事件点评：拟收购昆腾微控股权，外延并购加速成长

纳芯微（688052.SH）事件点评 拟收购昆腾微控股权，外延并购加速成长2023年07月19日 峰等10名昆腾微的股东签署了《股份收购意向协议》，拟通过现金方式收购上述股东所持有昆腾微的33.63%股权。剩余股份收购意向，尚在进一步沟通中。 当前价格： 165.33元 目标公司整体估值不超过15亿元。 昆腾微为音频SOC、信号链芯片优质公司。 产品：包括音频SoC芯片（无线音频传输芯片、FM/AM收发芯片、USB音频芯片，2022年营收占比81.69%）和信号链芯片（ADC/DAC，2022年营收占比15.98%），应用于消费电子、通信、工业控制等，产品已进入JBL、飞利浦、特斯拉、理想汽车等知名厂商。财务状况：2020-2022年营收分别为2.17/3.15/3.05亿元，归母净利润分别为0.48/0.83/0.65亿元。高管及团队：公司董事长曹靖曾就职美国科胜讯、敏迅，在模数/数模转换等模拟电路设计开发方面经验丰富。截至2022年底，公司员工总计147人，其中技术人员107人（研发67人）。技术与专利：为国内少数掌握高性能ADC/DAC转换技术并实现商业化公司之一，联合承担03专项、863计划等多项通信领域国家重大课题，进入国内主流通信设备厂商的供应商体系。截至2023年6月30日，公司拥有国内外专利权86项，其中国内发明专利55项、实用新型专利25项，拥有外国专利权6项。并购拓展公司产品线，增强信号链、音频领域布局。昆腾微产品涉及技术IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，与公司现有IP组合互补，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域新品，提升公司汽车、泛能源等战略市场研发能力。公司可以利用自身产品已经进入通信、仪器仪表、工业控制等行业头部客户的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，实现客户协同。模拟IC进入并购整合期，利好现金流充沛的平台型龙头。我们前期于模拟IC行业深度中强调，并购整合将成为模拟芯片公司快速壮大的捷径，近期如思瑞浦拟收购创芯微、纳芯微拟收购昆腾微等多项重要并购事件，彰显23年下半年已开启模拟并购整合大幕，随着行业供给端加速出清，助力国产优质模拟IC龙头脱颖而出，现金流充沛的平台型公司有望核心受益。投资建议：考虑下游景气度较弱，我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.35/5.17/7.96亿元，对应现价PE分别为100/46/30倍，我们看好公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，随着车载传感器、驱动、电源等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。 分析师方竞执业证书：S0100521120004邮箱：fangjing@mszq.com分析师童秋涛执业证书：S0100522090008邮箱：tongqiutao@mszq.com相关研究1.纳芯微（688052.SH）2022年年报及2023年一季报点评：Q1营收表现亮眼，新品持续拓展打开增量空间-2023/05/052.纳芯微（688052.SH）2022年业绩快报点评：2022年顺利收官，车规新品持续释放-2023/02/283.纳芯微（688052.SH）2022年三季报业绩预告点评：Q3营收持续高增，期待新品放量-2022/10/214.纳芯微（688052.SH）2022年中报点评：Q2业绩表现亮眼，布局新能源引领未来-2022/08/285.纳芯微（688052.SH）深度报告：车规级模拟IC领跑者，“感知“+“隔离”“驱动“未来-2022/04/26 事件：7月17日，纳芯微发布公告拟收购昆腾微控股权，已与曹靖、武岳 推荐维持评级 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,670 2,177 2,940 3,898 增长率（%） 93.8 30.3 35.0 32.6 归属母公司股东净利润（百万元） 251 235 517 796 增长率（%） 12.0 -6.2 119.7 54.1 每股收益（元） 1.76 1.65 3.63 5.59 PE 94 100 46 30 PB 3.6 3.5 3.3 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月18日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,670 2,177 2,940 3,898 成长能力（%） 营业成本 835 1,152 1,531 2,040 营业收入增长率93.76 30.33 35.05 32.59 营业税金及附加 3 2 2 3 EBIT增长率-29.75 -28.14 193.30 64.23 销售费用 70 77 74 87 净利润增长率12.00 -6.15 119.67 54.12 管理费用 166 194 203 249 盈利能力（%） 研发费用 404 627 758 908 毛利率50.01 47.10 47.94 47.66 EBIT 177 127 372 611 净利润率14.97 10.80 17.57 20.42 财务费用 -24 -30 -23 -13 总资产收益率ROA3.65 3.27 6.72 9.36 资产减值损失 -44 -14 -11 -5 净资产收益率ROE3.86 3.53 7.33 10.36 投资收益 58 92 125 165 偿债能力 营业利润 254 239 524 808 流动比率17.52 11.97 10.05 8.55 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率15.32 10.13 8.33 7.04 利润总额 253 239 524 808 现金比率3.87 4.73 3.84 3.41 所得税 3 4 8 12 资产负债率（%）5.28 7.28 8.36 9.66 净利润 250 235 517 796 经营效率 归属于母公司净利润 251 235 517 796 应收账款周转天数41.18 44.85 43.12 41.18 EBITDA 242 198 468 721 存货周转天数264.65 229.98 192.73 169.12 总资产周转率0.24 0.30 0.38 0.46 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,265 2,305 2,332 2,682 每股收益1.76 1.65 3.63 5.59 应收账款及票据 198 263 353 450 每股净资产45.61 46.76 49.48 53.95 预付款项 36 110 172 170 每股经营现金流-1.61 0.16 2.55 4.58 存货 605 711 797 940 每股股利0.80 0.51 0.91 1.12 其他流动资产 3,620 2,448 2,457 2,488 估值分析 流动资产合计 5,724 5,836 6,111 6,730 PE94 100 46 30 长期股权投资 44 44 44 44 PB3.6 3.5 3.3 3.1 固定资产 344 449 556 636 EV/EBITDA92.24 108.03 45.61 29.12 无形资产 32 45 54 65 股息收益率（%）0.48 0.31 0.55 0.68 非流动资产合计 1,137 1,348 1,582 1,778 资产合计 6,861 7,185 7,693 8,508 短期借款 20 100 100 100 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 144 179 219 320 净利润250 235 517 796 其他流动负债 163 208 289 367 折旧和摊销66 71 96 110 流动负债合计 327 487 608 787 营运资金变动-510 -220 -148 -105 长期借款 7 7 7 7 经营活动现金流-229 23 363 652 其他长期负债 28 28 28 28 资本开支-398 -283 -329 -306 非流动负债合计 35 35 35 35 投资-113 1,200 0 0 负债合计 362 523 643 822 投资活动现金流-3,972 1,010 -205 -141 股本 101 142.449 142 142 股权募资5,812 1 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资-74 80 0 0 股东权益合计 6,499 6,662 7,049 7,686 筹资活动现金流5,390 7 -131 -161 负债和股东权益合计 6,861 7,185 7,693 8,508 现金净流量1,187 1,040 27 350 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标