中报点评：产销提升推动业绩增长，新产品、新项目稳步推进

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 产销提升推动业绩增长，新产品、新项目 稳步推进 ——赛轮轮胎(601058)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-08-27) 收盘价(元)12.54 一年内最高/最低(元)17.22/10.67 沪深300指数3,305.33 市净率(倍)2.31 流通市值(亿元)412.33 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)5.42 每股经营现金流(元)0.10 毛利率(%)28.77 净资产收益率_摊薄(%)12.07 资产负债率(%)50.10 总股本/流通股(万股)328,810.03/328,810.0 3 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 赛轮轮胎沪深300 49% 40% 31% 22% 12% 3% -6% -15% 2023.082023.122024.042024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《赛轮轮胎(601058)公司点评报告：轮胎行业景气延续，公司三季度业绩大幅增长》2023-10-20 《赛轮轮胎(601058)中报点评：轮胎行业景气提升，上半年业绩大增》2023-09-01 《赛轮轮胎(601058)年报点评：一季度业绩增速回升，新项目新产品提供长期发展潜力》2023-05-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年08月28日 投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归属于上市公司股东的净利润为21.51亿元，同比增长105.77%，实现扣非后的净利润20.52亿元，同比增长80.94%。基本每股收益 0.66元。 轮胎行业延续景气态势，公司业绩表现靓丽。2023年以来，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。在内外需求共同推动下，轮胎行业景气度持续上行。受益于轮胎行业的景气态势，公司轮胎业务产销两旺，推动了业绩的大幅增长。上半年公司实现轮胎产量3541.6万条，同比增长37.89%，销量3454.37万条，同比增长37.56%。其中二季度公司轮胎产销分别为1815.79万条和1796.2万条，同比增长28.22%和32.33%。此外，受产品结构变化等因素影响，上半年轮胎销售单价420.27元/条，同比下滑3.87%。受两因素影响，上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；其中二季度收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率28.77%，同比大幅提升4.79个百分点，期间费用率11.99%，同比下滑0.2百分点，净利率14.41%，同比提升5.06个百分点。在盈利能力提升的推动下，公司业绩大幅增长，上半年实现净利润21.51亿元，同比增长105.77%，实现扣非后的净利润20.52亿元，同比增长80.94%。 轮胎行业景气有望延续，盈利保持较高水平。根据万得数据，2023年我国半钢轮胎平均开工率69.04%，同比提升 9.41个百分点。2024年上半年，我国半钢轮胎平均开工率73.41%，同比提升7.53个百分点，环比提升1.35个百分点。出口数据方面，根据海关数据，2023年我国轮胎出口6.16亿条，同比增长11.80%，2024年上半年，我国轮胎出口3.31亿条，同比增长10.50%，环比增长4.61%。从开工率、出口等数据来看，上半年轮胎行业延续了较好的景气态势。长期来看，随着我国汽车产业竞争力的不断提升，未来我国轮胎企业在全球轮胎产业中的市场份额有望不断提升，从而推动我国轮胎产业保持较快增速。 在建产能增长潜力较大，品牌影响力持续提升。近年来， 公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。公司柬埔寨工厂900万条半钢胎产能于2022年投入运营，随着产能的顺利爬坡，上半年柬埔寨工厂贡献净利润4.74亿元，同比增长248.72%。此外上半年越南工厂实现净利润8.76亿元，同比增长53.14%。未来公司的产能仍将继续提升，越南三期项目、柬埔寨工厂165万条全钢胎、1200万条半钢胎等将陆续投产，推动海外产能的扩张。此外，公司在国内以及墨西哥、印尼等地均建有或规划多个生产项目，截止上半年，公司共规划建设2600万条全钢子午胎，1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎项目，未来产能产有较大的提升空间。 公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。上半年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，品牌影响力不断提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.29元和1.49元，以8月27日收盘价12.54元计算，PE分别为9.71倍和8.42倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,902 25,978 31,166 35,026 40,710 增长比率（%） 21.69 18.61 19.97 12.39 16.23 净利润（百万元） 1,332 3,091 4,248 4,894 5,872 增长比率（%） 1.46 132.07 37.41 15.22 19.97 每股收益(元) 0.41 0.94 1.29 1.49 1.79 市盈率(倍) 30.95 13.34 9.71 8.42 7.02 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 300160% 250 140% 120% 200 100% 80% 60% 150 40% 100 50 20% 0% -20% -40% 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比（%）利润同比（%） -60% 自产轮胎（%）轮胎贸易(%)其他业务(%) 资料来源：中原证券研究所，wind资料来源：中原证券研究所，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 35% 30% 25% 20% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A 毛利率（%） 15% 10% 5% 0% -5% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 单季度净利率（%）单季度毛利率（%） 资料来源：中原证券研究所，wind资料来源：中原证券研究所，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,818 15,534 20,799 26,685 33,513 营业收入 21,902 25,978 31,166 35,026 40,710 现金 4,903 5,216 8,161 13,152 18,710 营业成本 17,869 18,799 22,396 25,050 29,007 应收票据及应收账款 2,721 3,392 4,372 4,699 5,117 营业税金及附加 63 87 93 105 122 其他应收款 45 51 65 73 85 营业费用 834 1,285 1,387 1,559 1,812 预付账款 263 260 302 338 392 管理费用 608 873 1,060 1,191 1,384 存货 4,115 4,942 5,449 5,823 6,399 研发费用 621 838 966 1,086 1,262 其他流动资产 770 1,672 2,450 2,599 2,811 财务费用 277 392 254 290 266 非流动资产 16,833 18,192 19,098 19,766 20,351 资产减值损失 -93 -184 -160 -160 -160 长期投资 644 637 649 659 669 其他收益 49 44 62 70 81 固定资产 11,583 13,217 13,555 13,800 14,050 公允价值变动收益 15 -14 0 0 0 无形资产 857 1,050 1,040 1,060 1,080 投资净收益 -15 -31 31 35 41 其他非流动资产 3,749 3,288 3,854 4,248 4,552 资产处置收益 4 6 3 4 4 资产总计 29,650 33,726 39,896 46,452 53,864 营业利润 1,598 3,517 4,946 5,694 6,823 流动负债 11,305 13,664 15,021 16,526 17,880 营业外收入 12 14 8 8 8 短期借款 3,861 3,860 5,860 6,660 7,160 营业外支出 47 88 45 45 45 应付票据及应付账款 5,706 7,029 6,594 7,098 7,655 利润总额 1,563 3,442 4,909 5,657 6,786 其他流动负债 1,737 2,775 2,567 2,768 3,066 所得税 135 240 530 611 733 非流动负债 5,585 4,623 4,224 4,729 5,234 净利润 1,428 3,202 4,379 5,046 6,053 长期借款 3,440 2,633 3,633 4,133 4,633 少数股东损益 96 111 131 151 182 其他非流动负债 2,145 1,990 591 596 601 归属母公司净利润 1,332 3,091 4,248 4,894 5,872 负债合计 16,890 18,287 19,246 21,255 23,115 EBITDA 3,049 5,433 6,386 7,243 8,432 少数股东权益 541 586 717 869 1,050 EPS（元） 0.41 0.94 1.29 1.49 1.79 股本 3,063 3,126 3,288 3,288 3,288 资本公积 2,760 3,058 4,517 4,517 4,517 主要财务比率 留存收益 6,010 8,645 12,353 16,748 22,119 会计年度 2022A