豆粕半年报：种植面积大减 豆粕易涨难跌

种植面积大减豆粕易涨难跌 主要观点 下半年预计豆粕盘面整体呈倒U型走势。运行区间：豆粕指数【3200，4200】 核心逻辑 1、USDA种植面积报告和季度库存报告公布美国农业部的播种面积和季度库存数据均低于市场预期。在面积下调背景下，后续美豆生长期的天气状况尤为重要。 农2、大豆港口库存虽不高，但后续7、8月中国大豆进口到港量预计充足，供给压力大。 产 品操作建议 暂时观望 组 重点关注 1、美国天气情况 2、国内压榨情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 豆粕半年报 2023年07月06日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 回顾豆粕上半年行情，可以分为两个大的阶段，一是年初至五月底的连续下跌行情，二是六月份的强势上涨行情。第一阶段一开始主要在于市场对南美丰产出口压力巨大的反应，巴西大豆卖压明显，升贴水报价快速走低，阶段性全球大豆供应压力增大。随后美豆种植进展十分顺利且天气良好，没有炒作题材，厄尔尼诺气候下市场对美豆丰产的预期，且叠加美联储加息带来的经济衰退风险加剧，美债务上限危机等宏观风险，豆粕盘面继续连续下跌。6月开始，市场开始关注美豆天气，持续的干旱天气导致土壤墒情不佳，优良率不断下调，人民币大幅贬值也为豆粕提供了支撑，价格连续上涨。6月底阶段，虽然美豆产区出现降水，天气炒作情绪降温，但USDA超预期下调美豆种植面积，对盘面再次给与较强的上行动力，价格大幅上涨至涨停。基差方面，上半年豆粕基差先下行后升高再降低，波动较大。 图1：豆粕指数 图2：豆粕现货价格（全国均价）图3：豆粕基差（主力连续） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019202020212022202320192020202120222023 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：wind,中财期货 (400) 二、基本面分析 2.1供给端 从全球看，USDA6月份供需报告来看整体报告数据中性偏空。全球大豆22/23年度结转库存由1.0104亿吨上调至1.0132亿吨。23/24年度新作全球期末库存由1.225亿吨上调至 1.2334亿吨。巴西方面，巴西22/23年度产量由1.55亿吨上调至1.56亿吨，结转库存上 调至3355万吨。23/24年度新作产量预估保持在1.63亿吨，结转库存上调至4080万吨。 阿根廷方面，22/23年度旧作产量由2700万吨下调至2500万吨，旧作结转预估下调至1755 万吨。23/24年度新作产量不变，维持4800万吨，新作结转下调至2395万吨。美国方面， 美豆22/23年度，出口由20.15亿蒲式耳下调至20亿蒲式耳，结转库存由2.15亿蒲式耳上 调至2.3亿蒲式耳。23/24年度新作方面，期初库存上调至2.3亿蒲式耳，结转库存上升至 3.5亿蒲式耳。 美国农业部（USDA）6月30日公布种植意向报告，预计2023年美国大豆种植面积为 8350.5万英亩，低于路透预期的8767.3万英亩，种植意向报告预测为8750.5万英亩，同 比减少5%。此外，还公布了截至2023年6月1日，美国旧作大豆库存总量为7.96亿蒲式 耳，同比减少18%。其中农场库存量为3.23亿蒲式耳，同比减少3%；非农场库存量为4.73亿蒲式耳，同比减少26%。跟3月的报告相比，6月底USDA下调美豆播种面积401万英亩，上调玉米播种面积210万英亩至9400万英亩。玉米+大豆的总播种面积较3月减少191万英 亩，同比2022年增长了+0.89%。大豆种植面积的减少主要是转向了玉米还有一些其他谷 物，玉米和大豆种植是有很明显的竞争关系，巴西丰产导致的大豆低价影响了美国种植大豆的热情。下半年进入美豆的关键生长期，生长期的天气状况将更加重要，在种植面积下调的背景下，安全边际降低，天气的影响将更加显著。 在种植面积大幅下调的背景下，天气情况变得尤为重要，尤其是6月美国遭遇了较为严重的干旱，可能会威胁到大豆产区单产。从天气预报来看，目前干旱已经有所缓解，后续天气有一系列降雨使得土壤情况有所改善。长期来看的话，目前，“厄尔尼诺”现象已经发生且仍在加强，按照世界气象组织(WMO)的最新预计，在2023年6月至8月期间，出现“厄尔尼诺”现象的可能性接近70%。目前“厄尔尼诺”仍在加强，下半年就极有可能演变为中强甚至强“厄尔尼诺”。从历史上多次“厄尔尼诺”气候现象总结来看，其大概率会使得美国雨水充沛，美豆单产上升。 从国内看，截至上日，进口大豆到港量2833856吨，进口豆粕到港量598吨。当前，国内 进口大豆规模持续创下历史新高。海关总署公布的最新数据显示，今年5月份中国大豆进口量 为1202万吨，比4月进口量增加476万吨，环比增幅为65%；比去年同期增加236万吨，同比增幅24%。且根据2023年6月Mysteel调研数据国内主要地区111家油厂大豆到港预估为136船，共计约884万吨（本月船重按6.5万吨计），虽整体低于往年，但后期7月进口大豆到港量预计1020万吨，8月进口大豆到港量预计800万吨，9月之后可能才会逐渐减少。总体来说，下半年的大豆到港量压力还是较大的。二季度海关CIQ导致的大豆到港量延后，在5月底到港逐渐恢复正常之后，周度大豆压榨量恢复到200万吨以上的水平。 图4：全球大豆平衡表 全球：大豆（百万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 MAY2023/24 JUN2023/24 期初库存 95.62 98.75 114.10 94.73 100.05 98.67 101.04 101.32 产量 341.62 361.06 339.89 368.44 355.69 370.42 410.59 410.7 进口 153.00 145.10 164.97 165.49 154.41 165.20 169.77 169.82 压榨消费 294.90 297.86 312.48 315.43 314.69 313.31 332.31 331.91 国内总消费 338.35 343.45 358.40 363.76 363.58 364.87 386.49 386.09 出口 153.07 148.42 165.06 164.86 154.18 168.37 172.41 172.41 期末库存 98.81 113.04 95.48 100.05 92.38 101.04 122.50 123.34 库存消费比 29.20% 32.91% 26.64% 27.50% 25.41% 27.69% 31.70% 31.95% 美国：大豆（百万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 MAY2022/23 MAY2023/24 JUN2023/24 期初库存 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 7.47 5.86 6.27 产量 120.07 120.52 96.67 114.75 121.53 116.38 122.74 122.74 进口 0.59 0.38 0.42 0.54 0.43 0.54 0.54 0.54 压榨消费 55.93 56.94 58.91 58.26 59.98 60.42 62.87 62.87 国内总消费 58.87 60.40 61.85 60.91 62.78 63.69 66.29 66.29 出口 58.07 47.68 45.70 61.67 58.72 54.84 53.75 53.75 期末库存 11.92 24.74 14.28 6.99 7.45 5.86 9.11 9.52 库存消费比 20.25% 40.96% 23.09% 11.48% 11.87% 9.20% 13.74% 14.36% 中国：大豆（百万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 MAY2022/23 MAY2023/24 JUN2023/24 期初库存 20.12 23.06 19.46 24.61 31.16 30.32 35.80 35.8 产量 15.28 15.97 18.10 19.60 16.40 20.28 20.50 20.5 进口 94.10 82.54 98.53 99.76 90.00 98.00 100.00 100 压榨消费 90.00 85.00 91.50 93.00 87.00 91.00 95.00 95 国内总消费 106.30 102.00 109.20 112.74 106.72 112.70 118.00 118 出口 0.13 0.12 0.09 0.07 0.10 0.10 0.10 0.1 期末库存 23.06 19.46 26.80 31.16 30.74 35.80 38.20 38.2 库存消费比 21.69% 19.08% 24.54% 27.64% 28.80% 31.77% 32.37% 32.37% 阿根廷：大豆（百万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 MAY2022/23 MAY2023/24 JUN2023/24 期初库存 27.00 23.73 28.89 26.65 25.06 23.90 18.15 17.55 产量 37.80 55.30 48.80 46.20 44.00 27.00 48.00 48.00 进口 4.70 6.41 4.88 4.82 3.85 8.30 5.70 5.70 压榨消费 36.93 40.57 38.77 40.16 39.75 31.50 36.50 36.00 国内总消费 43.63 47.45 45.92 47.41 46.96 37.75 43.20 42.70 出口 2.13 9.10 10.00 5.20 2.80 3.30 4.60 4.60 期末库存 23.73 28.89 26.65 25.06 23.15 18.15 24.05 23.95 库存消费比 54.39% 60.89% 58.04% 52.86% 49.30% 48.08% 55.67% 56.09% 巴西：大豆（百万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 MAY2022/23 MAY2023/24 JUN2023/24 期初库存 33.21 32.70 32.47 20.42 29.40 27.60 33.10 33.10 产量 122.00 119.70 128.50 139.50 127.00 155.00 163.00 163.00 进口 0.18 0.14 0.55 1.02 0.55 0.50 0.45 0.45 压榨消费 44.21 42.53 46.74 46.68 51.00 53.25 55.75 55.75 国内总消费 46.51 45.18 49.39 49.88 54.25 57.00 59.70 59.70 出口 76.14 74.59 92.14 81.65 79.55 93.00 96.50 96.50 期末库存 32.74 32.77 20.00 29.40 23.16 33.10 40.35 4