铝半年报：新增产能有限 铝价易涨难跌

铝半年报 新增产能有限铝价易涨难跌 范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2024-6-28 目录 01行情回顾 02宏观面 03基本面 04后市研判 美联储3月开启降息预期被市场逐步修正、国内下游需求趋弱推升电解铝社会库存增加，使沪铝价格震荡偏弱；后因美联储降息和放缓缩表预期、美国经济与就业表现强劲、传統消费旺季和经济刺激政策引导下游乐观需求预期，使沪铝价格震荡偏强。 1月初至2月下旬，美联储3月开启降息预期被市场逐步修正、国内下游需求趋弱推升电解铝社会库存增加，使沪铝价格震荡偏弱。 2月底至5月底，美联储降息和放缓缩表预期、美国财政部持续大规模发债、美国经济与就业表现强劲、传统消费旺季和经济刺激政策引导国内下游乐观需求预期，使沪铝价格震荡偏强。 6月初至今，欧洲央行等6月或更早开启降息，但美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，云南减停产电解铝产能持续复产和内蒙古华云三期推进投产，国内传统消费淡季来临引导下游需求预期趋弱，叠加国内铝锭和铝棒库存量难觅下降趋势，使沪铝价格震荡回落。 美国通胀延续缓解。5月美国CPI同比为3.3%，较4月下行0.1%:核心CPI同比为3.4%，较4月下行0.2%，为2021年4月以来低点。此外，4月核心CPI季调环比折年率为2.0%，也较1季度4.0%以上的水平明显缓解。从结构来看，5月整体通胀的缓解很大程度上仍与核心商品通胀缓解有关，食品和能源通胀基本上是小幅拖累项。目前核心商品通胀已经连续5个月为负尤其是二手车价格下行较多，贡献较大。而租金外的核心服务通胀仍在缓解。总的来说，美国通胀延续缓解，主要贡献来自于核心商品以及租金外核心服务。美国租金通胀压力仍大，后续或仍是较大干抚项。美联储6月点阵图显示24年仅降息一次，25年降息四次但利率中位数上移，引导美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，叠加美国较欧洲经济增长表现相对强动、欧洲央行等已经开启降息，美元指数走强或令有色金属价格承压;美联储降息和放缓缩表预期(每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债养MBS不变)，中长期仍将支撑有色企属价格。 % % 99 88 77 66 55 44 33 22 11 00 19-1220-1221-1222-1223-12 美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比 数据来源：Wind 宏观PA面RT02 全球趋于货币宽松 欧洲央行6月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购情计划(PEPP)再投资。欧元区及德法6月SPGI制造业PMI分别为45.6和43.4及45.3低于预期和前值，但因欧元区和德图5月调和消费者物价指数CPI年率为2.6%和2.8%均高于预期和前值，使欧洲央行7月再次降息概率趋零且下半年或仅有1-2次降息。 英国央行6月维特关键利率为5.25%。英国5月消费者物价指数CPI和核心CP1年率为2%和3.5%均持平预期但低于前值，叠加6月SPGI制造业(服务业)PMI为51.4(51.2)高于预期和前值(低于预期和前值)，或使英国央行或于8月开启降息且年内或降息两次。 6565 6565 6060 6060 55555555 50505050 45454545 40404040 35353535 30 19-12 30 20-1221-1222-1223-12 欧元区:制造业PMI德国:制造业PMI法国:制造业PMI 19-12 20-1221-1222-1223-12 英国:制造业PMI 数据来源：Wind数据来源：Wind 宏观PA面RT02 国内经济基本面稳中有升 5月份，制造业采购经理指数(PMI)、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0%，比上月下降0.9、0.1和0.7%。数据表明我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。从制造业看，5月份，受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落。但企业生产继续扩张，生产指数为50.8%，仍高于临界点，制造业企业生产继续保持扩张。 1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。1-5月份，社会消费品零售总额195237亿元，同比增长4.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额176707亿元，增长4.4%。2024年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。2024年前五个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。2024年前5个月中国人民币贷款增加11.14万亿元。5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元，同比增长7%。狭义货币(M1)余额64.68万亿元，同比下降4.2%。总体来看，2024上半年国内经济延续增长态势，但经济复苏动能仍有待巩固。 亿元 % 560000 490000 420000 350000 280000 210000 140000 70000 32 24 16 8 0 -8 -16 -24 50 % % 40 30 20 10 0 -10 -20 50 40 30 20 10 0 -10 -20 19-12 20-1221-1222-1223-12 中国:固定资产投资完成额:累计同比(右轴)中国:固定资产投资完成额:累计值 数据来源：Wind 19-12 20-1221-1222-1223-12 中国:规模以上工业增加值:当月同比中国:规模以上工业增加值:季调:环比 数据来源：Wind 国家发改委召开6月份新闻发布会，具体要点包括：①大规模设备更新和消费品以旧换新工作深入推进，去年增发1万亿国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%②今年全国计划新增公路服务区充电桩3000个、充电停车位5000个 ③抓紧出台电解铝、数据中心、煤电低碳化改造和建设等重点行业节能降碳专项行动计划④推动汽车产业转型升级和企业优化重组，积极欢迎全球汽车企业共享中国超大规模市场红利⑤持续发挥煤电油气运保障工作部际协调机制作用。稳增长依旧是主基调，后续关注地方债和城投债的发行情况。 2024年国家电网公司将继续加大数智化电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化电网示范工程，预计电网建设投资总规模将超5000亿元。南方电网固定资产投资安排达1730亿元，同比增长23.5%,投资规模连续4年维持在1250亿元以上，将 充分发挥有效投资带动作用，助力经济持续向好。 亿元 % 560000 490000 420000 350000 280000 210000 140000 70000 32 24 16 8 0 -8 -16 -24 50 % % 40 30 20 10 0 -10 -20 50 40 30 20 10 0 -10 -20 19-12 20-1221-1222-1223-12 中国:固定资产投资完成额:累计同比(右轴)中国:固定资产投资完成额:累计值 数据来源：Wind 19-12 20-1221-1222-1223-12 中国:规模以上工业增加值:当月同比中国:规模以上工业增加值:季调:环比 数据来源：Wind 受国内铝土矿山环保限产影响，国内铝土矿价格持续上升，进口矿占比持续提高，进而也拉动了海内外铝土矿价格的同步走高。开年至今，国内铝土矿产量始终处于相对低位，累计产量远低于往年同期。河南山西等地的铝土矿有部分复产，整体以洞采矿为主，在晋豫两地均有，前期矿石采量不高，矿商多边开采边满足安全检查和解决新发现问题。露天矿复工复产十分有限，暂无明显外供量，持续生产的露天矿多以大型集团矿权下的合规矿山开采为主，主要集中在长治、平顶山、登封和新密等地，以外包为主，但矿权单位严格控制矿石外流，同时内部收购价格较低，外包商开采积极性不高。在国内铝土矿产量远低于往年同期的情况下，铝土矿进口将远高于往年同期。 (元/吨) 电解铝生产成本季节性走势图 17,819 16,819 15,819 14,819 13,819 12,819 11,819 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2020 2021 2022 2023 2024 铝土矿价格的走高也带动了氧化铝价格的走高，目前国内氧化铝价格位于4000元/吨附近，国内铝土矿供应不足的问题对氧化铝的生产造成了持续的扰动。考虑到今年国内云南地区电解铝的超预期复产以及内蒙古新投产，氧化铝产量预计较去年小幅度上升。自去年年末开始，国内铝土矿山以及氧化铝厂生产均因为环保检查受到不同程度的影响。国务院最新出台的节能减排方案要求从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，因此氧化铝整体产能虽然小幅过剩，但考虑到国内部分产能依赖国内铝土矿供应，全年实际供应过剩量预计将极为有限，氧化铝价格整体维持高位的可能性较大。受到氧化铝以及电力成本上涨的影响，2024年电解铝运行成本出现极为明显的抬升。 河南一级氧化铝平均价季节性走势图 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2020 2021 2022 2023 2024 (万吨) (%) 国家统计局发布报告显示，5月，中国原铝（电解铝）产量为365万吨，同比增长7.2%。云南省电力供给好转叠加铝价高位，刺激当地冶炼厂第二轮复产陆续启动，此外，内蒙古有炼厂重新投产，导致5月电解铝产量环比有所增加。进入6月份，SMM表示，国内电解铝运行产能维持抬升为主，主因云南地区电力供给稳步恢复，剩余产能稳步复产中，且内蒙古华云三期新增项目预计仍将继续投产。整体来说，受限于产能天花板限制，2024年及远期新增投产极为有限，基本由产能置换为主，目前国内电解铝供给主要变数为云南地区复产，鉴于目前云南水较好，我们预计2024年全年国内供给量约为4264万吨。海外供给方面，目前海外新增投产仅有印尼华青25万吨以及俄铝泰舍特13万吨，我们预计全年供给量约为 产量:原铝(电解铝):当月值 375 365 355 345 335 325 315 305 295 285 275 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2024 2020 2021 2022 2023 产量:原铝(电解铝):当月同比 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2024 2020 2021 2022 2023 2932万吨。总体而言，全球范围内短期内新增投产仅为38万吨，新增产量极为有限。 基本PA面RT03 新能源领域前景巨大 (亿元) (%) 据SMM调研数据，今年1-5月国内线缆企业开工率整体偏弱，传统线缆消费旺季在今年并未有明显体现。根据国家电网此前公布的2024年投资计划，预计电网建设投资总规模将超5000亿元，其中特高压工程作为工作重点。据预测，我国光伏新增装机容量、风电新增装机容量、新能源汽车产量将分别从2022年的87.4GW、49.83GW、705.8万辆提升至2025年的230GW、63GW、1339万辆；全球光伏新增装机容量、风电新增装机容量、新能源汽车产量将分别从2022年的230GW、78GW、 电网基本建设投资完成额:累计值 6,138 5,138 4,138 3,138 2,138 1,138 138 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-281