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豆粕半年报:知天易,顺天难

2023-07-14美尔雅期货枕***
豆粕半年报:知天易,顺天难

豆粕半年报2023 2023年07月14日产业研究中心 农产品小组 研究员:陈强 从业资格证号:T325460邮箱:chenq@mfc.com.cn 知天易,顺天难 ——豆粕半年报2023 简要: 上半年美豆盘面走势经历了两次逻辑转换。起初美豆行情走势的主导因素仍在美国,由于美豆旧作在2022年拉尼娜现象的控制下出现减产及美豆油需求的大幅提升,在3月份之前美豆总体处于1500美分/蒲上下震荡;随着巴西大豆集中出口期的来临,美豆行情主导因素移交至南美,由于本年度巴西大豆增产近3000万吨至1.56亿吨,从而造成集中出口时出现库容紧张,引起巴西大豆出口价格暴跌拖累美豆持续下行;随着巴西大豆出口的继续消耗,且美豆新作种植开启,美豆行情主导再次转移至美国,且由于在种植期美豆产区高温干旱持续,使得美豆优良率快速下行并创历史新低,从而美豆出现大幅反弹。对于下半年,预估美豆行情主导因素将持续掌握在美国手中,在6月末USDA下调美豆新作种植面积400万英亩,叠加前期优良率大幅下跌,从而对美豆形成利多的行情基础。尽管当前厄尔尼诺在持续发展,但其对美豆的利好作用或将受限。总体来看,下半年美豆或将偏紧运行,而若巴西继续扩大大豆种植面积及南美整体降雨增多能够兑现,至年末美豆或将偏弱运行。 上半年国内豆粕走势主导因素的转换与美豆基本相同。 在3月份前国内主要进口美豆,在美豆持续高位震荡下国内豆粕也居高不下;3月后随着巴西大豆集中出口期来临,进口大豆由美国转换至巴西,从而巴西大豆报价对国内豆粕价格影响权重增大,巴西大豆成为国内豆粕行情主导因素并拖累豆粕持续下行;不过与美豆不同的是,随着进口大豆不断到来,进口大豆到港及油厂压榨的开机率对行情影响加大,从而形成巴西大豆价格与国内豆粕供需共同主导豆粕行情。进入6月,随着巴西大豆采购的减少及美豆干旱炒作发酵,国内豆粕主导因素再次转向美豆,从而在国内油厂累库偏慢及美豆干旱炒作下豆粕盘面持续上行。对于下半年,国内豆粕行情主导因素仍将是美豆,三季度国内豆粕供给预计充分而需求将转弱,四季度预计国内需求相对转好,而下半年美豆预计总体偏强,从而豆粕或将震荡偏强。 风险因素:厄尔尼诺发展 目录 一、行情回顾1 1、CBOT大豆1 2、国内豆粕1 二、国际市场2 1、美豆2 2、南美大豆4 三、国内市场5 1、大豆进口与压榨5 2、下游需求6 四、行情展望7 一、行情回顾 1、CBOT大豆 1月USDA月报确认2022/23年度美豆存在减产,其中期末库存调减至2.1亿蒲,库消比降至4.82%,给美豆再次注上强心剂,与此同时阿根廷大豆因干旱产量被调减,巴西大豆产量虽调增但1-2月巴西大豆产区因降雨偏多,大豆收获缓慢,推后巴西大豆集中出口期,从而 美豆保持坚挺,继续在1500美分/蒲一线震荡运行。 3月巴西降雨开始减少,大豆收获进度提速使港口库房愈加紧张,巴西大豆开启低价甩卖模式,报价走低不断拖累美豆盘面下行。3月末由于种植意向与季度库存报告均利多,美豆盘面部分回调。但在炒作完毕后盘面继续受巴西大豆报价走低压制,美豆盘面持续下跌至5 月底的1200美分/蒲一线。 进入6月,在前期产区干燥状态下美豆播种迅速,但6月美豆初次公布优良率便低于往年水 平,随后市场不断炒作美豆产区干旱问题,从而推高盘面持续拉升至1400美分/蒲;尽管在 降雨来临后盘面走低,不过6月底初次调查的种植面积大幅萎缩400万英亩使多头再次引爆,美豆至今仍处高位震荡。 图1美豆行情变化 资料来源:文华财经,美尔雅期货 2、国内豆粕 1-2月国内豆粕尚追随美豆处于高位震荡。 3月随着巴西大豆成为我国进口大豆的主力,国内豆粕开始追随巴西大豆报价而持续走低, 不过至4月适逢巴西大豆到港之时,国内因海关政策改变而使得进口大豆通关偏慢,从而引起国内对豆粕供应的担忧,使得豆粕国内供需也成为影响盘面的主导因素。在此阶段豆粕盘面从3月初的3800元/吨下跌至5月的3400元/吨一线,整体重心持续下移。 进入6月,随着巴西大豆出口的持续消耗,巴西大豆出口报价基本筑底完成,从而对美豆及国内豆粕影响减弱。此时适逢美豆播种持续,且由于美豆产区遭遇前所未有的干旱,从而天气炒作盛行,国内豆粕的主导因素便逐步向美豆转移。在持续的干旱炒作及6月末美豆种植 面积大幅缩减下,国内豆粕也由6月初3400元/吨附近上涨至3900元/吨。 图2国内豆粕行情变化 资料来源:文华财经,美尔雅期货 二、国际市场 1、美豆 (1)美豆旧作供给与需求 2023年1月USDA供需报告将美豆旧作定产在42.76亿蒲,环比减少7000万蒲或1.61%,同比减少1.89亿蒲或4.23%,从而美豆旧作减产成为事实;同时由于供给减量多于需求减量,美豆库存降至2.1亿蒲,低于2022年的2.74亿蒲,且库消比也从6.14%降至4.82%,从而美豆供需偏紧成为事实。 上半年美豆需求出现分化,其中出口需求仍呈现季节性转弱趋势,压榨需求则总体保持强势。在2月份及之前,美豆出口整体偏快,截至2月23日美豆累计出口4148万吨,占2月平衡 表中出口的76.59%,处于近六年出口第二高水平。不过由于天量的巴西大豆在3月开启集中出口,美豆出口报价性价比偏低,从而出口份额被大量挤占,截至6月30日美豆累计出 口4936万吨,占6月平衡表中出口的90.69%,跌至近六年中第四水平。相对于出口的衰退, 美豆压榨则保持强势,上半年美豆压榨利润总体处于同期高位,尤其在前4个月,压榨利润 在近六年中仅次于2022年,从而使美豆压榨量同比增加,NOPA数据显示美豆1月大豆压 榨1.79亿蒲,处于近十年第三位,而3月、4月和5月分别压榨1.858亿蒲、1.732亿蒲和 1.779亿蒲,均处于近十年最高水平。 图3美豆当周净销售图4美豆累计销售 资料来源:USDA,美尔雅期货 图5美豆压榨利润图6美豆月度压榨量 资料来源:USDA,NOPA,美尔雅期货 (2)美豆新作种植与生长 由于1月定产时将美豆旧作种植面积确定在8745万英亩,从而2月USDA农业论坛展望和 3月底的种植意向报告均将美豆新作种植面积稳定在此水平,不过6月USDA初步调查显示 美豆新作种植面积仅有8351万英亩,较市场预估减少近400万英亩,使市场加重对美豆新作丰产带来担忧,从而引起美豆盘面暴涨。 之所以种植面积减少属于加重减产担忧的原因在于,美豆当前优良率已经大幅回落。从美豆新作开始种植来看,4月中旬美豆产区天气干燥适合大豆快速播种,美豆新作在良好天气背景下种植时间偏早,由于干燥天气持续从而播种速度也较快。一般而言,播种更早能够给大豆带来更多积温从而实现单产提高。不过成也风云败也风云,由于降水稀少,美豆产区干旱面积持续扩大,6月初次公布美豆优良率就处于近20年同期低位;且在6月下旬之前美豆 产区干旱面积继续扩大,从5月底的28%不断增长至6月底的63%,从而使优良率从6月初的62%快速降至6月末的51%,其降幅与降速均远超往年。从而使市场质疑美豆6月供需报告中52美分/蒲的单产是否能够达到,也使市场对新作丰产存在担忧。 图7美豆产区干旱面积比例图8美豆优良率 资料来源:USDA,美尔雅期货 2、南美大豆 (1)旧作与新作供给 南美大豆主产国巴西和阿根廷在2022/23年度的大豆产量可谓是冰火两重天。其中受三峰拉尼娜影响巴西大豆产区降雨丰富,从而大豆长势优异,巴西大豆大幅增产,6月USDA月报显示巴西大豆产量1.56亿吨创历史新高,同比增加2500万吨或19.54%;而阿根廷大豆产区则降雨稀少,从阿根廷大豆种植期开始,至大豆临近收获整体降雨廖廖,造成阿根廷大豆大幅减少至2500万吨,同比减产达到1890万吨或43%。尽管美国与阿根廷大豆均存在减产,不过巴西大豆天量增产完全可以将其覆盖,从而全球大豆旧作整体供需仍稍显宽松。 新作方面,由于三峰拉尼娜已然褪去,且厄尔尼诺大概率来临,6月USDA预估南美大豆有所增产,其中巴西大豆受到种植面积继续扩张和单产提高,新作大豆产量预估同比调增700 万吨至1.63亿吨;而阿根廷在预估降雨回归后新作大豆产量同比调增至4800万吨,基本回到正常年份水平。 图9巴西大豆种植率图10阿根廷大豆种植率 资料来源:safra,布交所,美尔雅期货 (2)大豆收获与出口 年初巴西大豆受产区降雨偏多影响,收获总体缓慢,使得出口压力后置。至2月下旬巴西大豆产区降雨减少,大豆收获开始提速,且前期因降雨导致的物流缓慢得以解决,巴西大豆正式进入集中出口阶段。巴西商贸部数据显示巴西大豆2月出口仅502万吨,3月暴增至1324 万吨,增幅高达162.62%,二季度出口总体处于同期高位,其中5月和6月分别出口1558.58 万吨和1377.23万吨,均为近10年同期最高。在天量的大豆出口支撑下,巴西大豆出口性 价比突显,从而在5月底出现美国进口巴西大豆的现象。阿根廷大豆由于持续受干旱影响, 大豆种植与收获均慢于往年,其中播种在1月底临近种植窗口关闭前才完成,而收获也至4月初才初步开始。不过为了增加外汇储备,上半年阿根廷再次施行“大豆美元”政策,不过由于今年减产严重,从而政策效果远不及前两次。 图11巴西大豆收获进度图13阿根廷大豆收获进度 资料来源:safra,布交所,美尔雅期货 图14巴西大豆出口 资料来源:巴西商贸部,美尔雅期货 三、国内市场 1、大豆进口与压榨 上半年国内进口大豆到港总体偏多。前期美豆出口强劲,一季度国内主要以美豆到港为主,一月和二月大豆分别到港913万吨和704万吨,均处近10年来最高水平,其中美豆分别到 港536万吨和632万吨。随着3月巴西大豆开始集中出口,二季度国内主要以巴西大豆到港为主,不过由于海关政策变化,4月大豆到港仅726万吨不及预期,在油厂适应政策变化后,5月大豆到港1202万吨同处近10年最高水平。据钢联数据6月进口大豆到港超1100万吨, 7月和8月大豆到港预估也均超800万吨,从而显示未来国内大豆供应总体充足。 随着大豆到港节奏的变化,国内油厂开机率也在跟随变动。年初市场期待下游消费复苏,且 进口大豆到港增加,油厂开机率整体保持较高水平。及至3月处于大豆到港青黄不接时期,部分油厂出现断豆停机现象,4月虽有大量大豆抵达海关但因通关不畅使得油厂断豆停机问题严重,油厂开机降低致使大豆压榨减少,从而油厂豆粕库存持续下降至同期低位。随着5 月和6月大豆到港增加,油厂开机率提升,尤其6月各周油厂连续大豆压榨均在200万吨以上,从而豆粕开启累库周期。不过目前,部分油厂豆粕库存充足,从而停机检修季来临,油厂整体开机出现下降趋势。 图15进口大豆到港量图16油厂大豆压榨量 资料来源:钢联,美尔雅期货 2、下游需求 2022年四季度生猪市场供应混乱,至年末生猪养殖利润从800元/吨的同期高位迅速跌至 -400元/吨的同期低位,并延续至今,从而上半年豆粕下游养殖企业做库热情烟消云散。不 过农业农村部数据显示一季度国内生猪存栏43094万头,处于往年同期高位,且5月能繁母 猪存栏4258万头,远超4100万头的保有量,从而豆粕下游存量需求仍显偏多。这也意味着 豆粕下游提货量总体偏多,尤其在二季度,在经历3月和4月油厂断豆停机带来的恐慌后,豆粕下游提货整体增多,从而使得油厂豆粕累库节奏持续偏慢。 图17豆粕成交量图18豆粕提货量 资料来源:钢联,美尔雅期货 图19油厂大豆库存图20油厂豆粕库存 资料来源:钢联,美尔雅期货 四、行情展望 上半年美豆行情经历了两次主导因素转换,目前行情重归美豆自身主导,尤其在今年美豆种植面积大幅调减400万英亩后,美豆单产成为市场关注的焦点,且7月和8月是美豆关键生长阶段,天气变化将成为影响行情的关键因素。目前厄尔尼诺正在发展,7月初世界气象组织(WMO)宣布今年存在厄尔尼诺现象,且NOAA预测厄尔尼诺现象在北半球冬季持续存在的概率超过90%。而从以往年厄尔尼诺对美