国防军工行业2023年中期投资策略：短期调整，待时而发

国防军工行业2023年中期投资策略 短期调整，待时而发 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心国防军工研究团队2023年7月3日 核心观点 2023年上半年航海、航天装备外其他领域行情低迷，板块具备估值修复空间 •上半年，航海装备和航天装备分别在一季度和二季度走出独立行情，上半年涨幅分别为42.8%和34.3%。航空、地面兵装、军工电子等子板块上半年行情整体低迷。 军工长期增长逻辑不变，长期投资价值凸显 •当前国际形势、周边环境复杂化，大国博弈是长期命题，加强武器装备和国防实力建设是维护国家根本利益的基础。我国定立建军百年奋斗目标，将加速武器装备的现代化进程，为迫切的“刚需”。目前部队加强实战演练，带动武器装备大量消耗，未来将维持这一趋势。此外，军贸业务长期增长空间大。整体看，军工长期增长逻辑不变，投资价值凸显。 短期调整即将陆续到位，订单下达将恢复正常，建议积极配置 •2023年是“十四五”中期军队人事、军事战略等的调整阶段，部分武器装备采购和订单的下达出现放缓。随着调整逐渐到位，我们预计下半年军工各领域订单将进入正常释放的阶段，部分细分领域将迎来“十四五”第二轮快速增长期。建议积极配置。 关注新型号定型和新订单下达 十四五后半段，在航空、发动机、航天、信息化等多个领域新型号即将定型量产。各领域的新研项目超预期事件将带来新的投资机遇。下半年到明年，以军机为代表的武器装备将面临新一轮的订单签订，关注其带来的机遇/风险。 建议选取：产业地位/技术垄断性强+利润率合理的标的 •目前，军品承受一定的降价压力，产业链的话语权和技术垄断性能够对价格起到一定的保护作用。同时，选取目前处于合理的利润率水平的公司，降低未来压价带来利润率下降的风险。 •主要领域和标的：信息化——七一二；航天——北方导航、菲利华、铂力特；军机——航宇科技；发动机——华秦科技。 1 目录 1.行情回顾与展望 2.2023年一季度业绩：整体增速有所放缓 3.军工需求中长期增长动力充足，中调后订单释放即将到来 4.细分板块：关注导弹、信息化、发动机、航空领域投资机会 5.投资建议、相关标的和风险提示 2 1.1复盘：国防军工板块行情 2023年上半年军工指数走势较弱，小幅跑赢沪深300指数 •2023年1-6月，申万国防军工指数上涨6.8%，领先创业板指（-5.6%）和沪深300指数（-0.8%），行业涨跌幅排名第9。 2023年H1各行业涨跌幅对比 15% 10% 5% 0% -5% -10% 60% 军工2023年H1行情回顾 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023/1/2 2023/1/9 2023/1/16 2023/1/23 2023/1/30 2023/2/6 2023/2/13 2023/2/20 2023/2/27 2023/3/6 2023/3/13 2023/3/20 2023/3/27 2023/4/3 2023/4/10 2023/4/17 2023/4/24 2023/5/1 2023/5/8 2023/5/15 2023/5/22 2023/5/29 2023/6/5 2023/6/12 2023/6/19 2023/6/26 -30% 6.76% ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( 通传计机家电建石国公汽纺环非轻银有电钢煤医社交基食农综建美房商信媒算械用子筑油防用车织保银工行色力铁炭药会通础品林合筑容地贸申申机设电申装石军事申服申金制申金设申申生服运化饮牧申材护产零 ( ) ( ( ) ( ( ( ( ( ( ) ) ( ( ) ( ( ) ( ) ( ( ( ( ) ( ( ) ) ) 万万申备器万饰化工业万饰万融造万属备万万物务输工料渔万料理申售 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) SW国防军工沪深300创业板 万申申申申申申万万万万万万 申申申申申万万万万万 申申申申申申万万万万万万 申申万申万万万 资料来源：Wind，西南证券整理3 1.1复盘：国防军工板块行情 2023年上半年军工子行业复盘：走势分化，航海、航天装备走出独立行情 •航海装备和航天装备分别在一季度和二季度走出独立行情，航空、地面兵装、军工电子等子板块上半年行情整体低迷。 •上半年，航海装备和航天装备涨幅分别为42.8%和34.3%，上涨幅度大，居于前列；地面兵装和军工电子指数分别上涨7.9%和上涨 2.6%；航空装备下跌4.1%。 2023年H1月军工子行业行情回顾 2023年H1军工各细分板块涨跌幅对比 0% 0% 0% 0% 0% % 2023/1/2 % 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 5 50.00% 4 40.00% 3 34.28% 42.76% 30.00% 2 120.00% 0 -10 -20% 10.00% 0.00% 地面兵装Ⅱ(申万) 航海装备Ⅱ(申万) 军工电子Ⅱ(申万) -10.00% 6.76% -0.75% -4.10% 7.90% 4.63% 国防军工(申万)沪深300航天装备Ⅱ(申万)航空装备Ⅱ(申万)地面兵装Ⅱ(申万)航海装备Ⅱ(申万)军工电子Ⅱ(申万) 国防军工(申万)沪深300航天装备Ⅱ(申万)航空装备Ⅱ(申万) 资料来源：Wind，西南证券整理4 1.1复盘：国防军工板块行情 2023年上半年军工个股复盘 •2023上半年股价上涨的企业共68家，增幅在50%以上、30%至50%之间、0%至30%的企业分别有8家、13家与47家，具体到个股上，涨幅前五中中航电测因成飞注入股价涨幅最高（+379.4%），其次分别为中船科技（+137.1%）、航宇微（+94.7%）、奥普光电（+89.1%）中国卫通（+74.5%）；跌幅前五分别为紫光国微（-29.3%）、新雷能（-29.6%）、光威复材（-30.7%）、鸿远电子（-35.1%）、ST红相（-52.5%）。 2023年H1个股涨跌幅区间数量 2023年H1军工个股涨跌幅排名 59 47 42 38 13 11 8 5 0 0 2 1 70 60 50 40 30 20 10 0 >50%30%~50%0%~30%0%~(-30%)(-30%)~(-50%)(-50%)> 20222023H1 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2023H1涨幅2023H1跌幅 资料来源：Wind，西南证券整理5 1.2军工板块估值低于历史平均，具备估值修复空间 板块估值低于历史均值水平。目前军工板块市盈率(TTM)为58.2，远低于2010年以来的历史均值76.5，目前板块具备估值修复空间。 细分板块动态市盈率合理偏低。对应2023年业绩预期，航海与航天板块动态市盈率分别达到57倍与67倍左右，航空、地面兵装与军工电子板块估值在40倍左右。从目前各个细分板块情况看，航海与军工电子板块2024年动态市盈率估值下降至30倍以下，航空与地面兵装下降至35倍以下。目前细分板块估值处于合理偏低水平。 军工板块市盈率（TTM） 军工细分板块动态市盈率 200.0080 军工板块PE（TTM） 历史均值76.5 58.2 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 70 60 50 40 40.00 60.00 30 20.0020 2010.1.29 2010.6.30 2010.11.30 2011.4.29 2011.9.30 2012.2.29 2012.7.31 2012.12.31 2013.5.31 2013.10.31 2014.3.31 2014.8.29 2015.1.30 2015.6.30 2015.11.30 2016.4.29 2016.9.30 2017.2.28 2017.7.31 2017.12.29 2018.5.31 2018.10.31 2019.3.29 2019.8.30 2020/1/31 2020/6/30 2020/11/30 2021/4/30 2021/9/30 2022/2/28 2022/7/31 2022/12/30 2023/5/31 0.0010 67.12 61.34 56.66 45.26 37.60 37.74 32.96 34.51 27.40 25.73 国防军工创业板 0 航天装备Ⅱ(申万)航空装备Ⅱ(申万)地面兵装Ⅱ(申万)航海装备Ⅱ(申万)军工电子Ⅱ(申万)PE2023PE2024 资料来源：Wind，西南证券整理6 目录 1.行情回顾与展望 2.2023年一季度业绩：整体增速有所放缓 3.军工需求中长期增长动力充足，中调后订单释放即将到来 4.细分板块：关注导弹、信息化、发动机、航空领域投资机会 5.投资建议、相关标的和风险提示 7 2.1军工板块利润表端：收入、利润增速有所放缓 军工板块营业收入增速放缓、归母净利润小幅下滑 •2023年一季度实现营业收入1353.4亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润87.8亿元，同比下滑5.0%。板块收入利润增速较2021年、2022年有所放缓。 中期调整影响即将消除，2023年下半年料将恢复增长态势 •整体来看，军工板块在军改后需求快速增长，收入利润在2020年出现显著的提升，2021年、2022年利润增速有所收缩。2023年上半年，受到军队人员调整等因素影响，订单下达节奏放缓，收入和利润增速出现短期的停滞。预计伴随影响因素消除，今年下半年订单下达将恢复，军工行业尤其是部分板块面临“十四五”第二轮快速增长期。 军工行业营业收入 军工行业归母净利润 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 18% 15.77%6682.28 6230.53 4828.52 5381.84 11.46% 7.25% 4.01% 1353.43 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 400 350 300 250 200 150 100 50 220.79 333.38 50.99% 376.76 13.01% 356.58 87.83 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 00%0 -5.36% -5.02% -10% 2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/3/31 国防军工板块收入（亿元）同比增长率 2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/3/31 国防军工板块归母净利润（亿元）同比增长率 资料来源：Wind，西南证券整理8 2.1军工板块利润表端：盈利能力维持相对稳定 毛利率、净利润率、ROE较为稳定、盈利能力良好 •毛利率保持稳定。2023年一季度，军工板块毛利率为20.3%，较2022年一季度小幅下降0.1pp。 •净利率同比下滑0.8pp。2023年一季度，板块净利率为6.6%，较2022年一季度小幅下降0.8pp。 •ROE同比小幅下降。2023年一季度，军工板块ROE为1.3%，较2022年一季度小幅下降0.2pp。 •由于军费有限，目前军工装备采购有一定的降价压力，考虑到目前行业处于扩产阶段，随着产能逐步释放，规模效应将逐步显现。我们预计行业利润率未来将维持相对高的水平，ROE有望继续提升。 军工行业毛利率、净利率、ROE水平 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/3/31 19.25% 19.19% 20