沥青周报：成本继续提供支撑 低估值难以改善

沥青周报 成本继续提供支撑低估值难以改善 2023年7月16日 沥青周报 创元研究 报告要点： 从产业供需来看，沥青整体开工率延续中低位运行，分区域看华东提升明显，其他地区整体开工仍然一般。原油加工量持续高位，炼厂预计主产成品油为主。独立炼厂沥青加工亏损以及需求等因素制约预计开工仍然保持中低位，需求方面刚需略有好转，但是整体今年旺季资金预计难有明显改善，整体需求端难以给予明显提振。 国内整体成品油方面，柴油表现偏强，汽油相对稳定，随着原油反弹，国内汽油裂解价差回落，柴油窄幅整理。主营炼厂降低柴油出率，增加汽油产出，同时柴油出口利润好转且出口环比改善明显，加上贸易商整体补库操作，带动柴油走势偏强。 库存方面，供需双弱的格局下，库存整体波动幅度有限，厂家压力可控，社会库存延续回落。 后市来看，成本端原油延续反弹，厂家库存压力相对可控，沥青估值低位下整体预计走势呈现反弹格局，不过需求整体现实和预期都不好，限制现货涨价幅度，沥青反弹空间预计相对有限。 创元研究能化组研究员：高赵 邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 研究助理：白虎 邮箱：bhu@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03099545 目录 一、周度行情回顾3 二、产业基本面分析3 2.1沥青供应分析4 2.1.1产量开工分析4 2.1.2相关产品-成品油5 2.2原料分析-稀释沥青9 2.3需求分析10 2.4库存分析10 2.5估值12 三、总结12 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 一、周度行情回顾 本周原油延续反弹走势，成本带动下沥青盘面小幅反弹，山东地区现货价格上涨乏力，整体基差走弱，现货加工亏损维持300元/吨左右。高硫燃料油走势偏弱，柴油整体走强，沥青和柴油价差回落。 BU12合约/WTI 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 山东沥青-BU12月 2019 2020 2021 2022 2023 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 12B图：沥青12月合约/WTI13B图：山东沥青-BU12合约 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 BU12-FU1月 1500 2019 2020 2021 2022 2023 1000 500 0 -500 沥青-柴油 2019 2020 2021 2022 2023 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 12B图：沥青12月合约-FU1月合约13B图：价格:山东沥青-山东柴油 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、产业基本面分析 2.1沥青供应分析 2.1.1产量开工分析 本周沥青整体开工率部分区域有所提升，主要表现在华东地区，其他区域仍然开工一般。主营炼厂加工量高位维持，柴油出率下降，汽油产出持续增加。目前成品油加工利润仍然好于沥青，整体预计仍然加工成品油为主。 沥青开工率 2019 2020 2021 2022 2023 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 图：沥青：开工率：中国（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、百川、钢联、创元研究 沥青开工率：山东 2019 2020 2021 2022 2023 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 沥青开工率：华东 2019 2020 2021 2022 2023 0.72 0.62 0.52 0.42 0.32 0.22 0.12 12B图：沥青：开工率：山东（%）13B图：沥青：开工率：华东（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、百川、创元研究资料来源：卓创、百川、创元研究 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 沥青开工率：东北 2019 2020 2021 2022 2023 0.8 0.6 0.4 0.2 0 沥青开工率：华北 2019 2020 2021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 12B图：沥青：开工率：东北（%）13B图：沥青：开工率：华南（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、百川、创元研究资料来源：卓创、百川、创元研究 2.1.2相关产品-成品油 国内整体成品油方面，柴油表现偏强，汽油相对稳定，随着原油反弹，国内汽油裂解价差回落，柴油窄幅整理。主营炼厂降低柴油出率，增加汽油产出，同时柴油出口利润好转且出口环比改善明显，加上贸易商整体补库操作，带动柴油走势偏强。 山东汽油/wti 2019 2020 2021 2022 2023 140 120 100 80 60 山东柴油/wti 2019 2020 2021 2022 2023 140 120 100 80 60 12B图：山东地炼汽油价格/WTI13B图：山东地炼柴油价格/WTI 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 新加坡汽油/wti 2019 2020 2021 2022 2023 1.6 1.4 1.2 1 柴油(含硫0.5%):FOB新加坡/wti 2019 2020 2021 2022 2023 1.6 1.4 1.2 1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 山东地炼柴油价格 2019 2020 2021 2022 2023 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 国内价格：汽油-柴油 2019 2020 2021 2022 2023 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 12B图：山东柴油价格：（元/吨）13B图：国内价格：汽油-柴油：（元/吨） 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 NYMEXRBOB汽油/WTI 2019 2020 2021 2022 2023 0.045 0.04 0.035 0.03 0.025 12B图：NYMEXRBOB汽油/WTI13B图：新加坡汽油/wti 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 期货收盘价:ICE柴油/布伦特期货 2019 2020 2021 2022 2023 13 11 9 7 12B图：期货收盘价:ICE柴油/布伦特期货13B图：柴油(含硫0.5%):FOB新加坡/wti 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 山东地炼开工率 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 山东地炼主产成品油综合利润 2019 2020 2021 2022 2023 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 图：原油：加工利润：山东独立炼厂（元/吨） 资料来源：Wind、创元研究 2019年 原油加工量 2020年2021年 2022年 2023年 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 图：原油：加工量：中国（%） 资料来源：Wind、创元研究 主营炼厂开工率 2021 2022 2023 85 80 75 70 65 60 12B图：主营炼厂：开工率（%）13B图：山东地炼：开工率（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 汽油：产量：中国（周） #REF! 2021 2022 2023 420 370 320 270 220 柴油：库存：中国 2020 2021 2022 2023 2700 2200 1700 1200 柴油：库存：山东：独立炼厂 2020 2021 2022 2023 120 100 80 60 40 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 柴油：产量：中国（周） 2021 2022 2023 500 450 400 350 12B图：柴油：产量（万吨）13B图：汽油：产量（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 汽油：库存：中国（周） 2020 2021 2022 2023 2200 1700 1200 12B图：汽油：总库存（万吨）13B图：柴油：总库存（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 汽油：库存：山东：独立炼厂 2020 2021 2022 2023 85 75 65 55 45 35 25 12B图：山东独立炼厂：汽油库存（万吨）13B图：山东独立炼厂：柴油库存（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日