北交所个股研究系列报告：工业气体生产企业研究

硅烷科技（838402.BJ） 北交所个股研究系列报告：工业气体生产企业研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2主要产品 1.3股权结构 1.4财务分析 2 1.1主营业务 从事氢气、硅烷等基础化工材料的研发、生产与销售及技术服务，气体及危化品产品占比超九成 硅烷科技成立于2012年，2016年在新三板挂牌，2022年09月在北交所上市。 公司主营业务为氢气、硅烷等基础化工材料的研发、生产与销售及技术服务，气体及危化品产品创收最高，2022年贡献收入为9.4亿元，占比达98.63%，毛利率值为31.41%。其中气体及危化品产品产品包括氢气（工业/高纯氢）、电子级硅烷气、中间产品四氯氢硅等。 公司的氢气采取直销模式，高纯特种电子工业气体的主要采取经销模式，通过对接气体经销商，由气体经销商再供应给不同需求领域。 公司以国内市场销售为主，2022年公司前五大客户贡献收入合计占比为71.8%,客户集中度较高，其中公司第一、二、三大客户是公司实控人神马控股集团控制的子公司，构成关联交易，关联交易合计占比为67.1%。 图表1：硅烷科技按产品（项目）分类收入、占比及毛利率情况 收入构成(%)2020年2021年2022年 毛利率(%)2020年2021年2022年 按产品分类收入（亿元） 2020年 2021年 2022年 气体及危化品收入 5.10 7.10 9.40 技术服务收入及其他 0.01 0.12 0.13 气体及危化品收入99.7598.3798.63 技术服务收入及其他0.251.631.37 图表2：硅烷科技前五大客户情况 气体及危化品收入22.6723.3931.41 技术服务收入及其他26.0770.0468.67 2020年2021年2022年 前五大客户 金额(万元)占比(%) 前五大客户 金额(万元)占比(%) 前五大客户 金额(万元) 占比(%) 河南神马尼龙化工有限责任公司 23,91346.8% 河南神马尼龙化工有限责任公司 29,68841.2% 河南神马尼龙化工有限责任公司 30,382 31.9% 平煤隆基新能源科技有限公司 7,26314.2% 中国平煤神马集团尼龙科技有限公司 16,89823.4% 中国平煤神马集团尼龙科技有限公司 20,956 22.0% 中国平煤神马集团尼龙科技有限公司 6,05911.9% 平煤隆基新能源科技有限公司 8,35511.6% 平煤隆基新能源科技有限公司 10,632 11.2% TCL华星光电技术有限公司 1,6433.2% TCL华星光电技术有限公司 1,7792.5% 浙江德清华科气体有限公司 3,916 4.1% 浙江德清华科气体有限公司 1,3642.7% 深圳市华星光电半导体显示技术有限公司 1,3891.9% 浙江爱旭太阳能科技有限公司 2,591 2.7% 合计 40,24278.8% 合计 58,10980.6% 合计 68,477 71.8% 资料来源:硅烷科技公司招股说明书、年度报告、亿渡数据整理 1.2产品介绍 公司产品为气体及危化品产品，包括氢气（工业/高纯氢）、电子级硅烷气、中间产品四氯氢硅等 图表3：硅烷科技主要产品种类介绍 品类产品名称产品用途产品图示 品类产品介绍产品用途产品图示 化学式为H₂，常温常压下，是一种极易 工业燃烧、无色透明、无氢气臭无味且难溶于水的 气体，纯度等级为3N级别 主要用于合成多种化学物质，如环己醇、己内酰胺、尼龙66盐等化学品，公司工业氢气产品主要应用于下游制造业如尼龙生产行业 硅烷气 定义：硅烷在常温常压下是一种无色、非常活跃的压缩气体，在空气中可自燃，易燃易爆，其化学分子式为SiH4，也称甲硅烷、硅甲烷、四氢化硅 功能：纯度高、无污染、对设备没有腐蚀、能实现精细控制 半导体 TFT-LCD 晶硅太阳能电池 薄膜电池制造等领域 高纯纯度等级≥5N氢气 高纯氢一般用于作为清洁能源或用于对气体纯度要求较高的工业生产。电子工业是高纯氢气产品的重要下游；在精细化工和医药中间体产品制造中，高纯氢气是基本原料之一。 四氯氢硅 定义：一种超微细的无水二氧化硅，无色或淡黄色冒烟的液体 功能：具有增粘性、触变性、流动性、增强性等优点 用于制造有机硅化合物及战争用烟幕。作为硅烷科技公司生产硅烷气的副产品，在生产过程中循环生产并使用， - 资料来源:硅烷科技公司招股说明书、硅烷科技官网、亿渡数据整理 1.3股权结构 前十大股东合计持股77.05%，股权相对集中，实控人为河南省国资委，持股比例达54.89% 公司前十大持股股东合计持股77.05%，股权相对集中。公司第一大股东为神马控股集团（持股19.55%），第二大股东神马首山化工（持股18.15%），第三大股东首创化工科技（持股17.19%）均为同一投资方，系河南省国有资产监督管理委员会，合计持股比例为54.89%。 前十大股东中以专业投资机构数量居多，涵盖多家公募基金和私募基金。前十大专业投资机构包括康新锐成长混合型证券投资基金、添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金等公募基金，北京洪泰大业投资中共青城汇美盈创投资、珠海润璟企业管理、厦门西堤汇私募基金等私募基金，其中北京洪泰大业投资持续看好公司未来发展，不仅通过战略投资，还于2022年11月02日、2023年一季度期间继续加仓增持。 图表4：2023年一季度硅烷科技前十大股东持股及变化情况 持仓排名 股东名称 股东性质 持股数量(股) 持股比例(%) 较上期持股变动数(股) 备注 1 中国平煤神马控股集团有限公司 其它 63,469,014 19.55 不变 实控人河南省国有资产监督管理委员会， 2 河南平煤神马首山化工科技有限公司 其它 58,937,183 18.15 不变 神马控股集团的控股子公司 3 河南省首创化工科技有限公司 其它 55,821,886 17.19 不变 河南平煤神马首山化工科技有限公司子公司，神马控股为公司实际控制人 4 张建五 个人 55,276,853 17.03 不变 是硅烷科技成立初期的总经理并参与公司日常经营管理。当前未在硅烷科技担任发行人董事、高级管理人员或其他职务，仅作为财务投资人 5 共青城汇美盈创投资管理有限公司-汇美董秘一家人新三板精选四号私募股权投资基金 投资公司 4,000,000 1.23 不变 6 招商银行股份有限公司-泰康新锐成长混合型证券投资基金 证券投资基金 2,981,601 0.92 717,338 7 北京洪泰大业投资合伙企业(有限合伙) 投资公司 2,766,900 0.85 54,815 8 珠海润璟企业管理合伙企业(有限合伙) 其它 2,350,000 0.72 不变 9 厦门西堤汇私募基金管理合伙企业(有限合伙)-西堤汇泉8号私募证券投资基金 投资公司 2,340,000 0.72 不变 10 中国工商银行股份有限公司-汇添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金 证券投资基金 2,212,706 0.68 新进 合计 250,156,143 77.05 1.4财务情况 业绩表现靓丽，五年营收、净利规模双双实现持续大幅增长，毛利率、扣净利率值处于较高水平 公司属于高成长和高盈利型企业,最近五年营收规模和净利润规模均快速增长，且具有持续性。2018年至2022年期间公司营收规模复合增长率达61.9%，每年增速远高于行业增速，高成长性凸显，其中2022年营收规模创下历史新高达9.53亿元，同比增长32.2%；公司扣非净利润规模过去五年复合增长率更是达154.9%，盈利能力强且稳定，其中2022年扣非净利润也创下历史新高达1.85亿元，同比增长181.0%。最近五年公司营收、净利规模双双实现持续大幅增长原因为工业气体行业景气度高，国内市场对公司气体产品需求持续增加，促使公司销售产品量升价涨。 2022年公司毛利率、净利率值处于历史最高水平，2023年再创新高。2022年毛利率值为31.9%，扣非净利率值为19.5%。 公司期间费用率持续保持下降趋势。2022年期间费用率合计占比为7.2%，较2021年下降4.4个百分点。 95,338 72,139 51,081 36,885 13,8 26,109 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(万元) 同比增速（%） -1.3% 32.2% 41.2% 38.5% 54.0% 165.5% 18,581 6,613 3,960 5,691 440 1,176 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 8.6% 2023年Q1 扣除非经常性损益后的净利润(万元) 同比增速（%） 67.0% 181.0% 37.1% 167.1% 236.8% 93 图表5：公司营收规模及同比增速情况图表6：公司扣非净利润及同比增速情况 图表7：公司毛利率、扣非净利率变化情况图表8：公司期间费用率变化情况 31.9% 26.6% 22.6% 22.7% 24.2% 19.5% 3.2% 3.2% 7.8% 9.2% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 毛利率 扣非净利率 17.5% 13.7% 11.6% 9.7% 6.1% 5.2% 5.7% 7.2% 4.5% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 期间费用率合计 管理费用率 23.4% 资料来源:东方财富官网、硅烷科技年度报告、亿渡数据整理 1.4财务情况 公司现金回款比例占比较低，净利润转化为经营性现金流能力一般，且现金流不稳定 从公司运营能力上看，公司存货变现速度较快。公司存货周转天数处于较低水平，并保持稳定状态，2022年存货周转天数为27.3天；公司下游客户回款速度一般。应收账款周转天数处于较高水平，2022年应收账款周转天数为126.8天。 公司现金回款比例占比较低，销售收入现金回款质量一般。2018-2022年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均小于60%，2022年下降至37.9%。主要原因为公司通过应收票据和赊销方式进行结账。（2021年应收票据和应收账款规模占当期营收比为55.5%，2022年为28.4%） 公司净利润转化为经营性现金流能力一般，且现金流不稳定。过去三年公司经营性现金流净额为负值，且缺口规模持续扩大（2022年为-9,439万元），与净利润比值为-49.9%。主要原因为公司收到经营性应收项目现金流回款减少和支付应付工程款及设备款现金流增加。 图表9：公司存货和应收账款周转天数（天）图表10：公司销售商品收到的现金／营业收入值情况（%） 153.9 118.8 127.1 126.8 98.0 31.5 20.3 24.2 25.0 27.3 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 55.0 42.2 37.7 40.0 37.9 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图表11：公司经营活动产生的现金流量净额/净利润情况图表12：影响现金流量净额的存货、经营性应收、应付项目变化情况 16,047 14,182 1,605 6,172 692 1,544 -8,050 -6,179 -22,907 2020年 2021年 2022年 存货变化（万元）经营性应收项目变化（万元）经营性应付项目变化（万元） 18,922 6,748 661 63 1,572 4,683 7,580 -1,306 -4,745 2018年 2019年 2020年 2021年 -9,439 2022年 经营活动产生的现金流量净额(万元) 净利润(万元） 经营活动产生的现金流量净额/净利润 -49.9% -62.6% -27.9% 4.0%