拟收购昆腾微，利用协同效应提升竞争力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 拟收购昆腾微，利用协同效应提升竞争力 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司最新公告拟通过现金方式收购昆腾微33.63%股权，以完善公司产品及业务布局，提升公司综合竞争力。根据公司公告，本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组。 ⚫ 昆腾微主营模拟芯片，拥有多家知名终端品牌客户 昆腾微专业从事模拟集成电路的研发、设计和销售，主要产品包括音频SoC芯片和信号链芯片。其音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片等，应用于消费电子领域；其信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）及集成型数据转换器，主要应用于通信、工业控制等领域。目前，昆腾微产品已进入包括JBL、飞利浦、比亚迪、理想汽车、绿联、海信等众多知名终端品牌厂商。2022年，昆腾微收入约3.05亿元，净利率约21.33%。 ⚫ 公司在手现金充足，拟通过现金方式收购昆腾微 公司拟通过现金方式收购昆腾微控制权，但具体收购方案以双方经协商并签署的正式收购协议的约定为准。根据公司23年一季报，公司23年一季度末现金余额为21.35亿元。根据公司最新公告，昆腾微整体估值不超过15亿元。因此，公司拥有充足的现金进行此次收购。 ⚫ 收购成功后可助力公司丰富模拟芯片相关技术及IP储备，增强竞争力 昆腾微产品涉及技术IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，可与公司现有IP组合形成较好的互补，可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性，并提升公司在战略市场（包括汽车、泛能源等）围绕客户开发更多品类、满足客户更多需求的能力，提高公司竞争力。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.79/5.47/7.72亿元，对应PE为83.87/42.70/30.28倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 下游恢复不及预期、市场竞争加剧、收购失败等风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 纳芯微（688052） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持 报告日期： 2023-07-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 165.33 近12个月最高/最低（元） 331.0/155.6 总股本（百万股） 142 流通股本（百万股） 77 流通股比例（%） 54.10 总市值（亿元） 236 流通市值（亿元） 127 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 电话：13560087214 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_CompanyReport] -60%-41%-23%-5%13%7/2210/221/234/23纳芯微沪深300 [Table_CompanyRptType1] 纳芯微（688052） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17 22 29 36 收入同比（%） 93.8% 32.8% 29.8% 23.6% 归属母公司净利润 3 2.79 5.47 7.72 净利润同比（%） 12.0% 11.2% 96.4% 41.0% 毛利率（%） 50.0% 49.4% 49.5% 49.7% ROE（%） 3.9% 4.1% 7.5% 9.5% 每股收益（元） 2.70 1.96 3.84 5.42 P/E 117.63 83.87 42.70 30.28 P/B 4.94 3.44 3.18 2.88 EV/EBITDA 127.54 66.38 35.36 24.79 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 纳芯微（688052） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 57 61 68 77 营业收入 17 22 29 36 现金 13 15 19 25 营业成本 8 11 15 18 应收账款 2 2 3 4 营业税金及附加 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 销售费用 1 1 1 1 预付账款 0 0 1 1 管理费用 2 2 2 2 存货 6 7 9 10 财务费用 0 0 0 0 其他流动资产 36 36 36 36 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 固定资产 3 4 4 4 营业利润 3 3 6 8 无形资产 0 0 0 0 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 7 7 7 7 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 69 72 79 88 利润总额 3 3 6 8 流动负债 3 4 5 6 所得税 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 净利润 3 3 5 8 应付账款 1 2 2 3 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2 2 3 3 归属母公司净利润 3 3 5 8 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 2 3 6 8 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.70 1.96 3.84 5.42 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 4 5 6 7 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1 1 1 1 成长能力 资本公积 60 60 60 60 营业收入 93.8% 32.8% 29.8% 23.6% 留存收益 4 6 12 20 营业利润 2.1% 11.2% 96.4% 41.0% 归属母公司股东权益 65 68 73 81 归属于母公司净利润 12.0% 11.2% 96.4% 41.0% 负债和股东权益 69 72 79 88 获利能力 毛利率（%） 50.0% 49.4% 49.5% 49.7% 现金流量表 净利率（%） 15.0% 12.6% 19.0% 21.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.9% 4.1% 7.5% 9.5% 经营活动现金流 -2 1 4 6 ROIC（%） 2.7% 4.1% 7.4% 9.5% 净利润 3 3 5 8 偿债能力 折旧摊销 1 0 1 1 资产负债率（%） 5.3% 6.2% 7.1% 7.7% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 5.6% 6.6% 7.7% 8.3% 投资损失 -1 -1 -1 -1 流动比率 17.52 14.77 12.89 12.00 营运资金变动 -5 -1 -2 -1 速动比率 15.21 12.78 10.96 10.15 其他经营现金流 8 4 7 9 营运能力 投资活动现金流 -40 1 0 1 总资产周转率 0.43 0.31 0.38 0.43 资本支出 -4 -1 -1 -1 应收账款周转率 11.33 10.20 10.17 9.95 长期投资 -1 0 0 0 应付账款周转率 7.67 6.79 6.78 6.62 其他投资现金流 -35 2 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 54 0 0 0 每股收益 2.70 1.96 3.84 5.42 短期借款 -1 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） -1.61 0.84 2.52 3.94 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 64.29 47.69 51.53 56.95 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 58 1 0 0 P/E 117.63 83.87 42.70 30.28 其他筹资现金流 -3 -1 0 0 P/B 4.94 3.44 3.18 2.88 现金净增加额 12 3 4 6 EV/EBITDA 127.54 66.38 35.36 24.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 纳芯微（688052） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司