点评报告：经济复苏低于预期，政策推动有待加强

北京大学国民经济研究中心 经济复苏低于预期，政策推动有待加强 ——蔡含篇 点评报告A0012-20230717 2023年6月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 经济增长 GDP当季同比(%) 6.3 6.5 6.8 工业增加值累计 同比(%) 4.4 1.6 2.5 社会消费品零售 额累计同比(%) 3.1 3.5 3.5 固定资产投资累 计同比(%) 3.8 3.3 3.3 出口同比(%) -12.45 -8.5 -10.2 进口同比(%) -6.8 -5.0 -3.8 贸易差额（亿美 元） 706.2 970 723.7 通货膨胀 CPI同比(%) 0.0 0.1 0.1 PPI同比(%) -5.4 -5.3 -5.0 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 30500 28000 23842.9 M2同比(%) 11.3 11.3 11.2 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇黄昱程邵宇佳杨盈竹 联系人：杨盈竹联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●经济复苏动力仍需加强，二季度增速低于市场预期 ●工业经济表现稳中向好，需求表现仍需持续关注 ●基数效应拉低消费增速，消费需求弱复苏进行中 ●三产下滑继续拉低投资，高技术推动投资结构变化 ●内部外部需求走弱，外贸增速延续负增长 ●核心消费需求表现不足，工业出厂价格持续下行 ●社融增量边际放缓，政策支撑有待加强 ●展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续 内容提要 2023年第二季度国内生产总值为308038.00亿元，同比增长6.3%，较第一季度上升1.8 个百分点。其中，第一产业增加值18841亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值122735亿元，增长5.2%；第三产业增加值166462亿元，增长7.4%。2023年第二季度以来，随着国内稳增长政策持续加码，社会经济恢复常态化运行，尤其是服务业迅速恢复，但工业生产复苏斜率放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强，叠加中国面临外部环境趋于复杂多变，外贸压力增大，恢复和扩大需求仍是巩固经济复苏基础的关键所在。 供给端 2023年6月，国内工业经济边际转好，高基数效应下实际工业生产表现仍超出市场预期。在工业企业利润持续走弱及工业产能利用率低迷的背景下，工业需求表现仍不足，工业企业去库周期尚未结束，但预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。 需求端 消费方面：2023年6月，社会消费品零售总额同比增长3.1%，较5月份下滑9.6个百分点，主要受基数效应影响，导致本月消费额增速大幅下滑，从定基增速来看不降反升。当前内生动力不足，有效消费需求收缩，表现为整体消费额增速低位徘徊，居民消费价格增速下滑。各地出台促消费政策治标不治本，“稳就业、稳收入”才是根本。 投资方面：2023年1-6月，固定资产投资同比增长3.8%，较1-5月份下滑0.2个百分 北京大学国民经济研究中心 点，房地产、基建投资增速下滑是拉低本月投资增速的主要因素。受预期不稳、企业惜金观望影响，民间投资增速继续小幅下滑。投资结构变化继续，高技术产业投资保持高速增长，对整体投资增速起到带动作用。 进出口方面：出口方面，2023年6月，中国出口总额2853.2亿美元，同比下降12.4%，较5月下降4.9个百分点，低于市场预期；订单积压效应对出口的支撑作用完全消失，劳动密集型产品增速大幅下降，叠加海外需求总额未有明显改善，中美摩擦不断对出口形成压制，使得6月出口增速延续负增长。进口方面，2023年6月，中国进口总额进口2052.1亿美元， 同比下降6.8%，较5月下降2.3个百分点，低于市场预期；国内生产复苏边际放缓，同时随着产业链逐渐完善和升级，国内对加工贸易中间品的进口减少，进口替代效应对进口的压低作用逐渐显现，叠加出口需求回落的拉低作用，使得6月进口增速延续负增长。 价格 CPI：2023年6月，CPI同比持平，较上月下降0.2个百分点，环比下跌0.2%，较上月不变。食品价格环比下跌是CPI环比下跌的主要原因，具体表现为：受需求表现平淡叠加市场供应充足影响，食品价格环比下跌较多，基本解释了CPI环比下跌的幅度。而受国际油价下行推动能源品价格回落叠加非能源工业消费品需求不足影响，工业消费品价格整体下降较多，导致非食品价格环比下跌。 PPI：2023年6月，PPI同比下跌5.4%，较上月继续下降0.8个百分点，环比下跌0.8%，较上月上升0.1个百分点。高基数效应及生产资料价格持续下跌是造成PPI持续下行的主要原因，具体表现为：国际油价震荡下行带动上游工业价格持续下行，而中下游工业需求偏弱带动生活资料价格同比回落。 货币金融 社会融资：2023年6月，新增社会融资规模4.22万亿元，较去年同期少增9726亿元，远高于市场预期。受财政前置发力节奏差异的影响，6月社融规模较去年同期少增，但在一系列稳增长政策的支撑下，本月新增社会融资规模大超市场预期。 人民币贷款：2023年6月，新增人民币贷款30500亿元，同比多增2400亿元，远超市场预期。因央行降息等一系列货币政策的作用下，6月新增信贷规模得到提振，但企事业中长期贷款同比多增幅度持续边际回落，政策支撑有待进一步落实。 M2：2023年6月末，狭义货币（M1）余额69.56万亿元，同比增长3.1%，较上期下降 1.6个百分点；广义货币（M2）余额287.3万亿元，同比增长11.3%，较上期下降0.3个百 北京大学国民经济研究中心 分点，但仍持续高位运行，高于市场预期。整体而言，伴随6月信贷投放规模显著回升，形成的信贷派生支撑M2同比增速，与此同时，6月财政存款同比出现了大幅减少，也对6月末的M2形成了支撑。但是，由于企事业单位中长期贷款边际减弱，企业经营活跃度出现下降，一定程度拖累了M1同比增速。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP：经济复苏动力仍需加强，二季度增速低于市场预期 2023年第二季度国内生产总值为308038.00亿元，同比增长6.3%，较第一季度上升1.8 个百分点。其中，第一产业增加值18841亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值122735亿元，增长5.2%；第三产业增加值166462亿元，增长7.4%。2023年第二季度以来，随着国内稳增长政策持续加码，社会经济恢复常态化运行，尤其是服务业迅速恢复，但工业生产复苏斜率放缓，国内有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强；叠加中国面临外部环境趋于复杂多变，外贸压力增大，恢复和扩大需求仍是巩固经济复苏基础的关键所在。 具体而言，从需求端来看，消费持续修复，对经济增长形成有力支撑，上半年社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%，较第一季度上升2.4个百分点。有效需求不足，投资增速有所放缓，上半年全国固定资产投资（不含农户）243113亿元，同比增长3.8%，较第一季度回落1.3个百分点。国内需求和国外需求均趋弱，订单积压效应对出口的支撑作 用完全消失，对经济增长的支撑作用大幅削弱。上半年货物进出口总额201016亿元，同比增长2.1%；其中出口114588亿元，增长3.7%；进口86429亿元，下降0.1%。从供给端看，上半年全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，较第一季度上升0.8个百分点，工业生产稳步复苏。 20GDP:不变价:当季同比1 1 GDP:不变价:第一产业:当季同比 5 0 5 4.50 0 5 0 0 5 0 5 0 5.40 3.70 5 03.30 5 0 5 GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 3 2 2 1 1 -- -1 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2015-3 2015-9 2016-3 2016-9 2017-3 2017-9 2018-3 2018-9 2019-3 2019-9 2020-3 2020-9 2021-3 2021-9 2022-3 2022-9 2023-3 -1-1 图1中国GDP当季同比增速（%）图2一、二、三产业GDP当季同比增速（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 2023年第二季度经济延续复苏态势，消费和生产持续复苏，对经济基本面形成良好支撑，投资复苏态势放缓，出口下行压力加大，但主要得益于去年同期的低基数效应，二季度 北京大学国民经济研究中心 GDP实现6.5%的增速，后续宏观稳经济政策仍需协同发力，2023年经济有望保持企稳回升态势，全年达到6%左右的增长速度。 工业增加值部分：工业经济表现稳中向好，需求表现仍需持续关注 2023年6月，国内工业经济表现边际向好，远超市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%（扣除价格因素的实际增长率），较上期上升0.9个百分点（三年复合增长率5.5%，较上期回升1.2%），其中高技术制造业同比增长2.7%。规模以上工业增加值环比上升0.68%，较上期上升0.05个百分点。2023年，1-6月规模以上工业增加值累计同比增长3.8%，较上期加快0.2个百分点，工业生产总体稳定增长。从三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增长1.5%，制造业同比增长4.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.9%，工业上游增加值同比拖累较多。6月，国内工业经济边际转好，高基数效应下实际工业生产表现仍超出市场预期。在工业企业利润持续走弱及工业产能利用率低迷的背景下，工业需求表现仍不足，工业企业去库周期尚未结束，但预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望持续恢复。 分行业看，1-6月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，受工业经济回暖影响，增长行业数量较上期有所上升，其中上涨动力主要来自于汽车、通专用设备和黑色有色金属冶炼等，显示工业中下游需求相对较好。其中，6月份，煤炭开采和洗选业同比增长2.0%，石油和天然气开采业同比增长4.1%，农副食品加工业同比增长2.2%，食品制造业同比增长3.1%，酒、饮料和精制茶制造业同比增长0.2%，纺织业同比增长-0.4%，化学原料和化学制品制造业同比增长9.9%，非金属矿物制品业同比增长-0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业同比增长7.8%，有色金属冶炼和压延加工业同比增长9.1%，通用设备制造业同比增长-0.2%，专用设备制造业同比增长3.4%，汽车制造业同比增长8.8%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增长4.7%，电气机械和器材制造业同比增长15.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长1.2%，电力、热力生产和供应业同比增长5.4%。 分产品看，1-6月份，620种产品中有331种产品产量同比增长，工业产品产量增长数量较上期有所上升，其中钢材、水泥同比回落较多（高基数效应影响）。其中，6月份，钢材12,008.0万吨，同比增长5.4%；水泥18,503.0万吨，同比增长-1.5%；十种有色金属615.0万吨，同比增长6.1%；乙烯238.0万吨，同比增长-0.8%；汽车256.4万辆，同比增长0.8%，其中，新能源汽车74.9万辆，同比增长27.6%；发电量7,399.0亿千瓦 北京大学国民经济研究中心 时，同比增长2.8%；原油加工量6,095.5万吨，同比增长10.2%。 工业增加值:采矿业:累计同比 50 40 30 20 10 4.4 3.8 10 20 30 60工业增加值:当月同比工业增加值:累