鹏华基金伍旋：践行价值投资派老将，穿越牛熊攻守兼备

2023年08月22日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列 鹏华基金伍旋：践行价值投资派老将，穿越牛熊攻守兼备 ——基金优选系列之四十一 摘要 基金经理简介 基金经理伍旋，工商管理硕士，拥有17年证券从业经验。曾任职于中国建设银 行，2006年6月加盟鹏华基金管理有限公司。目前在管产品4只，在管总规模 16.16亿元。基金经理主要采取偏防守的价值型策略。投资组合的构建遵循自下而上的股票优选策略，偏好基本面优秀、估值较低的高性价比股票。注重控制下行风险，防范不可逆、不可恢复的重大损失，注重绝对收益。虽然在流动性充裕的年份相对表现会较弱，在牛市排名不靠前，但一旦市场风格出现转变，其低波动、低回撤、控制下行风险的特点就能显现，时间拉长之后还是能有比较好的收益回报。 代表基金——鹏华盛世创新（160613.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，从2011年12月28日到2023年7月24日期间 总回报达350.31%，年化回报13.88%。从相对收益来看，从2011年12月28 日到2023年7月24日期间，相对沪深300的超额收益达285.23%，年化超额收益为12.21%；相对偏股混合基金指数的超额收益达162.93%，年化超额收益为8.61%。基金业绩表现可观。 持有体验：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为60.36%，平均收益为3.98%；持有6个月盈利的概率为65.53%，平均 收益为7.97%；持有1年盈利的概率为79.03%，平均收益为6.69%。整体来看持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均胜率和平均收益都有显著提升。表明该基金适合长期持有。在完整的管理年度中除了2014年以外，基金年度最大回撤均优于同类平均，基金在控制回撤方面一直处于同类前列。 大盘价值为主，重仓银行与食品饮料。市值风格上大盘股占全部股票持仓的85% 估值和盈利风格上基金持股更多偏向高盈利质量和低估值的价值企业。在成长方面大部分持仓为均衡成长的股票。且在最新一期的报告中基金重仓了银行及食品饮料行业。 根据Brinson模型分析结果：基金超额收益大部分来自于选股收益；基金在其重仓行业（银行与食品饮料）的超额收益均大于0，超额胜率均大于50%，说明 基金经理在其擅长的领域具有很强的选股能力。基金在机械行业表现也很优异，平均超额收益为8.55%，超额胜率为82.61%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人 的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：盛宝丹 电话：17761229406 邮箱：sbdyf@swsc.com.cn 相关研究 1.宏利基金周笑雯：聚焦医药领域风格稳定，优选个股重视行业比较 (2023-08-22) 2.鹏华基金刘方正：注重股债组合投资效率，锚定中证500追求个股超额(2023-08-21) 3.基于科创50成分股调整的策略构建 (2023-08-04) 4.中银刘腾：优选个股淡化择时，规避热点深挖冷门(2023-07-31) 5.民生加银中证内地资源A：新旧资源品协同共舞(2023-07-27) 6.工银中证国新央企现代能源ETF：中特估叠加碳中和政策利好，把握“央企能源改革”投资契机(2023-07-24) 7.鹏华基金汤志彦：挖掘长期优质赛道，个股选择能力突出(2023-07-18) 8.稳中求进，攻守兼顾——金融工程2023 年中期投资策略(2023-07-06) 9.宏利基金张勋：聚焦成长性优质全行业个股，注重胜率和长期价值创造(2023-07-04) 10.国金量化多因子A：以机器学习为基础，多维度预测提高决策稳健性 (2023-06-29) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1基金经理伍旋1 1.1基金经理基本信息1 2代表基金——鹏华盛世创新（160613.OF）2 2.1基本信息：近年规模提升显著，深受机构喜爱2 2.2业绩表现：不同牛熊区间皆能稳定获得超额收益2 2.3持有体验：持有体验较好，风险控制能力出众4 2.4资产配置：尝试仓位择时，大部分时间高仓位运作5 2.5行业配置：行业轮动较快，重仓银行与食品饮料6 2.6个股配置：大盘价值为主，选股能力强且稳健8 2.7操作风格：持股相对集中且稳定性强，偏好科技龙头11 2.8业绩归因分析：超额收益主要来源于选股收益15 2.9风格归因分析：风格偏向高弹性、大市值16 2.10投资交易能力：基金收益优于模拟持仓相似17 3风险提示17 图目录 图1：基金经理管理规模1 图2：基金规模变化2 图3：基金持有人结构变化2 图4：基金累计收益与滚动回撤图3 图5：基金相对沪深300超额收益3 图6：基金相对偏股混合超额收益3 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比4 图8：基金正收益交易日占比5 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率5 图10：股票仓位6 图11：行业风格板块配置（%）6 图12：行业集中度7 图13：各报告期行业配置（%）7 图14：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）8 图15：基金持股所属指数（只数）8 图16：持股所属主要宽基指数8 图17：持股成长风格占比（%）9 图18：持股估值风格占比（%）9 图19：持股市值风格占比（%）9 图20：持股盈利风格占比（%）9 图21：重仓股季度加权平均超额收益10 图22：重仓股抱团广度（数量）（只数）11 图23：重仓股抱团深度（净值占比）11 图24：非打新股持股数量（只数）11 图25：持股集中度（季报数据）12 图26：基金换手率12 图27：基金重仓股稳定性13 图28：最新季报重仓股历史持有情况（%）14 图29：Brinson归因超额收益拆分15 图30：Brinson各行业的超额收益情况16 图31：Barra分析结果16 图32：实际净值与模拟组合17 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：鹏华盛世创新基本信息2 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名4 表4：基金每年最大回撤修复情况5 表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过10个季度）9 表6：基金经理任职期间单期重仓股表现10 表7：基金经理任期内中信一级行业个股选择超额收益15 1基金经理伍旋 1.1基金经理基本信息 基金经理伍旋，工商管理硕士，17年证券从业经验。曾任职于中国建设银行，2006年6月加盟鹏华基金管理有限公司，从事研究分析工作，历任研究部高级研究员、基金经理助理，现担任权益投资一部副总经理/基金经理。2011年12月至今担任鹏华盛世创新基金(LOF) 基金经理,目前在管产品4只，在管总规模16.16亿元。在管鹏华盛世创新，自管理以来，年化回报13.88%。 基金经理主要采取偏防守的价值型策略。投资组合的构建遵循自下而上的股票优选策略， 偏好基本面优秀、估值较低的高性价比股票。注重控制下行风险，防范不可逆、不可恢复的重大损失，注重绝对收益。虽然在流动性充裕的年份相对表现会较弱，在牛市排名不靠前，但一旦市场风格出现转变，其低波动、低回撤、控制下行风险的特点就能显现，时间拉长之后还是能有比较好的收益回报。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型(二级) 基金规模 合计(亿元) 现任基金经理 任职日期 任职年化 收益(%) 任职最大 回撤(%) 160613.OF 鹏华盛世创新 2008/10/10 偏股混合型基金 7.5 伍旋 2011-12-28 13.88 -43.17 008134.OF 鹏华优选价值 2019/12/17 普通股票型基金 6.13 伍旋 2019-12-17 7.08 -19.32 011574.OF 鹏华领航一年持有A 2021/06/22 偏股混合型基金 1.12 伍旋 2021-06-22 -0.71 -19.49 012640.OF 鹏华稳健鸿利一年持有A 2021/08/25 偏股混合型基金 1.41 伍旋 2021-08-25 -0.05 -20.23 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月24日 图1：基金经理管理规模 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年06月30日 2代表基金——鹏华盛世创新（160613.OF） 2.1基本信息：近年规模提升显著，深受机构喜爱 本基金通过精选具有竞争力比较优势和持续盈利增长潜力的自主创新类上市公司中价值相对低估的股票，进行积极主动的投资管理，在有效控制投资风险的前提下，为基金份额持有人谋求长期、稳定的资本增值。基金成立于2008年10月10日，为偏股混合型基金。 自基金经理接手以来总回报达到350.31%，任期排名31/286。 表2：鹏华盛世创新基本信息 基金代码 基金简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 基金规模合计(亿元) 160613.OF 鹏华盛世创新 沪深300指数收益率*75%+中证综合债指数收益率*25% 偏股混合型基金 开放申购、赎回 7.5 基金成立日 现任基金经理 任职日期 任职总回报（%） 任期回报排名 任期年化回报（%） 2008-10-10 伍旋 2011-12-28 350.31 31/286 13.88 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月24日 从规模来看，最近1年规模出现了明显增长，反超了刚刚接管时的基金规模。 从管理人结构来看，近3年来机构持有者占比总体呈现上升趋势，截止到2022年末机构持有者的仓位占比高达49.56%。 图2：基金规模变化图3：基金持有人结构变化 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月30日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年12月31日 2.2业绩表现：不同牛熊区间皆能稳定获得超额收益 从绝对收益来看，从2011年12月28日到2023年7月24日期间，总回报达350.31%，年化回报13.88%。 从相对收益来看，从2011年12月28日到2023年7月24日期间，相对沪深300的超额收益达285.23%，年化超额收益为12.21%；相对偏股混合基金指数的超额收益达162.93%，年化超额收益为8.61%。基金业绩表现可观。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月24日 图5：基金相对沪深300超额收益图6：基金相对偏股混合超额收益 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月24日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月24日 从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备且牛熊间都能获得显著的超额收益。从基金成立以来基金共经历了7个牛熊阶段，在每个阶段基金经理都能获得显著的超额收益，且 除了2011年12月28日到2013年6月25日的牛市和2019年1月4日到2021年2月18日牛市以外，鹏华盛世创新的同类排名都能在同类前50%以内，且在最新一期基金同类排名在前1.64%。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年7月24日 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 涨跌行情区间 区间涨跌幅(%) 同类平均(%) 同类排名 同类排名百分比(%) 2011-12-28至2013-06-25 6.8 9.79 158/286 55.24 2013-06-26至2015-06-12 181.76 184.2 164/