6月社零报告专题：消费意愿回升，稳健上升，方向不变

业 研 究2023年7月19日 消费意愿回升，稳健上升，方向不变 ——6月社零报告专题 行业深度 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 商贸零售 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 联系人： 龚理 gongli@longone.com.cn 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 22-0722-1023-0123-0423-07 商贸零售沪深300 相关研究 1.5月社零专题：复苏方向未变，场景恢复从服务型向商品型转移 2.4月社零专题：低基数下创新高，实质提速有限 3.3月社零专题：低基数致社零提速明显，复苏持续 4.2月社零专题：持续复苏，向上仍存空间 5.11月社零专题：短期扰动，长期回暖不改 6.10月社零专题：底部已现，静待春天 投资要点： 受基数效应影响，6月社零环比回落明显且低于预期。但对比2019CAGR且在2019年6月高基数的情况下，多数品类存在环比提升，且实现恢复加速状态，其中可选弹性好于必选，但必选恢复同样不弱，渠道层面线上线下对比2019年环比表现均健康，故总体恢复趋势不变。动因方面，收入及支出增速显著上升，剪刀差减弱证明消费意愿正在回升，此外人口失业率存在一定压力但高龄、外地人口失业率有所缓解。因此消费复苏方向未变，弱复苏持续，且未来空间仍然较大。 6月社零同比增长3.1%，温和向上。①本月社零同比低于预期。2023年6月社零同比增速为3.1%（环比-9.6pct），环比下滑显著主要由于去年疫情政策短期优化后基数变化（去年5、6月当月社零同比增速分别达-6.7%、3.1%），但低于市场预期3.5%。②本月社零实际实现环比改善，且质量较高。去除掉基数因素，2023年6月较2019年同期CAGR达4.0%，较上月上升0.5pct，且环比提速（上月环比持平），同时考虑到2019年及以前6月份往往高基数（如2019年5、6、7月社零同比8.6%、9.8%、7.6%），以及社零当月值增长稳定（2023年4、5、6月社零当月值分别达34910、37803、39951亿元）。③城镇乡村增速均环比回落，对比2019CAGR，6月继续复苏明确，乡村复苏优于城镇。2023年6月城镇社零同比增速为3.0%，较上月环比下降9.7pct；对比2019CAGR达3.9%，较上月3.5%提升0.4pct。2023年6月乡村社零同比增速达4.2%，较上月环比下降8.6pct；对比2019CAGR达4.4%，较上月3.7%环比提升0.7pct。④线上线下维持复苏，继续向上。2023年6月网上商品和服务零售额累计同比达13.1%，较上月下降0.7pct，测算6月线上商品及服务当月值达1.47万亿，近五年来除了双11外所在的12月外，首次超过1.4万亿也明显好于4、5月份的1.12万亿及1.28万亿。故本月线上虽然增速放缓，但实际表现较好。2023年6月线下社零当月同比为 -0.4%，较上月环比下降10.9pct，对比2019CAGR达0.89%（+0.64pct）。 餐饮消费维持同比高增长，去掉基数后餐饮、商品零售环比均提速。①餐饮消费迎来连续5个月同比正增长，6月环比提速。2023年6月社零餐饮服务总额当月同比上涨16.1%，较上月环比回落19.0pct，主因高基数，但依旧增长较快。对比2019CAGR为3.2%，增速环比上升0.9pct（高于上月环比回落的0.6pct），高于2022年各月对2019CAGR的最高值1.5%。此外，餐饮零售当月值自4月下降后，连续两月环比提升300亿左右至6月的4371亿餐饮消费复苏需求依旧旺盛。②去除基数因素，环比明显提速。从去除疫情影响角度，对比2019CAGR达4.1%，较上月提升0.4pct（环比上月0.2pct明显提速），高于2022各月对2019CAGR的平均值3.0%，低于2022各月对2019CAGR的最高值4.9%。此外，商品零售也自4月环比零售额绝对值下降后，连续两月环比增长2000亿左右，至6月的35581亿，恢复较强。③分品类看，去除疫情影响，四大品类维持全面复苏态势。2023年6月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达3.96%、6.70%、-0.18%、-0.2%。去除疫情影响后，2023年6月必选、可选、地产后周期、其他类对比2019CAGR分别为10.10%7.21%、2.82%和6.79%，增速分别较上月环比上升1.57pct、3.02pct、0.11pct和1.59pct各大类维持复苏态势。 CPI维持低位徘徊、PPI持续回落。①食品价格同比上升环比下降，非食品价格同比、环比均下降。食品、非食品CPI分别同比+2.3%（环比+1.3pct）、-0.6%(环比-0.6pct)。消费品CPI同比、服务CPI同比分别达-0.5%（环比-0.2pct）、+0.7%（环比-0.2pct）。②PPI-CPI剪刀差绝对值扩大：PPI-CPI剪刀差为-5.4pct(环比-0.6pct)，有利于消费下游企业减轻压力提升收益。③分品类：畜肉类同比下降，其余食品均同比上升，其中鲜菜、鲜果数据亮眼。6月猪肉价格同比下降7.2%，环比下降4.0pct，猪肉价格仍处于低位。6月畜肉类CPI同比 增速较上月环比下降2.3pct，同比为-3.3%，牛肉同比为-3.4%，羊肉同比为-1.7%；由于天气转暖供给充足，大部分鲜活食品价格仍偏低但增速环比有所改善，鲜菜价格CPI增速环比提升12.5pct，同比为+10.8%。居住增速环比提升0.2pct。交通和通信、生活用品及服务教育文化和娱乐增速环比下降2.6pct、0.4pct、0.2pct，医疗保健、衣着与上月持平。 失业率环比持平，2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%。①就业：6月全国城镇调查失业率5.2%，环比持平。大城市失业率相比去年高点回落，大城市城镇调查失业率5.5%较上月环比持平。②收入和支出：2023年上半年居民人均收入同比达6.5%，较上期累计环比提升1.4pct。2023年上半年全国居民实际消费支出累计同比达7.6%，较上期提升3.6pct收入增速-支出增速为-1.9%，消费意愿恢复态势明显。 投资建议：整体消费仍处在弱复苏区间，且方向不变，持仓比较高的白酒短期迎边际改善，马太效应强，但地产酒尤其是徽酒、西北区域酒机会较多。其次，实际上细分板块差异性显著，制造型零食龙头表现持续优秀；速冻预制菜板块，数据亮眼；乳制品已出现回暖态势，以低温布局的部分龙头不仅迎来动销改善，外加改革预期及持续落地，值得关注。建议关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖等；建议关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品等。 风险提示：政策影响；食品安全的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.整体社零：6月社零同比增长3.1%，温和向上6 2.分品类：餐饮增长稳健，去掉基数后餐饮、商品零售环比均提速93.价格表现：CPI维持低位徘徊、PPI持续回落15 4.就业情况：6月失业率环比持平18 5.居民收入和居民支出：2023年上半年居民人均收入同比增长6.5%，消费意愿恢复态势明显21 6.投资建议26 7.风险提示27 图表目录 图1近两年社会消费品零售总额同比增速6 图2对比2019年的社零CAGR6 图3当期及去年社零对比2019年月度增长情况6 图4对比2020年社零环比趋势6 图5城乡对比2019年的社零CAGR7 图6城乡社零对比2019年CAGR增长情况7 图7本年城乡社零同比增速环比变化情况7 图8分渠道社零同比增速8 图9线上社零累计同比增速8 图10线上社零吃穿用累计同比增速8 图11网上商品和服务零售额对比2019CAGR8 图12近两年社零商品零售同比增速9 图13近两年社零餐饮收入同比增速9 图14对比2019年的商品零售社零CAGR9 图15对比2019年的餐饮收入社零CAGR9 图16商品零售及餐饮收入对比2019年CAGR增长情况10 图17餐饮及商品零售对社零增长贡献比例10 图18不同类型社零同比增速11 图192022年以来不同品类对社零增长贡献比例11 图20不同品类对社零增长贡献比例11 图21不同品类对社零增长贡献比例排名11 图222022-2023年不同品类社零同比增速13 图232022-2023年不同品类社零对比2019年CAGR13 图24近两个月分行业社零同比增速对比14 图25不同品类对社零增长贡献比例14 图26不同品类对社零增长贡献比例排名14 图27CPI及PPI当期值15 图28CPI及PPI同比增速环比变化情况15 图29CPI及PPI变化趋势15 图30PPI-CPI剪刀差变化趋势15 图31分品类CPI当期值16 图32食品类CPI当期值16 图33分品类CPI同比增速环比变化情况17 图342019年至今城镇调查失业率18 图35不同年龄段城镇调查失业率19 图3616-24岁年龄段城镇调查失业率19 图3731个大城市城镇调查失业率19 图38不同户籍城镇调查失业率20 图392022年以来不同户籍城镇调查失业率20 图40农民工就业情况20 图41人均收入累计名义同比及对2019年CAGR增速21 图42人均收入及分项收入增速21 图43人均收入及分项对比2019CAGR21 图44人均收入月度同比增速环比变化情况22 图45人均收入同比增速对比2019CAGR环比变化情况22 图46人均支出实际累计同比及对2019年CAGR增速22 图47城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速22 图48城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR数据23 图49整体、城镇、农村支出累计实际同比增速对比23 图50整体名义收入-支出剪刀差24 图51城镇居民实际收入-支出剪刀差24 图52乡村居民实际收入-支出剪刀差24 图53人均收入及工企利润对比25 图542022年第一、第二、第三产业人数占比25 图552022年农民工在总人口中占比25 图562022年农民工在劳动人口中占比25 图57农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速26 图58农民工收入近三年复合增速26 表1社零各大类增速比较10 表2社零数据细分小类增速比较12 1.整体社零：6月社零同比增长3.1%，温和向上 （1）总体情况：2023年6月社零同比增长3.1%，表现低于预期（+3.5%）。①本月社零同比低于预期。2023年6月社零同比增速为3.1%（环比-9.6pct），环比下滑显著主要由于去年疫情政策短期优化后基数变化（去年5、6月当月社零同比增速分别达-6.7%、3.1%），但低于市场预期3.5%。但我们认为影响相对有限，且实际实现环比改善，且质量较高，环比提速。②本月社零相比2019CAGR环比上升。去除掉基数因素，2023年6月较2019年同期CAGR达4.0%，较上月上升0.5pct，且环比提速（上月环比持平），同时考虑到2019年及以前6月份往往高基数（如2019年5、6、7月社零同比8.6%、9.8%、7.6%），以及社零当月值增长稳定（2023年4、5、6月社零当月值分别达34910、37803、39951亿元）。 ③6月社零对2019CAGR相比2022年，超过2022年平均水平但是低于2022年最高水平。去除掉疫情对社零的干扰因素，本月社零对2019CAGR小于2022年对2019CAGR最高水平（+4.3%），高于2022年对2019CAGR平均水平（+2.4%）。整体来看，2023年6月社零正增长，不考虑基数效应，环比提升，且环比恢复情况好于5月，维持消费继续恢复方向不变、稳健复苏的判断。 图1近两年社会消费品零售总额同比增速图2对比2019年的社