油脂油料期货周报：美豆油净多持仓继续攀升 油脂料将强于双粕

油脂油料期货周报 2023年7月15日 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 美豆油净多持仓继续攀升油脂料将强于双粕 联系我们 多空逻辑： 独立性声明 利多因素：美大豆新作种植面积大幅下调国内进口大豆热损国内菜粕库存处于低位国内豆粕库存回落现货油粕基差坚挺菜籽油库存连续三周回落CFTC豆油多单攀升东南亚棕榈油减产风险 利空因素：养殖利润不佳 操作建议：油脂高位振荡偏强，低位多单继续持有，豆油2309合约压力位8200，支撑位7650；棕榈油2309合约压力位7850，支撑位7150；菜籽油2309合约压力位9900，支撑位9000；双粕保持逢低买入为主，豆粕2309合约压力位4150，支撑位3800；菜粕2309合约压力位3850，支撑位3500. 风险提示：国际原油美元美联储 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 MPOB和USDA报告下周出台 美豆油净多持仓继续攀升油脂料将强于双粕 多空逻辑： 利多因素：美大豆新作种植面积大幅下调美豆季度库存大幅下调国内进口大豆热损国内菜粕库存处于低位现货油粕基差坚挺CFTC豆油多单攀升东南亚棕榈油减产风险人民币贬值进口成本增加 利空因素：国内豆粕库存回升菜籽油库存高企养殖利润不佳马棕榈油库存预期回升马棕出口数据不 佳 操作建议：油脂多单继续持有，豆油2309合约压力位8200，支撑位7900；棕榈油2309合约压力位7850，支 撑位7250；菜籽油2309合约压力位9300，支撑位9000；双粕等待回调后的买入，豆粕2309合约压力位4100，支撑位3760；菜粕2309合约压力位3700，支撑位3500. 风险提示：国际原油美元美联储 1.3复盘对比 宏观事件持续发酵市场先卖后看油粕双空来袭2023年3月17日 基本面利空依旧转月和获利平仓等待反弹后的新沽空机会2023年3月25日 宏观和基本面博弈二季度油脂油料振荡偏弱走势为主2023年4月6日 双报告即将出台油脂和双粕振荡为主2023年4月8日 供应预期即将兑现双粕大概率承压下行渠道环节谨慎采购油脂偏弱运行2023年4月15日 五一长假将至供应压力兑现预期强于现实油粕双跌2023年4月22日 油厂控节奏双粕振荡走势为主油脂长线维持空头思维2023年5月4日 关注海关政策双粕振荡偏弱油脂长线维持空头思维2023年5月13日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日 双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日 宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日 美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日 MPOB和USDA报告下周出台美豆油净多持仓继续攀升油脂料将强于双粕2023年7月08日 1.2盘面回顾 CFTC豆油净多资金持续加码，加之天气升水炒作季节加持，内外盘油脂联动上行。 美豆主产区天气升水炒作展开，豆粕和菜粕库存偏低，双粕延续强势格局。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 7月美联储2次加息高利率或将引发衰退 关注美元指数和美债收益率三季度向上的风险和随后重启衰退交易的可能在CPI和PCE价格指数存在居住成本统计滞后的情况下，进一步加息短期并不会令通胀显著回落，维持高利率足矣；但从美联储的角度考虑，在经济和金融稳定仍可承受的情况下继续加息可能才是最稳妥的选择。在美联储三季度两次加息的情况下，美元和美债指数仍有上行的风险，其中我们提示的10年期美债收益率超过4%的情况已经出现；目前美元指数仍处于震荡中，但在欧元区经济表现不及预期，欧央行难以更加鹰派的情况下，其回升的风险不可忽视。同时，在三季度利率达到极高位置后，新一轮的衰退交易可能会再度开启，导致美债收益率和美元快速回落。 2.2宏观逻辑 宏观因素： 国内经济数据半年考不佳，市场预期财政政策将会加码稳定经济。 1-4月经济数据显示，在经历一季度短暂的需求释放带来的修复后，4月以来宏观经济仍处于修复探底阶段。5月生产高频数据表现不佳，消费有所回落，金融高频数据显示信贷需求下降。在这种情况下，市场出现了很多对于政策的期待讨论，尤其是关于财政政策。我们认为，在两会时提出不要“大干快上”、政治局会议未有新增政策的背景下，以及5月以来专项债发行速度也配合进行了一定降速，财政政策的逆周期调节将发挥作用。在全年经济增速预计达到5.0%以上的大背景下，财政政策较大可能维持逆周期调节，但若三季度经济仍在探底，不排除在7月政治局会议后出台更为积极的财政政策或准财政政策性金融工具等。 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 三季度油脂油料市场关注重点集中在天气方面，北美干旱问题对当季美国大豆产量形成威胁，东南亚棕榈油产量虽然在季节性增产周期，但是厄尔尼诺现象的出现令产量在当季还是延后存在下降的分歧，澳大利亚菜籽因厄尔尼诺现象减产将近40%，市场担忧四季度国内油菜籽到港量存在降低风险。人民币汇率重回升至通道，利于商品进口，美联储加息预期被市场消化，美元指数走弱，利于大宗商品价格上行，中国需求回升叠加美元指数走弱，全球商品价格继续回升。 需求端： 猪价持续走低，生猪养殖利润在亏损状态，养殖户投喂情绪低迷，芽麦和陈稻拍卖或将启动，蛋白可替代性产品增多，对豆粕消费不利，水产养殖投苗和投料旺季将到来，整体水产养殖规模仍在高位，菜粕需求依旧旺盛，菜粕库存降低到5年同期低位，豆菜盘面价差和现货价差回到230-250元/吨一线，菜粕现货价格高企，豆粕反向替代需求回升，双粕期现货价格在天气升水和需求旺季的叠加下易涨难跌。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存回升，整体尚在回升状态，截止到2023年第27周末，国内进口大豆库存总量为595.0万吨，较上周的539.6万吨增加55.4万吨，去年同期为621.7万吨，五周平均为543.0万吨。进口成本抬升，后续进口量小幅缩减，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率下降，国内油菜籽库存略降低，截止到2023年第27周末，国内进口油菜籽库存总量为31.7万吨，较上周的37.0万吨减少5.3万吨，去年同期为28.7万吨，五周平均为36.6万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存再度下降，截止到2023年第27周末，国内豆粕库存量为54.1万吨，较上周的74.8万吨减少20.7万吨，环比下降27.73%；合同量为475.6万吨，较上周的394.4万吨增加81.2万吨，环比增加20.60%。国内菜粕库存偏低。截止到2023年第27周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.8万吨，较上周的0.8万吨持平，环比持平；合同量为12.7万吨，较上周的13.0万吨减少0.3万吨，环比下降2.31%。 国内三大油脂库存：菜油库存回落，棕榈油库存止跌回升，豆油库存回升。截止到2023年第27周末，国内豆油库存量为111.5万吨，较上周的109.7万吨增加1.8万吨，环比增加1.64%；合同量为122.5万吨，较上周的110.6万吨增加11.9万吨，环比增加10.75%。国内棕榈油库存总量为47.1万吨，较上周的45.8万吨增加1.3万吨；合同量为3.4万吨，较上周的3.0万吨增加0.4万吨。国内进口压榨菜油库存量为50.4万吨，较上周的55.4万吨减少5.0万吨，环比下降9.12%；合同量为16.5万吨，较上周的17.6万吨减少1.1万吨，环比下降6.69%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差180元/吨，豆粕基差相对前期高位已经跌回历史正常区间之内，菜粕主力合约基差在237元/吨之间，处于历史第二高位。 三大油脂基差情况：豆油主力合约基差处于历史同期中位212元/吨上下，菜籽油基差回落至126元/吨之间，棕榈油基差回升至214元/吨。 2.2供需逻辑 美国方面： 华盛顿美国农业部发布的作物进展周报显示，截至2023年7月9日的一周，美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例40%，一周前42%，去年同期42%。全国48个州土壤表层墒情过剩的比例为5%，充足55%，短缺28%，非常短缺12%。一周前墒情过剩4%，充足54%，短缺29%，非常短缺13%。作为对比，去年同期土壤表层墒情过剩5%，充足53%，短缺26%，非常短缺16%。在美国中西部玉米种植带，伊利诺伊州表层土墒短缺到非常短缺的比例为41%，一周前32%；印第安纳35%，一周前39%；衣阿华57%，一周前55%。在美国平原地区，堪萨斯州表层土墒短缺到非常短缺的比例为29%，一周前42%；俄克拉荷马17%，一周前29%；德克萨斯62%，一周前60%。美豆优良率向好回升，截止7月9日，美豆优良率51%，上周50%，5年均值62.4%。 厄尔尼诺发生时，正值美国的种植、开花和灌浆期，有助于提升降水量，对大豆的开花与灌浆产生积极影响，有助于提升大豆单产。根据市场对于近70年16次覆盖美豆生长期的厄尔尼诺事件的统计，美豆单产同比增长的有12次，同比下降的仅4次，由此可初步判断厄尔尼诺对于美豆的单产有一定促进作用。 2.2供需逻辑 美豆方面： 美国农业部7月供需报告整体偏多，供需数据好于6月末美豆季度报告，但是市场依旧延续季节性天气炒作阶段，报告公布之后，美豆系列虽有所回落，但是整体价格并没有改变原有运行趋势，依旧保持偏强上涨态势。 ①7月美国2023/2024年度大豆种植面积预期8350万英亩，6月预期为8750万英亩，环比减少400万英亩； ②7月美国2023/2024年度大豆收获面积预期8270万英亩，6月预期为8670万英亩，环比减少400万英亩； ③7月美国2023/2024年度大豆单产预期52蒲式耳/英亩，6月预期为52蒲式耳/英亩，环比持平； ④7月美国2023/2024年度大豆产量预期43亿蒲式耳，6月预期为45.1亿蒲式耳，环比减少2.1亿蒲式耳； ⑤7月美国2023/2024年度大豆总供应量预期45.75亿蒲式耳，6月预期为47.6亿蒲式耳，环比减少1.85亿蒲式耳； ⑥7月美国2023/2024年度大豆压榨量预期23亿蒲式耳，6月预期为23.1亿蒲式耳，环比减少0.1亿蒲式耳； ⑦7月美国2023/2024年度大豆出口量预期18.5亿蒲式耳，6月预期为19.75亿蒲式耳，环比减少1.25亿蒲式耳； ⑧7月美国2023/2024年度大豆总消耗量预期42.76亿蒲式耳，6月预期为44.11亿蒲式耳，环比减少1.35亿蒲式耳； ⑨7月美国2023/2024年度大豆期末库存预期3亿蒲式耳，6月预期为3.5亿蒲式耳，环比减少0.5亿蒲式耳。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：巴西CNF报价较上周上涨为主。截止到7月14日，巴西大豆近月583.01美元/吨，较上周上涨24.71美元/吨；阿根廷大豆近月628.96美元/吨，较上周下降1.24美元/吨；美湾大豆近月580.62美元/吨，较上周上涨7.44美元/吨。 升贴水：巴西大豆升贴水上涨为主。截止到7月14日，巴西大豆近月升贴水119美分/蒲式耳，较上周上涨37美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水110美分/蒲式耳，较上周上涨20美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水88美分/蒲式耳，较上周下跌10美分/蒲式耳。 到岸价：巴西大豆到岸价上涨为主。截止到7月14日，巴西大豆到岸价4757.07元/吨，环比上周上涨138.53元/吨，美湾大豆到岸价5952.56元/吨，环比上周下跌4.66元/吨，阿根廷大豆到岸价5114.14元/吨，环比上周下跌86.3元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类