拟收购昆腾微，增强音频SoC和信号链产品线

纳芯微(688052) /半导体 /公司点评 /2023.07.19 请阅读最后一页的重要声明！ 拟收购昆腾微，增强音频SoC和信号链产品线 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-07-18 收盘价(元) 165.33 流通股本(亿股) 0.81 每股净资产(元) 65.28 总股本(亿股) 1.42 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1. 《23Q1收入同比增长，新品和海外布局值得期待》 2023-04-25 2. 《景气复苏可期，车规模拟龙头蓄势待发》 2023-02-22 3. 《营收环比稳健提升，产品矩阵正在成型》 2022-10-30 ❖ 事件：纳芯微发布公告，拟通过支付现金方式收购昆腾微电子股份有限公司33.63%股权。目标公司整体估值不超过15亿元人民币（对应昆腾微2022年静态PE约23倍），最终交易价格以具有证券期货相关从业资格的评估机构出具的评估价值作为定价参考依据，评估基准日暂定为2023年6月30日。 ❖ 昆腾微在音频SoC和信号链领域具备领先优势。昆腾微主营业务为模拟集成电路的研发、设计和销售，主要产品包括音频SoC和信号链芯片，主要应用领域包括消费电子、通信及工业控制。昆腾微是国内少数掌握高性能模数/数模转换技术并实现商业化的企业之一，市场地位突出。昆腾微在数据转换器方面的产品性能、质量以及批量供货能力已经得到国内主流通信设备厂商的认可，并且进入了其供应链体系。根据昆腾微招股书披露数据，2020/2021/2022年 昆 腾 微 收 入2.17/3.15/3.05亿元，毛利率58.22%/59.98%/61.15%，归母净利润0.48/0.83/0.65亿元。 ❖ 本次收购有望增强公司技术储备。本次股份收购事项有助于丰富纳芯微相关技术及IP储备。昆腾微产品涉及技术IP包括无线射频、MCU、音频算法、音频DSP、高速ADC/DAC、高精度ADC/DAC，与纳芯微现有IP组合形成很好的互补，有望进一步完善纳芯微的技术IP组合，拓宽纳芯微在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性，有望提升纳芯微在战略市场包括汽车、泛能源等围绕客户开发更多品类、满足客户更多需求的能力。 ❖ 本次收购有望助力公司扩充料号。昆腾微已有数十种成熟产品物料，尤其信号链产品，包括音频领域内的产品、已量产的ADC/DAC以及在研产品，主要用于消费、通信、仪器仪表等行业。纳芯微有望利用自身产品已经进入通信、仪器仪表、工业控制等行业头部客户的优势，提高自身在客户端的产品覆盖度，实现客户协同。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入21.87/28.25/36.55亿元，归母净利润2.42/5.83/9.47亿元。对应PE分别为97.34/40.40/24.87倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：收购进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 862 1670 2187 2825 3655 收入增长率(%) 256.26 93.76 30.92 29.17 29.40 归母净利润(百万元) 224 251 242 583 947 净利润增长率(%) 340.29 12.00 -3.45 140.96 62.46 EPS(元/股) 2.95 2.70 1.70 4.09 6.65 PE 0.00 117.63 97.34 40.40 24.87 ROE(%) 40.70 3.86 3.63 8.04 11.55 PB 0.00 4.94 3.53 3.25 2.87 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -50%-37%-25%-12%0%12%纳芯微沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 862.09 1670.39 2186.94 2824.80 3655.22 成长性 减:营业成本 400.87 835.04 1163.75 1481.76 1891.33 营业收入增长率 256.3% 93.8% 30.9% 29.2% 29.4% 营业税费 3.83 3.31 10.93 14.12 18.28 营业利润增长率 356.5% 2.1% -2.7% 141.0% 62.5% 销售费用 36.30 69.98 69.98 90.39 116.97 净利润增长率 340.3% 12.0% -3.4% 141.0% 62.5% 管理费用 60.28 165.62 174.96 197.74 219.31 EBITDA增长率 388.0% -14.0% 8.3% 128.8% 65.0% 研发费用 107.28 403.81 565.44 511.77 509.93 EBIT增长率 420.6% -29.7% 14.3% 162.0% 70.0% 财务费用 3.04 -24.03 -10.33 -9.38 -12.21 NOPLAT增长率 399.8% -23.0% 13.4% 162.0% 70.0% 资产减值损失 -2.94 -43.89 -20.00 0.00 0.00 投资资本增长率 81.7% 866.9% 2.6% 8.7% 13.0% 加:公允价值变动收益 0.00 13.69 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 72.0% 1,069.4% 2.6% 8.7% 13.1% 投资和汇兑收益 0.06 58.13 54.67 56.50 54.83 利润率 营业利润 248.43 253.69 246.89 594.90 966.45 毛利率 53.5% 50.0% 46.8% 47.5% 48.3% 加:营业外净收支 -0.03 -0.55 0.00 0.00 0.00 营业利润率 28.8% 15.2% 11.3% 21.1% 26.4% 利润总额 248.40 253.15 246.89 594.90 966.45 净利润率 26.0% 15.0% 11.1% 20.6% 25.9% 减:所得税 24.61 3.02 4.94 11.90 19.33 EBITDA/营业收入 32.7% 14.5% 12.0% 21.2% 27.1% 净利润 223.74 250.58 241.95 583.00 947.12 EBIT/营业收入 29.2% 10.6% 9.2% 18.7% 24.6% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 77.74 1265.18 1169.78 1453.06 2073.17 固定资产周转天数 76 75 81 66 62 交易性金融资产 0.00 3463.59 3463.59 3463.59 3463.59 流动营业资本周转天数 114 907 714 588 476 应收帐款 106.45 188.47 176.02 294.78 314.43 流动资产周转天数 220 1251 967 864 745 应收票据 4.63 9.12 52.23 27.02 75.53 应收帐款周转天数 31 32 30 30 30 预付帐款 79.96 35.51 232.75 296.35 378.27 存货周转天数 139 179 180 160 140 存货 223.57 605.47 548.27 758.84 712.19 总资产周转天数 267 830 1147 960 830 其他流动资产 7.04 35.95 35.95 35.95 35.95 投资资本周转天数 287 1431 1122 944 824 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 40.7% 3.9% 3.6% 8.0% 11.6% 长期股权投资 0.00 44.22 44.22 44.22 44.22 ROA 26.6% 3.7% 3.4% 7.3% 10.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 33.4% 2.7% 2.9% 7.1% 10.7% 固定资产 179.04 344.26 483.95 513.13 622.82 费用率 在建工程 34.55 191.36 191.36 191.36 191.36 销售费用率 4.2% 4.2% 3.2% 3.2% 3.2% 无形资产 21.82 32.18 32.18 32.18 32.18 管理费用率 7.0% 9.9% 8.0% 7.0% 6.0% 其他非流动资产 18.58 107.58 107.58 107.58 107.58 财务费用率 0.4% -1.4% -0.5% -0.3% -0.3% 资产总额 840.80 6860.68 7069.11 7991.10 8872.34 三费/营业收入 11.6% 12.7% 10.7% 9.9% 8.9% 短期债务 93.73 20.35 20.35 20.35 20.35 偿债能力 应付帐款 74.13 143.59 179.67 478.89 361.70 资产负债率 33.9% 5.3% 5.7% 9.2% 7.6% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 51.3% 5.6% 6.0% 10.2% 8.2% 其他流动负债 3.51 2.49 2.49 2.49 2.49 流动比率 1.95 17.52 15.91 9.51 11.70 长期借款 0.00 7.01 7.01 7.01 7.01 速动比率 0.78 15.21 13.45 7.85 9.81 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 84.32 23.70 86.94 227.83 387.34 负债总额 285.10 362.11 399.45 738.44 672.56 分红指标 少数股东权益 5.98 1.02 1.02 1.02 1.02 DPS(元) 0.80 0.80 0.00 0.00 0.00 股本 75.80 101.06 141.49 141.49 141.49 分红比率 留存收益 274.06 443.79 614.89 1197.89 2145.00 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 555.71 6498.57 6669.66 7252.66 8199.78 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 2.95 2.70 1.70 4.09 6.65 净利润 223.74 250.58 241.95 583.00 947.12 BVPS(元) 91.62 64.29 46.81 50.91 57.56 加:折旧和摊销 30.09 65.50 60.32 70.82 90.32 PE(X) 0.0 117.6 97.3 40.4 24.9 资产减值准备