基金经理目前管理4只公募基金，本报告以任职时间最长的鹏华盛世创新为例进行分析（对 鹏华盛世创新的分析不代表整体管理业绩的风险）。鹏华盛世创新成立于2008年10月10日， 伍旋在2011年12月28日接管该基金，基金的投资风格长期稳定。根据产品业绩基准，本文选 择沪深300指数作为基金业绩比较基准，选取2013年1月1日至2023年6月30日作为分析的 时间区间。根据wind数据，自2013年初至2023年6月30日，鹏华盛世创新取得309.56%的正收益，相对沪深300指数超额257.26%，超额收益显著，产品基本要素信息如下： 图2：鹏华盛世创新基本情况及业绩表现（%）（截止2023年06月30日） 数据来源：Wind，东方证券研究所 年度战胜沪深300指数概率达80% 鹏华盛世创新自伍旋接管以来整体业绩优异，近10年（2013/06/30-2023/06/30）相对沪深 300超额收益达244.82%，区间年化波动率为22.12%，略低于沪深300指数年化波动率22.19%。自2013年以来10个完整年度中8个年度相对沪深300指数获得正的超额收益，平均年度超额收益9.18%。风险指标看，该