整车物流景气回暖，入局新能源开疆辟土

2023年07月19日长久物流(603569.SH) 长久物流：整车物流景气回暖，入局 公司深度分析 证券研究报告物流综合投资评级买入-A首次评级12个月目标价13.70元股价(2023-07-19)10.85元 新能源开疆辟土 第三方整车物流龙头，入局新能源开疆辟土。长久物流深耕汽车物流行业20年，是我国第三方汽车物流行业龙头。公司为长久实业集团子公司，实际控制人为薄世久、李桂屏夫妇。公司业务 交易数据总市值(百万元)6,079.79流通市值(百万元)6,079.79总股本(百万股)560.35流通股本(百万股)560.3512个月价格区间7.33/11.85元 版图覆盖整车运输、国际业务、整车配套及新能源业务等；其中，整车运输为公司业务基本盘，2022年整车运输业务收入占比为76.95%，毛利占比为60.86%。新能源业务于2022年开发设立，围绕新能源物流，动力电池回收及利用进行长效发展。 整车运输行业景气回暖，集中度提升下整车业务有望改善：公司整车运输以合同物流为主，在对应运输线路上将车从厂商运至经销商，并根据运量收取相应运输服务费用。行业景气度与汽车 产销情况挂钩，2021-2022年产销规模逐步回暖，新能源车和二手车交易市场快速增长释放结构性需求。治超政策+多式联运提升行业壁垒，第三方物流企业物流软件、硬件资源日益丰富，有望获得更大市场份额。2019-2022年，公路治超+疫情+主机厂降本合力施压于整车物流行业，公司单车运输收入及成本承压，但公司运力规范化巩固优质客户资源，市占率相对稳定。展望未来，考虑主机厂降本行为不可长期持续，集中度提升下，单车运输收入有望改善；成本端，疫后影响已逐渐消退，装载率回升下，成本有望进一步优化。公司业绩有望逐渐修复。 国际业务立足中欧班列+滚装船两大支柱，把握一带一路及汽车出口景气。公司国际业务主要包括国际铁路、国际海路、国际空运等，以中欧班列及汽车滚装船等核心资产服务于世界知名汽车 品牌、合资汽车品牌及相关供应商。中欧班列以哈欧线、蓉欧线为主要路线，收购ADAMPOLS.A股权及开拓笼车资源提升经营实力。滚装船以自有运力国际远洋滚装船“久洋吉”号为主，可装载车位达4300位，同时与格罗唯视合资成立久格航运租入滚装船进一步拓展自身运力。2021年起汽车出海风头渐盛，运力紧俏滚装船运价倍增。公司紧抓行业机遇，国际业务2022年首次实现扭亏为盈。 股价表现长久物流 沪深300 42%32%22%12% 2% -8% -18% 2022-072022-11 2023-032023-07 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.1 31.2 42.6 绝对收益 3.0 24.6 32.8 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 杨振华分析师 SAC执业证书编号：S1450522080006 yangzh5@essence.com.cn 相关报告 锂电回收利用链接海量户储需求，有望成为公司第二成长曲线：公司创新开拓新能源业务，包括新能源物流及动力电池回收利用两大板块。近年来，我国动力电池退役规模持续高增，适逢南非、 欧洲、南美等地户储需求旺盛，动力电池梯次利用尚为一片蓝海。 公司作为整车物流企业，拥有丰富主机厂客户及4S店资源，叠加物流业务打通海外销售渠道，对内升级产品矩阵、扩大产能规模，对外并购迪度赋能公司业务，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。 投资建议： 整车运输行业景气回暖，疫情影响消退+集中度提升下公司整车业务 有望改善；国际业务立足中欧班列+滚装船两大支柱，运力持续升级下有望把握一带一路及汽车出口景气；新能源业务依托公司渠道构建先发优势，收购迪度进一步赋能，全面加速新能源业务发展，有望将其打造为公司第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.95/3.84/5.16亿元，增速+984.2%/+97.0%/+34.3%，给予“买入-A”评级。考虑到公司长期成长性，给予2024年20x估值，对应12个月目标价为13.70元。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期;2)政策限制风险影响公司业务开展;3)技术更迭过快;4)用户侧储能装机规模不及预期;5)假设及盈利预测不及预期 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 44.9 39.6 51.7 73.0 100.6 净利润 0.9 0.2 1.9 3.8 5.2 每股收益(元) 0.15 0.03 0.35 0.68 0.92 每股净资产(元) 4.22 4.26 4.19 4.84 5.69 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 71.3 338.4 31.2 15.8 11.8 市净率(倍) 2.6 2.5 2.6 2.2 1.9 净利润率 1.9% 0.5% 3.8% 5.3% 5.1% 净资产收益率 3.6% 0.8% 8.3% 14.2% 16.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.5% 0.4% 0.6% ROIC 4.7% 4.1% 8.5% 15.4% 18.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 内容目录 1.公司简介：第三方物流老牌龙头，入局新能源开疆辟土5 1.1.历史沿革：公司深耕行业20年，现为第三方汽车物流龙头5 1.2.主营业务情况：整车及国际业务为基本盘，新能源业务助力发展5 1.3.股权情况：为长久集团子公司，实际控制人为薄世久、李桂屏夫妇7 2.物流业务：整车运输迎红利，国际业务遇风口8 2.1.整车运输服务：结构性变革适逢行业出清，第三方整车物流龙头受益8 2.2.国际业务：以中欧班列+滚装船把握“一带一路”贸易商机12 2.3.整车配套业务：整车仓储强效赋能公司主业16 3.新能源业务：锂电回收再利用，链接海量户储需求17 3.1.行业：锂电回收初具规模，海外户储需求高增17 3.1.1.锂电回收行业尚处于发展初期17 3.1.2.发展中国家户用储能市场广阔，市场需求迅速崛起20 3.2.公司：高质量内生外延，打造公司第二增长曲线24 3.2.1.优质流通渠道，丰富物流资源24 3.2.2.产品矩阵再升级，产能扩产助发展26 4.盈利预测与投资建议26 5.风险提示28 图表目录 图1.长久物流发展历程5 图2.长久物流主营业务5 图3.2022年各业务营收占比6 图4.2022年各业务毛利占比6 图5.2013-2022年营收及增速6 图6.2013-2022年净利及增速6 图7.2013-2022年毛利及增速情况7 图8.2013-2022年各业务毛利率变化情况7 图9.公司期间费用率变化情况7 图10.公司各项费用率变化情况7 图11.公司股权结构8 图12.公司整车物流商业模式8 图13.我国汽车年产销量情况9 图14.汽车销量增速与我国GDP增速对比9 图15.我国新能源汽车销量及渗透率情况9 图16.我国二手车交易量变化9 图17.公司中置轴轿运车11 图18.2023年公司整车运输业务客户12 图19.公司整车运输业务市占率变化12 图20.公司整车运输收入及毛利率12 图21.公司单车运输收入及单车运输毛利12 图22.公司国际业务布局13 图23.“一带一路”贸易进出口总额情况13 图24.中欧班列开运情况13 图25.公司部分中欧班列铁运线路14 图26.公司笼车结构图14 图27.我国汽车整车总出口走势15 图28.各国滚装船运力份额对比（截止2023年7月）15 图29.滚装船运价变化情况15 图30.公司“久洋吉”号15 图31.公司国际业务收入及增速情况16 图32.公司国际业务毛利及毛利率情况16 图33.公司整车配套业务布局16 图34.公司国内仓储布局16 图35.公司整车配套收入及增速17 图36.公司整车仓储及零部件物流毛利率17 图37.公司新能源业务布局17 图38.动力电池回收产业链18 图39.动力电池回收产业链上游结构19 图40.中国动力电池退役规模19 图41.中国废旧锂电池理论回收量19 图42.梯次电池利用流程图20 图43.梯次电池及其应用场景20 图44.中国动力电池梯次利用量20 图45.全球用户侧储能新增装机容量21 图46.2021年全球户用储能厂商市占率22 图47.美国户储市场格局23 图48.全球部分地区电价走势23 图49.全球天然气价格指数23 图50.公司对锂电回收上游的渠道优势24 图51.新能源二手车交易生态系统25 图52.公司仓储物流成本降低路径25 图53.新能源业务目标国家及地区26 图54.迪度新能源优势梳理26 图55.公司储能产品矩阵26 表1：近期新能源汽车及二手车相关政策9 表2：2021年我国整车物流企业竞争格局10 表3：公路治超相关政策10 表4：全球用户侧储能市场规模测算21 表5：“一带一路”国家（除中国）户储新增装机容量测算21 表6：近年全球大规模停电案例22 表7：典型户储产品终端市场价对比23 表8：长久物流估值模型核心假设错误!未定义书签。 表9：长久物流主要财务和估值指标错误!未定义书签。 1.公司简介：第三方物流老牌龙头，入局新能源开疆辟土 1.1.历史沿革：公司深耕行业20年，现为第三方汽车物流龙头 长久物流深耕汽车物流行业20年，是我国第三方汽车物流行业龙头。公司以汽车运输业务 起家，后于2016年在上交所成功上市。经过持续拓展业务版图，公司现已形成以整车业务为核心，发展国际业务、开拓新能源业务的整体格局。2022年，经战略部署及系统梳理后，公司将原各大事业部整合划分为整车事业部、国际事业部、新能源事业部，实现高效运作体系搭建，助力公司聚焦主业谋发展。 图1.长久物流发展历程 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2.主营业务情况：整车及国际业务为基本盘，新能源业务助力发展 公司以整车及国际业务为基本盘，2022年开辟新能源业务。公司现有业务矩阵可分为整车业务、国际业务、新能源业务三大板块。其中，整车业务以“公铁水”、“干仓配”一体化物流体系形成自身突出优势，成为公司业务体系的核心内容；国际业务背靠中欧班列+滚装船资源，同步开发新型跨境方案及产品；新能源业务于2022年开发设立，围绕新能源物流，动力电池回收及利用进行长效发展。 图2.长久物流主营业务 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司的整车运输与国际业务营收为公司营收贡献主要力量。2022年公司整车运输、国际业务、整车配套业务、其他主营业务收入的占比分别为76.95%/16.92%/4.43%/0.9/%/0.53%/0.28%，毛利占比分别为60.86%/25.65%/7.61%/2.61%/3.09%/0.18%。 图3.2022年各业务营收占比图4.2022年各业务毛利占比 资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心 2013年至2018年，公司实现快速发展，整体营收从26.35亿元增长至54.83亿元，CAGR达 15.78%。2019年起，受治超政策、疫情扰动需求及主机厂降本等影响，我国汽车物流市场持续承压，公司收入及净利润随行业波动。自2019至2022年，公司收入由47.85亿元下降至 39.58亿元，净利润由1.17亿元回落至0.34亿元。现伴随经济逐步复苏、汽车行业发生结构性变革及公司运输效率提升，营收及净利润水平有望逐渐修复。 图5.2013-2022年营收及增速图6.2013-2022年净利及增速 资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心 2022年公司整体毛利水平初步回升，国际业务毛利率改善明显。公司毛利率自2016年起波动较大，2018年起毛利率由13