食品饮料行业周报：中报业绩整体向好，宏观环境有望继续边际改善

白酒：宏观边际改善+中报整体业绩向好，看好白酒beta向上。本周白酒板块上涨4.53%，主要原因是美元指数大跌人民币汇率大涨，全球资金定价的标的直接受益，外资净买入食品饮料龙头较多。从白酒自身情况看，股价预期已经反应，板块估值较低，近期汇率的波动就是比较明显的宏观催化剂，我们认为持续性可以乐观。 宏观环境改善叠加中报业绩较好，如茅台中报披露收入利润都接近20%，我们判断食品饮料beta行情开始启动，本轮上涨行情可能持续到中报前后，后续进一步看宏观政策变化。建议关注两条主线：1）配置优质龙头，推荐泸州老窖，贵州茅台，五粮液，山西汾酒。2）经济恢复叠加中报白酒业务业绩好，推荐古井贡酒，今世缘等。 啤酒：乐观看待旺季复苏，结构升级有望持续向好。年后啤酒消费逐步回暖，餐饮、夜场等现饮场景恢复带动销量增长，1-5月啤酒行业总产量同比+8.2%，全年来看啤酒销量仍有望平稳增长。另外，今年的厄尔尼诺气象预计带来全球性/全年普遍升温，国家气候中心预计今年夏季（6月至8月）我国大部地区气温接近常年同期到偏高，华东、华中、新疆等地高温日数较常年同期偏多，啤酒销售旺季有望延长。 我们认为，6月随着高温天气到来，渠道动销加速，建议持续关注气象变化及行业渠道情况。展望全年，主要啤酒企业大单品有望领跑价增贡献，量价齐升趋势延续可期，23年全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎。推荐基本面相对稳健的青岛啤酒及华润啤酒，建议关注产品与渠道齐发力的重庆啤酒以及弹性空间大的燕京啤酒。 软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业角度来看，23Q1全国逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复，全年看行业将充分受益于聚饮、送礼和出行需求的释放，基本面有望快速修复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。 调味品：全年看好复苏趋势，业绩有望持续改善。疫情+成本上涨压力下，调味品22年业绩压力较大，23Q1利润端开始回暖，年内来看，Q2~Q4均有低基数红利释放，叠加餐饮需求持续恢复，我们预计调味品整体业绩有望持续改善。行业基本面来看，23Q1起餐饮场景快速恢复，调味品终端需求整体表现向好。消费力疲软是当前板块主要压制因素，若后续刺激消费的政策进一步出台，调味品收入端有望实现改善。成本端来看，22H2大豆等原材料成本高位向下，23Q1起，调味品板块报表端毛利率出现环比改善，预计全年成本改善趋势持续。当前需求弱复苏成为市场共识，但从大趋势上看，需求复苏主线不变，Q2起业绩低基数红利即将释放，我们持续看好行业的复苏趋势，建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新，及渠道扩张加速的千禾味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业一般从第二季度开始进入销售旺季，全年看需求回暖+结构升级+奶价回落；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）疫情催化大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注妙可蓝多、新乳业、燕塘乳业。 速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景复苏，B端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制菜板块景气度持续上行，长期疫情催化下C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜赛道，BC端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。 冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22年6月价格呈现下跌趋势，23年以来在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。 休闲食品：零食量贩新业态带来流量红利，率先切入新渠道的公司优先享受，年内板块整体业绩弹性有望释放。22年以来，主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，在线下快速铺开门店，分流商超等传统渠道，快速抢占市场份额，快速切入新渠道的企业优先享受流量红利。23Q2以来，需求弱复苏成为市场共识，休闲食品板块对门店/餐饮渠道恢复逻辑的依赖程度较低，我们预计板块Q2业绩表现相对稳健。成本方面，22年下半年以来棕榈油等原材料价格回落，成本压力缓解，23年内休闲食品板块整体业绩弹性有望释放。建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。 卤制品：23Q1业绩快速恢复，Q2起低基数红利贯穿全年，业绩有望维持高增。 22年卤制品板块整体营收表现较为疲软，主要受疫情影响，门店经营压力较大。 全面放开后，社区门店业态逐渐恢复正常经营，23Q1卤制品收入改善显著。利润角度，23Q2原材料价格环比回落，板块净利率有望改善。年内来看，近期客流量恢复较好，成本有望持续释压，我们预计低基数红利有望贯穿Q2~Q4，卤制品有望持续实现高增长。建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。叠加今年天气炎热，建议关注与冷饮相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：建议关注两条主线：1）配置优质龙头，推荐泸州老窖，贵州茅台，五粮液，山西汾酒。2）经济恢复叠加中报白酒业务业绩好，推荐古井贡酒，今世缘等。啤酒板块：推荐基本面相对稳健的青岛啤酒及华润啤酒，建议关注产品与渠道齐发力的重庆啤酒以及弹性空间大的燕京啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：建议重点关注场景修复逻辑的餐饮产业链标的，如日辰股份，及自身扩张加速的千禾味业。乳制品板块：重点关注伊利股份/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块：建议关注扩大渠道网络、享受流量红利的盐津铺子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。 卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.行情回顾 1.1.板块指数表现：本周食品饮料行业上涨3.02% 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数1.10pct。7月10日-7月14日，本周5个交易日沪深300上涨1.92%，食品饮料板块上涨3.02%，位居申万一级行业第2位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中上涨板块数目超过下跌板块数目。其中，白酒（+4.53%）板块涨幅最大，预加工食品（+1.58%）、零食（+0.53%）、其他酒类（+0.53%）、肉制品（+0.46%）、软饮料（+0.44%）板块呈现上涨趋势；此外，乳品（-1.79%）、烘焙食品（-1.49%）、调味发酵品（-1.08%）、保健品（-0.44%）、啤酒（-0.11%）板块呈现下跌趋势。 1.2.个股表现 本周饮料板块中，金种子酒（+9.40%）涨幅最大，泸州老窖（+8.35%）、今世缘（+7.82%）、迎驾贡酒（+6.55%）、山西汾酒（+6.51%）涨幅相对居前； 燕京啤酒（-5.27%）跌幅最大，惠泉啤酒（-3.34%）、伊力特（-2.26%）、香飘飘（-2.26%）、顺鑫农业（-2.15%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，绝味食品（+7.45%）涨幅最大，盐津铺子（+6.01%）、千禾味业（+5.30%）、燕塘乳业（+4.27%）、华统股份（+3.80%）涨幅居前；中炬高新（-8.72%）、华文食品（-8.52%）、广州酒家（-8.11%）、西王食品（-5.36%）、龙大美食（-3.93%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 1.3.估值情况：估值保持稳定 食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至7月14日，食品饮料板块整体估值29.64x，位居申万一级行业第11位，远高于沪深300（11.85x）整体估值。分子行业来看，其他酒类（69.30x）、调味发酵品（41.96x）、啤酒（39.08x）估值相对居前，肉制品（18.08x）、乳品（21.57x）、软饮料（27.23x）估值相对较低。 图3：截至7月14日前11行业估值水平 图4：截至7月14日食品饮料子行业估值水平 图4：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 1.4.资金动向：北向资金持续持仓 本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、五粮液、海天味业，持股金额分别+19.82/+10.68/-7.77亿元；陆股通持股标的中，洽洽食品（19.93%）、伊利股份（16.00%）、安井食品（9.05%）、桃李面包（7.85%）、涪陵榨菜（7.20%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，佳禾食品（+2.02pct）增持最多，千禾味业（-0.48p Ct ）减持最多。 表3：食品饮料板块陆股通持股情况 表4：食品饮料板块陆股通增减持情况 2.重点数据追踪 2.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，7月14日飞天茅台一批价2940元，与7月7日持平； 八代普五一批价960元，与7月7日持平。2023年5月，全国白酒产量34.70万千升，同比下跌14.70%；2023年5月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1274.22元/瓶，环比4月上涨0.96%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价179.89元/瓶，环比4月上涨0.26%。 图5：飞天茅台批价走势 图6：五粮液批价走势 图7：白酒产量月度数据 图8：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 2.2.啤酒价格数据追踪 2023年5月，啤酒当月产量374.60万千升，同比提升7.00%。 图9：进口啤酒月度量价数据 图10：啤酒月度产量数据 2.3.葡萄酒价格数据追踪 2023年5月，葡萄酒当月产量1.00万千升，同比持平。 图11：葡萄酒当月产量 图12：葡萄酒当月进口情况 2.4.乳制品价格数据追踪 2023年7月5日，主产区生鲜乳平均价格3.77元/公斤，较6月28日下跌0.53%。7月7日，牛奶零售价12.45元/升，较6月30日上涨0.08%；酸奶零售价16.11元/公斤，较6月30日上涨0.25%。7月7日，国产婴幼儿奶粉零售均价222.28元/公斤，较6月30日上涨0.19%；进口婴幼儿奶粉零售均价267.01元/公斤，较6月30日上涨0.07%。6月20日，芝加哥脱脂奶粉现货价为115.50美分/磅，较6月5日下跌0.65%。 图13：生鲜乳价格指数 图14：酸奶&牛奶零售价指数 图15：婴幼儿奶粉零售价指数 图16：海外牛奶现货价指数 2.5.肉制品价格数据追踪 2023年7月7日，22省市生猪平均价格14.06元/公斤，较6月30日上涨0.79%；22省市仔猪平均价格32.00元/公斤，较