拟收购昆腾微，利用协同效应提升竞争力

纳芯微（688052） 公司研究/公司点评 拟收购昆腾微，利用协同效应提升竞争力 公司价格与沪深300走势比较 -5%7/22 23% 10/22 1/234/23 41% 60% 13% - - - 主要观点： 投资评级：增持 报告日期： 2023-07-18 收盘价（元） 165.33 近12个月最高/最低（元） 331.0/155.6 总股本（百万股） 142 流通股本（百万股） 77 流通股比例（%） 54.10 总市值（亿元） 236 流通市值（亿元） 127 事件： 公司最新公告拟通过现金方式收购昆腾微33.63%股权，以完善公司产品及业务布局，提升公司综合竞争力。根据公司公告，本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组。 昆腾微主营模拟芯片，拥有多家知名终端品牌客户 昆腾微专业从事模拟集成电路的研发、设计和销售，主要产品包括音频SoC芯片和信号链芯片。其音频SoC芯片主要包括无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片等，应用于消费电子领域；其信号链芯片主要包括模数转换器（ADC）、数模转换器（DAC）及集成型数据转换器，主要应用于通信、工业控制等领域。目前，昆腾微产品已进入包括JBL、飞利浦、比亚迪、理想汽车、绿联、海信等众多知名终端品牌厂商。2022年，昆腾微收入约3.05亿元，净利率约21.33%。 公司在手现金充足，拟通过现金方式收购昆腾微 公司拟通过现金方式收购昆腾微控制权，但具体收购方案以双方经协商并签署的正式收购协议的约定为准。根据公司23年一季报，公司23年 纳芯微沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001电话：13560087214 邮箱：chenyaobo@hazq.com 一季度末现金余额为21.35亿元。根据公司最新公告，昆腾微整体估值 不超过15亿元。因此，公司拥有充足的现金进行此次收购。 收购成功后可助力公司丰富模拟芯片相关技术及IP储备，增强竞争力昆腾微产品涉及技术IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，可与公司现有IP组合形成较好的互补，可以进一步完善公司的技术IP组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性，并提升公司在战略市场（包括汽车、泛能源等）围绕客户开发更多品类、满足客户更多需求的能力，提高公司竞争力。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.79/5.47/7.72亿元，对应 PE为83.87/42.70/30.28倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游恢复不及预期、市场竞争加剧、收购失败等风险。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入17 22 29 36 收入同比（%）93.8% 32.8% 29.8% 23.6% 归属母公司净利润3 2.79 5.47 7.72 净利润同比（%）12.0% 11.2% 96.4% 41.0% 毛利率（%）50.0% 49.4% 49.5% 49.7% ROE（%）3.9% 4.1% 7.5% 9.5% 每股收益（元）2.70 1.96 3.84 5.42 P/E117.63 83.87 42.70 30.28 P/B4.94 3.44 3.18 2.88 EV/EBITDA127.54 66.38 35.36 24.79 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 20222023 2024 2025 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 5761 68 77 营业收入 17 2229 36 现金 1315 19 25 营业成本 8 1115 18 应收账款 22 3 4 营业税金及附加 0 00 0 其他应收款 00 0 0 销售费用 1 11 1 预付账款 00 1 1 管理费用 2 22 2 存货 67 9 10 财务费用 0 00 0 其他流动资产 3636 36 36 资产减值损失 0 00 0 非流动资产 1111 11 11 公允价值变动收益 0 00 0 长期投资 00 0 0 投资净收益 1 11 1 固定资产 34 4 4 营业利润 3 36 8 无形资产 00 0 0 营业外收入 0 00 0 其他非流动资产 77 7 7 营业外支出 0 00 0 资产总计 6972 79 88 利润总额 3 36 8 流动负债 34 5 6 所得税 0 00 0 短期借款 00 0 0 净利润 3 35 8 应付账款 12 2 3 少数股东损益 0 00 0 其他流动负债 22 3 3 归属母公司净利润 3 35 8 非流动负债 00 0 0 EBITDA 2 36 8 长期借款 00 0 0 EPS（元） 2.70 1.963.84 5.42 其他非流动负债 00 0 0 负债合计 45 6 7 主要财务比率 少数股东权益 00 0 0 会计年度 2022A 2023E2024E 2025E 股本 11 1 1 成长能力 资本公积 6060 60 60 营业收入 93.8% 32.8%29.8% 23.6% 留存收益 46 12 20 营业利润 2.1% 11.2%96.4% 41.0% 归属母公司股东权 6568 73 81 归属于母公司净利 12.0% 11.2%96.4% 41.0% 负债和股东权益 6972 79 88 获利能力毛利率（%） 50.0% 49.4%49.5% 49.7% 现金流量表 净利率（%） 15.0% 12.6%19.0% 21.7% 会计年度 20222023 2024 2025 ROE（%） 3.9% 4.1%7.5% 9.5% 经营活动现金流 -21 4 6 ROIC（%） 2.7% 4.1%7.4% 9.5% 净利润 33 5 8 偿债能力 折旧摊销 10 1 1 资产负债率（%） 5.3% 6.2%7.1% 7.7% 财务费用 00 0 0 净负债比率（%） 5.6% 6.6%7.7% 8.3% 投资损失 -1-1 -1 -1 流动比率 17.52 14.7712.89 12.00 营运资金变动 -5-1 -2 -1 速动比率 15.21 12.7810.96 10.15 其他经营现金流 84 7 9 营运能力 投资活动现金流 -401 0 1 总资产周转率 0.43 0.310.38 0.43 资本支出 -4-1 -1 -1 应收账款周转率 11.33 10.2010.17 9.95 长期投资 -10 0 0 应付账款周转率 7.67 6.796.78 6.62 其他投资现金流 -352 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 540 0 0 每股收益 2.70 1.963.84 5.42 短期借款 -10 0 0 每股经营现金流（摊 -1.61 0.842.52 3.94 长期借款 00 0 0 每股净资产 64.29 47.6951.53 56.95 普通股增加 00 0 0 估值比率 资本公积增加 581 0 0 P/E 117.63 83.8742.70 30.28 其他筹资现金流 -3-1 0 0 P/B 4.94 3.443.18 2.88 现金净增加额 123 4 6 EV/EBITDA 127.54 66.3835.36 24.79 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。