北交所个股研究系列报告：工业气体生产企业研究

北交所个股研究系列报告：工业气体生产企业研究 公司基本情况 1.1主营业务1.2主要产品1.3股权结构1.4财务分析 1.1主营业务 从事氢气、硅烷等基础化工材料的研发、生产与销售及技术服务，气体及危化品产品占比超九成 Ø硅烷科技成立于2012年，2016年在新三板挂牌，2022年09月在北交所上市。Ø公司主营业务为氢气、硅烷等基础化工材料的研发、生产与销售及技术服务，气体及危化品产品创收最高，2022年贡献收入为9.4亿元，占比达 98.63%，毛利率值为31.41%。其中气体及危化品产品产品包括氢气（工业/高纯氢）、电子级硅烷气、中间产品四氯氢硅等。Ø公司的氢气采取直销模式，高纯特种电子工业气体的主要采取经销模式，通过对接气体经销商，由气体经销商再供应给不同需求领域。 Ø公司以国内市场销售为主，2022年公司前五大客户贡献收入合计占比为71.8%,客户集中度较高，其中公司第一、二、三大客户是公司实控人神马 控股集团控制的子公司，构成关联交易，关联交易合计占比为67.1%。 1.2产品介绍 公司产品为气体及危化品产品，包括氢气（工业/高纯氢）、电子级硅烷气、中间产品四氯氢硅等 1.3股权结构 前十大股东合计持股77.05%，股权相对集中，实控人为河南省国资委，持股比例达54.89% Ø公司前十大持股股东合计持股77.05%，股权相对集中。公司第一大股东为神马控股集团（持股19.55%），第二大股东神马首山化工（持股18.15%），第三大股东首创化工科技（持股17.19%）均为同一投资方，系河南省国有资产监督管理委员会，合计持股比例为54.89%。Ø前十大股东中以专业投资机构数量居多，涵盖多家公募基金和私募基金。前十大专业投资机构包括康新锐成长混合型证券投资基金、添富北交所 创新精选两年定期开放混合型证券投资基金等公募基金，北京洪泰大业投资中共青城汇美盈创投资、珠海润璟企业管理、厦门西堤汇私募基金等私募基金，其中北京洪泰大业投资持续看好公司未来发展，不仅通过战略投资，还于2022年11月02日、2023年一季度期间继续加仓增持。 1.4财务情况 业绩表现靓丽，五年营收、净利规模双双实现持续大幅增长，毛利率、扣净利率值处于较高水平 Ø公司属于高成长和高盈利型企业,最近五年营收规模和净利润规模均快速增长，且具有持续性。2018年至2022年期间公司营收规模复合增长率达61.9%，每年增速远高于行业增速，高成长性凸显，其中2022年营收规模创下历史新高达9.53亿元，同比增长32.2%；公司扣非净利润规模过去五年复合增长率更是达154.9%，盈利能力强且稳定，其中2022年扣非净利润也创下历史新高达1.85亿元，同比增长181.0%。最近五年公司营收、净利规模双双实现持续大幅增长原因为工业气体行业景气度高，国内市场对公司气体产品需求持续增加，促使公司销售产品量升价涨。Ø2022年公司毛利率、净利率值处于历史最高水平，2023年再创新高。2022年毛利率值为31.9%，扣非净利率值为19.5%。Ø公司期间费用率持续保持下降趋势。2022年期间费用率合计占比为7.2%，较2021年下降4.4个百分点。 1.4财务情况 公司现金回款比例占比较低，净利润转化为经营性现金流能力一般，且现金流不稳定 Ø从公司运营能力上看，公司存货变现速度较快。公司存货周转天数处于较低水平，并保持稳定状态，2022年存货周转天数为27.3天；公司下游客户回款速度一般。应收账款周转天数处于较高水平，2022年应收账款周转天数为126.8天。 Ø公司现金回款比例占比较低，销售收入现金回款质量一般。2018-2022年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均小于60%，2022年下降至37.9%。主要原因为公司通过应收票据和赊销方式进行结账。（2021年应收票据和应收账款规模占当期营收比为55.5%，2022年为28.4%） Ø公司净利润转化为经营性现金流能力一般，且现金流不稳定。过去三年公司经营性现金流净额为负值，且缺口规模持续扩大（2022年为-9,439万元），与净利润比值为-49.9%。主要原因为公司收到经营性应收项目现金流回款减少和支付应付工程款及设备款现金流增加。 资料来源:东方财富官网、硅烷科技年度报告、亿渡数据整理 工业气体行业分析 2.1所处行业及产业链2.2市场规模2.3竞争格局2.4横向比较 2.1所处行业及产业链 公司是国内专业的氢气和硅烷气等工业气体和特种气体生产制造商，位于产业链中游 Ø根据根据中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为化学原料及化学制品制造业（代码：C26）；根据国家统计局《国民经济行业分类与代码》国家标准（GB/T4754-2017），公司所处行业属于“化学原料及化学制品制造业”中的细分行业“其他基础化学原料制造”。Ø工业气体行业上游主要包括原材料、配套设备及能源行业，中游包括大宗气体和特种气体行业，下游为主要集中在第二产业领域。 2.2市场规模 中国工业经济快速恢复发展,新兴行业领域下游市场需求持续增加带动工业气体行业发展 Ø中国工业经济快速恢复发展，推动全球工业气体行业快速发展。中国工业发展逐步恢复，工业附加值达创下历史新高，且占全球比重提升至26.5%。2019年中美贸易冲突全球工业附加值开始下降，2020年受新型冠状病毒疫情爆发影响严重，2021年中国在疫情防控加强、宏观政策推动、产业结构调整等因素的影响下，工业附加值达逐步恢复，并创下历史新高，且占全球比重提升至26.5%。 Ø中国市场需求旺盛成为推动全球工业气体行业高速发展驱动力。全球工业气体行业发展历经200多年，工业气体工业链体系成熟，整体呈稳步发展。2022年市场规模为10,238亿元，同比增速为8.54%，预计2026年将增长至12,299亿元。中国地区半导体、新能源发电、新能源汽车、云计算、无人机等新兴行业快速发展，带动中国工业气体产业迅速发展。2022年中国工业气体行业的市场规模为1,964亿元，同比增速为9.23%，预计2026年将增长至2,842亿元。 数据来源:亿渡数据 备注:工业气体按照纯度划分，可分为大宗气体和特种气体，其中特种气体可分为标准气体、医疗气体、激光气体、食品气体、电光源气体以及电子特气等。 2.3竞争格局 中国工业气体市场竞争激烈，行业集中度较高，细分电子特气应用领域国产企业正在不断突围 Ø在中国工业气体应用市场，国外头部企业占据过半以上的市场份额，本土企业在新兴行业用领域取得迅速成长。2021年国外企业（林德集团、液化空气、空气化工、日本酸素）市场份额为55.7%，国产企业气体动力和杭氧股份分别占比10.1%和6.3%，CR6为72.1%，市场集中度较高。 国内十家代表工业气体企业均取得快速成长，三年复合增长率均超过两位数，净利率超过两位数，成长性较高，盈利能力强。硅烷科技虽然营收体量较小，但成长性高，毛利率和净利率值较高 2.4横向比较 电子级多晶硅行业分析 3.1所处行业及产业链3.2市场规模3.3竞争格局 3.1所处行业及产业链 硅烷科技于2017年开始研发电子级和区熔级多晶硅，位于产业链中游 Ø硅烷科技主要研发的多晶硅为半导体用多晶硅，包括电子级多晶硅和区熔级多晶硅。2018年，公司《高纯硅烷CVD法制备电子级多晶关键技术研发及产业化》项目荣获省科技厅重大科技专项项目立项；2020年公司进行区熔级多晶硅的开发，并已初步完成下游厂商验证工作；2022年公司组织实施的高纯硅烷CVD法制备区熔级多晶硅的关键技术研究项目（以下简称“区熔级多晶硅项目”）完成取样分析，公司已于2022年10月投料，进行工业化试生产阶段。Ø根据发改委发布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》内容，高端电子级多晶硅属于有色金属行业，用于信息有色金属新材料生产。Ø半导体多晶硅行业上游包括二氧化硅、盐酸、硅烷气、高纯氢气等原材料及相关设备，中游为半导体多晶硅制造，下游主要应用于半导体领域。 备注：多晶硅，是单质硅的一种形态。多晶硅按照纯度可分为冶金级多晶硅、太阳能级多晶硅以及电子级多晶硅。根据GB/T129632014《电子级多晶硅》分类标准，按照纯度可分为1、2、3级三种类别。电子级多晶硅纯度一般为9N～11N，（即要求含硅量达到99.9999999%以上），区熔级多晶硅是电子级多晶硅的高端产品，纯度在11N～13N之间。 3.2市场规模 电子级多晶硅行业在集成电路不断发展带动下，市场需求持续增长，2022年市场规模达38.5亿元 Ø新兴信息产业、新能源、新能源汽车等新兴产业蓬勃发展带动集成电路产业快速发展。2021年全球半导体市场规模为5,559亿美元,同比增长26.2%,行业景气度高；2022年11月29日，WSTS预测2022年全球半导体市场规模将比上年增长4.4%。集成电路是半导体最主要、技术难度最高的产品，占半导体销售比重超八成。 Ø电子级多晶硅是现代半导体产业链最基础的原料，半导体产业不断发展对电子级多晶硅行业发展具有推动作用。2018年中国电子级多晶硅市场规模为6.5亿元，受益下游行业技术突破和产能不断扩大，市场需求逐年提升，2022年增长至38.5亿元，同比增速翻倍，五年CAGR达56.11%，行业正处于快速发展阶段。 备注：基本假设条件 1、中国本地区市场规模=本国本土企业总供给产量✖多晶硅进口平均每吨售价+每年进口总金额。2、每年电子级多晶硅进口总金额=多晶硅进口总金额✖电子级多晶硅占比。3、随着本土企业逐步投产和达产，中国地区电子级多晶硅供给对外依存度逐年下降，进口占比呈下降趋势4、电子级多晶硅产品2021年和2022年期间价格变化幅度较大。 3.3竞争格局 当前电子级多晶硅市场仍由外资企业占据主导地位，国产品牌正在迅速崛起，市场竞争愈加激烈 Ø当前电子级多晶硅市场仍由外资企业占据主导地位，产能优势凸显。根据SEMI统计，2020年全球电子级多晶硅市场需求达到3.46万吨，同比增长约3.0%，全球电子级多晶硅生产仍主要集中在美国、德国、日本等国的少数几家多晶硅企业，国外厂商占据市场主导地位。其中美国Hemlock约生产11000吨/年，德国Wacker约生产8500吨/年，日本Tokuyama约生产6200吨/年，日本三菱约生产3000吨/年，日本住友生产2500吨/年，REC产量约为900吨/年。 Ø中国电子级多晶硅厂家技术不断突破，市场竞争实力不断提升，供给能力持续提升。截至2022年底，国内布局电子级多晶硅的主要厂商包括江苏鑫华、黄河水电、中硅高科，天宏瑞科。同时，硅烷科技、大全能源、新特能源、通威股份、TCL和协鑫均有电子级多晶硅新产线布局。未来随着这些国产厂商逐步项目建设和达产，电子级多晶硅原材料供给能力将进一步提升，市场竞争将愈加激烈。 Ø国内市场短期持续依赖进口。从海关进出口数据来看，2022年中国地区多晶硅进口总量同比下降22.9%，但进口金额却同比增长34.9%。侧面说明国外厂商部分高价格多晶硅产品在中国依旧保持着竞争优势，虽然本土厂商电子级多晶硅供给能力不断提升，但进口供给需求仍持续存在。 资料来源：中国海关、亿渡数据整理 法律声明 本报告由深圳市亿渡数据科技有限公司制作，本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但深圳市亿渡数据科技有限公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本次报告仅供参考价值，无任何投资建议。 Ø本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险，投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特