6月销量结构持续改善，腾势N7搭载智驾硬科技

比亚迪（002594.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年07月19日 6月销量结构持续改善，腾势N7搭载智驾硬科技 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142 424,061 696,243 870,230 1,044,177 增长率yoy（%） 38.0 96.2 64.2 25.0 20.0 归母净利润（百万元） 3,045 16,622 27,840 46,050 66,967 增持（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 增长率yoy（%） -28.1 445.9 67.5 65.4 45.4 2023年7月18日收盘价（元） 265.48 ROE（%） 3.8 14.6 22.9 27.4 28.0 总市值（百万元） 772,850.21 EPS最新摊薄（元） 1.05 5.71 9.56 15.82 23.00 流通市值（百万元） 309,221.71 P/E（倍） 247.7 45.4 27.1 16.4 11.3 总股本（百万股） 2,911.14 P/B（倍） 7.9 6.8 5.6 4.2 3.1 流通股本（百万股） 1,164.76 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：7月2日公司发布2023年6月产销快报，新能源汽车总产量252,657 辆，同比增长87.47%，环比增长2.60%。新能源汽车总销量253,046辆，同比增长88.79%，环比增长5.34%。其中乘用车总产量251,298辆，总销量251,685辆；商用车总产量1,359辆，总销量1,361辆。 月度销量持续环比提升，政策提振消费信心。6月公司新能源汽车销量的环比增长率（5.34%）、同比增长率（88.79%），皆低于5月相关指标（环比 14.23%、同比108.99%），或由于5月受消费刺激等因素影响销量增速较快，月度前期比较基数较高。根据乘联会公布的整体市场数据，6月中国汽车经销商库存预警指数为54%，同比上升4.5个百分点，环比下降1.4个百分点。虽库存预警指数仍位于荣枯线之上，汽车流通行业处于不景气区间，整体市场温和复苏迹象略显。今年1-6月乘用车零售量逐月环比增长，这在本世纪之前从未出现过，主要是受到春节过早、3月异常促销价格战、部分消费者 近3月日均成交额（百万元）3,118.25 股价走势 比亚迪沪深300 1% -3% -7% -11% -16% -20% -24% -28% 2022-072022-112023-032023-07 作者 分析师梅芸 执业证书编号：S1070522100001 邮箱：meiyun@cgws.com 观望国六B的促销走势、近期大量新品和低价新款推出、“618”促销活动等多 项因素影响。2023年上半年频繁的主题期待与政策出台较好地提振了消费信心，公司1-6月新能源汽车销量也呈现环比上上趋势，厂商半年末冲刺力度较强。 6月公司纯电动乘用车销量为128,196辆，占比50.94%，环比增长7.18%；混动乘用车销量为123,489辆，占比49.06%，环比增长3.35%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1左右。 销售结构持续改善，汉家族月销超2万辆。6月，王朝网总销量为13.05万辆，占比54.25%；海洋网总销量为11.00万辆，占比45.75%。王朝网秦家 族（价格区间9.98-14.58万元起）和元家族（价格区间13.98-16.78万元）的月度销量分别为4.42万辆、3.39万辆，仍位居前二。此外，宋ProDM-i冠军版（价格区间13.58-15.98万元起）上市首月热销1.65万辆。价格区间 在20万左右，高配约30万元的汉家族（价格区间18.98-33.18万元起）月销2.32万辆，环比增长13.83%，销量连续两个月突破2万大关，蝉联B+C级轿车销冠，其中汉EV系列销量连续5个月环比增长，汉DM系列销量环比大增19.9%，两个系列车型销量双破万。汉家族系列继5月以来继续改善公司价格带较高车型月销1万辆左右的局面，公司整体销售结构持续好转。 相关研究 1、《5月产销重回两位数环比增速，销售结构改善初现端倪，—比亚迪公司动态点评》2023-06-05 2、《月度销量持平新车型仰望助力高端化发展—比亚 迪公司动态点评》2023-05-11 3、《销量持续领先行业竞争压力如影随形—比亚迪公司动态点评》2023-04-20 6月，海洋网的海豚车型（价格区间11.68-13.68万元起）销量3.11万辆， 已连续4个月过3万辆，稳居榜首；宋Plus车型（价格带区间15.48-21.88 万元起）月销2.59万辆，位居第二。值得注意的是，海鸥车型（价格区间 7.38-8.98万元起）本月表现十分抢眼，继4月推出、5月销量破万以后，其 6月销量进一步迅速突破2万辆（2.30万辆），环比激增60.87%，超过五菱 缤果（1.91万辆）成为当月微型车销量冠军，成功跻身纯电小车细分市场明 星车型。而价格带区间处于高位的海豹车型（价格区间18.98-27.98万元起） 月销8134辆，受新能源汽车价格竞争影响，其销量并未见显著改善。 6月腾势D9单月销量11058台，和上月基本持平，连续半年稳坐30万以上豪华MPV市场销量第一，牢牢巩固中国豪华MPV新价值标杆的引领地位。 腾势N7搭载智驾硬科技上市，开创电动SUV进阶新序章。7月3日，全球首款智能豪华猎跑SUV腾势N7正式上市，新车共推出后驱、四驱两种动力 形式的六个版本车型，售价区间为30.18万元-37.98万元。腾势N7采用全球首款量产八合一电动力总成，动力性能最大功率为390kW；搭载腾势全球首创的双枪超充技术，充电15分钟补能350km；搭载智能座舱（Link超感交互智慧座舱，全球首发智慧六联屏，配备6nm制程芯片，5G智能网联系统）、智能底盘（标准版配备比亚迪自研云辇-A智能空气车身控制系统）、智能驾驶（搭载腾势Pilot高阶智能驾驶辅助）三大智能科技，为用户带来卓越的智能驾驶体验。腾势N7构建智能舒适和操控性的双线跃升，自发布以来受到媒体及用户的广泛关注，盲订7天订单破万，盲订一个月订单突破2万台，受到消费者的广泛认可。 多款储能明星产品密集参展，彰显品牌实力。6月14日-16日，公司携魔方 等明星产品亮相2023年欧洲智慧能源展。魔方是经过不断地调研，汲取海外诸多应用案例经验而研发的新一代全场景、全价值、全生态储能系统，也是服务工商业用户的核心储能产品，可帮助多行业用户实现全方位价值体验。 6月29日，公司亮相2023国际数字能源展。在展会上，公司展出MC-I、比亚迪魔方、CUBET28、20尺电池集装箱、刀片电池等产品及全场景解决方案、工商业储能解决方案。MC-I是公司近期重磅推出的工商业储能产品。MC-I有行业领先的刀片电芯及全新无Pack的高度集成化设计加持，具备超高能量密度，在节省占地面积和占用空间方面领先同类产品，可为客户带来更高的经济收益。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司宣布 自2022年3月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。2022年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升或有望被2023年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为278.4亿元、460.5亿元、669.7亿元,对应PE分别为27倍、16倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。 单击或点击此处输入文字。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 166110 240804 316053 354141 413520 营业收入 216142 424061 696243 870230 1044177 现金 50457 51471 84508 105626 126739 营业成本 187998 351816 556730 685154 812952 应收票据及应收账款 36251 38828 34345 38692 30482 营业税金及附加 3035 7267 9948 12885 15734 其他应收款 1411 1910 3542 3272 4904 销售费用 6082 15061 31331 36115 42289 预付账款 2037 8224 8622 12433 12831 管理费用 5710 10007 17058 21408 25791 存货 43355 79107 114683 123810 159167 研发费用 7991 18654 34116 38986 46779 其他流动资产 32600 61263 70354 70308 79397 财务费用 1787 -1618 6256 7717 4597 非流动资产 129670 253057 356418 406134 444363 资产和信用减值损失 -1246 -2376 -1607 -2855 -3299 长期股权投资 7905 15485 22706 29941 37138 其他收益 2270 1721 1853 1885 1932 固定资产 61221 131880 215163 255765 286281 公允价值变动收益 47 126 33 39 61 无形资产 19710 24906 24125 23049 21815 投资净收益 -57 -792 -483 -401 -433 其他非流动资产 40834 80785 94424 97378 99129 资产处置收益 77 -11 -12 10 16 资产总计 295780 493861 672471 760275 857884 营业利润 4632 21542 40587 66643 94312 流动负债 171304 333345 467725 498028 518326 营业外收入 338 527 464 485 478 短期借款 10204 5153 235346 55177 135862 营业外支出 452 989 508 608 639 应付票据及应付账款 80492 143766 171530 235203 257780 利润总额 4518 21080 40543 66519 94150 其他流动负债 80608 184426 60849 207648 124684 所得税 551 3367 5435 9011 12973 非流动负债 20232 39126 51574 52626 50038 净利润 3967 17713 35108 57508 81178 长期借款 10790 7594 20041 21093 18505 少数股东损益 922 1091 7267 11457 14211 其他非流动负债 9442 31533 31533 31533 31533 归属母公司净利润 3045 16622 27840 46050 66967 负债合计 191536 372471 519298 550654 568364 EBITDA 19627 40350 71506 109267 142100 少数股东权益 9175 10361 17628 29085 43295 EPS（元/股） 1.05 5.71 9.56 15.82 23.00 股本 2911 2911 2911 2911 2911 资本公积 60807 61706 61706 61706 61706 主要财务比率 留存收益 31465 47782 785