汽车行业重大事项点评：5月景气指标温和，构建反弹窗口

事项： 乘联会发布数据，5月狭义乘用车产量199万辆，同比+19%、环比+15%；批发200万辆、同比+25%、环比+12%；零售174万辆，同比+29%、环比+7%。 评论： 5月批发略超预期、零售符合预期。5月乘用车批发199.7万辆、同比+25%、环比+12%，实际数据高于我们预期上限（环比+9%）。估计上险约167万辆、同比+33%、环比+8%，符合我们此前预期。 库存：结合本月出口30.2万辆，对应渠道补库2万辆，历史季节性约为去库5-10万辆。5月批发超预期/库存增加强于季节性，主要在于4月去库6万辆（季节性补库7万辆）。按4-5月合计看则为-4万辆，季节性为+1万辆，仍旧体现主动去库阶段整车厂对库存/生产/批发的主动控制。 根据我们的测算数据，当前渠道总库存约246万辆，燃油车库存145万辆，其中燃油车模拟库存系数仍处于历史同期峰值水平。 价格：5月折扣率继续上行，5/25为4.3%，环比+0.5PP（5/10），较于4月下旬+0.7PP（4/25）。由于6月为上半年最后一月，终端往往有冲量完成上半年任务的诉求，我们预计折扣仍将在本月上行，7-8月预计有阶段性回落。 5月新能源批发销量环比回升，渗透率环比略降。本月批发67.3万辆、同比+59.4%、环比+11.5%，渗透率33.7%、同比+7.2PP、环比-0.2PP，主要车企销量分别为：比亚迪23.9万辆、特斯拉7.8万辆、埃安4.5万辆、上汽乘2.9万辆、理想2.8万辆、吉利2.7万辆、长安2.7万辆、五菱2.4万辆、长城2.4万辆、哪吒1.3万辆、零跑1.2万辆、东风易捷特1.1万辆。 全年上险预计+4.2%、批发预计+3.7%，新能源乘用车批发867万辆/+34%。 预计6月批发同比-14%、上险-10%，2Q批发同比+20%、上险+20%（去年低基数），全年批发+3.7%、上险+4.2%。全年销量预期我们比市场乐观，但还是要强调，景气下行阶段特征的核心是零售增速二阶导变化带来的库存周期，最终对价格数据、进而企业盈利性产生负面影响。此外，预计新能源全年批发销量867万辆/+34%，上险717万辆/+38%，下半年渗透率上行主要依靠5月以来陆续上市的新能源新车型，其与燃油车的竞争力比较关系将较去年增强，1款月销1万的车型即可带来0.5-1.0PP的新能源渗透率提升。 近期核心投资观点更新： 1.整车：自主整车全面拥抱新能源，把握后起之秀的右侧机会。整车标的核心选择标准是风险收益比，今年标的估值水平偏高、景气下行时爆款车概率会下降，都容易降低投资风险收益比，因此我们建议重点把握右侧机会而非左侧机会，需要紧密跟踪新品情况。今年是比亚迪之后自主车企真正意义上第一波混动产品推新年份，近期，吉利银河L7定价超预期，有望推动公司新能源战略及经营进入右侧，建议重点关注。 2.零部件：2-3Q景气指标温和，构建反弹窗口，但目前需关注后续空间及选股。 当前行业处于库存周期中被动加库过渡到主动去库阶段，销量、库存、价格三个数据影响板块EPS和估值中枢。5月以来，销量、库存指标相对缓和，为板块提供反弹窗口，我们预计6-8月依然。过去5周板块表现也相对较好，后续应关注个股空间及标的选择。此外2-3年维度中，行业有红利+公司有能力的龙头公司业绩增速有望实现30%+，那么今年有望迎来低位布局机遇，在下一轮景气上行时EPS和PE有望联合兑现投资回报。 投资建议：整车紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会，推荐吉利汽车、比亚迪，建议关注长安汽车、长城汽车。零部件今年建议紧扣业绩稳定性，自下而上可考虑铝链条的敏实集团、银轮股份、旭升集团、爱柯迪，以及自主新能源占比较高的新泉股份、拓普集团；此外在谨慎中捕捉2-3Q反弹机会及2-3年成长布局机会。 风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 一、行业：销量、库存、价格 （一）销量 图表1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：汽车板块季度利润预估 图表6：2023年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） 图表7：新能源车季度批发增速（%） 图表8：新能源车季度上险增速（%） 图表9：新能源车季度上险渗透率（%） 图表10：新能源车季度出口及增速（万辆，%） （二）库存 图表11：2Q23在主动去库阶段整车厂对库存有所控制：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） 图表12：2015年至今库存系数及模拟库存系数 图表13：2015年至今渠道总库存（辆） 图表14：2015年至今燃油渠道总库存（辆） 图表15：5月经销商库存预警指数小幅下降 图表16：4月经销商库存系数小幅下降 （三）价格 图表17：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表18：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表19：3月以来折扣率持续上行：市场平均折扣率中位数（%） 图表20：3月以来折扣额持续上行：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表21：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2023年5月） 图表22：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2023年5月） 三、板块估值 图表23：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2023年6月8日收盘） 图表24：零部件PE近期回升：申万零部件指数历史PE（截至2023年6月8日收盘） 图表25：乘用车PB近期回落：申万乘用车指数历史PB（截至2023年6月8日收盘） 图表26：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2023年6月8日收盘） 图表27：申万乘用车相对沪深300走势（截至2023年6月8日收盘） 图表28：申万零部件相对创业板指走势（截至2023年6月8日收盘）