福蓉转债申购分析：消费电子产品铝制结构件材料行业核心企业

2023年07月17日 固定收益类●证券研究报告 福蓉转债（113672.SH）申购分析 主题报告 消费电子产品铝制结构件材料行业核心企业投资要点本次发行规模6.4亿元，期限6年，评级为AA/AA（中证鹏元）。转股价12.25元，到期补偿利率为6%属一般水平。下修条款15/30,80%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月14日中债6YAA企业债到期收益率3.9055%贴现率计算，纯债价值91.83元，对应YTM为2.11%，债底保护性较好。 总股本稀释率7.16%、流通股本稀释率7.16%，摊薄压力较小。 截至2023年7月14日，公司PE(TTM)22.43，低于同行业可比上市公司（剔除负值）。ROE4.38%，高于同行业可比上市公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来46.08%分位数，估值弹性一般。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为14.89%。年初至今公司股价上升4.16%，行业指数（申万三级-消费电子零部件及组装）上升26.22%，公司跑输行业指数。 公司流通市值占总市值比例为100%，无解禁压力。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为32.85%左右，对应价格为129.3元~142.91元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 相关报告重看REITs股性债性2023.7.16中国气体行业领军企业-金宏转债（118038.SH）申购分析2023.7.16资产配置周报（2023-7-15）-追逐确定性2023.7.16ESG市场跟踪双周报（2023.7.3-2023.7.16）-恒生港股通中国央企ESG领先指数发布2023.7.16国内割草机龙头企业-大叶转债（123205.SZ）申购分析2023.7.16 内容目录 一、福蓉转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析3 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析5 （三）财务分析6 （四）估值表现8 （五）募投项目分析9 三、定价分析9 风险提示：10 图表目录 图1：广东南储铝锭A00平均价（元/吨）6 图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）6 图3：营业收入情况（万元，%）7 图4：归母净利润情况（万元，%）7 图5：公司经营现金流情况（万元）8 图6：近一年行业指数及福蓉科技股价走势9 图7：英力转债及正股表现情况（%）10 图8：闻泰转债及正股表现情况（%）10 表1：福蓉转债基本要素3 表2：公司主营收入分产品（万元）5 表3：公司主要财务指标7 表4：期间费用情况（万元）8 表5：同行业可比上市公司（亿元，%）8 一、福蓉转债分析 （一）转债分析 本次发行规模6.4亿元，期限6年，评级为AA/AA（中证鹏元）。转股价12.25元，到期补偿利率为6%属一般水平。下修条款15/30,80%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月14日中债6YAA企业债到期收益率3.9055%贴现率计算，纯债价值91.83元，对应YTM为2.11%，债底保护性较好。 总股本稀释率7.16%、流通股本稀释率7.16%，摊薄压力较小。 表1：福蓉转债基本要素 基本要素 债券简称 福蓉转债 债券代码 113672.SH 正股简称 福蓉科技 股票代码 603327.SH 评级 AA/AA（中证鹏元） 认购代码 754327.SH 发行金额 6.40 发行期限 6 转股价（元/股） 12.25 起息日 2023-07-18 转股起始日 2024-01-24 转股结束日 2029-07-17 下修条款 15/30,80% 强赎条款 15/30,130% 回售条款 30,70%，附加回售 补偿利率 6.00% 利率 0.30%，0.50%，1.0%，1.50%，1.80%，2.00% 发行方式 优先配售和网上定价优先配售（元/股） 0.944 总股本稀释率 7.16%流通股本稀释率 7.16% 募集资金用途项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额 89,562.00 44,000.00 加工项目 年产10万吨再生铝及圆铸锭项目 32,283.00 20,000.00 合计 121,845.00 64,000.00 主要指标 转股价 12.25 折现率（2023/7/14） 3.9055% 债券面值 100 平价溢价率 11.57% 正股收盘价（2023/7/14） 12.55 转股溢价率 -2.39% 纯债价值 91.83 纯债溢价率 8.90% 平价 102.45 纯债YTM 2.11% 年产6万吨消费电子铝型材及精深 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，福蓉科技前十大股东持股比例合计85.36%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为75.61%。网上申购额度为1.56亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0016%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2022年12月31日，南平铝业直接持有公司56.48%股权，系公司控股股东。冶控投资持有公司11.17%股权；冶金控股直接持有南平铝业50.98%股权，持有冶控投资100.00%股权，系公司间接控股股东；福建省国资委持有冶金控股100%股权，对冶金控股履行出资人职责，系公司实际控制人。公司控股股东、实际控制人所持公司股份不存在质押的情况，无股权质押风险。 公司主要从事消费电子产品铝制结构件材料的研发、生产及销售。公司主要产品为消费电子产品的铝制结构件材料，材料进一步加工后用于制作智能手机中框结构件、平板电脑外壳、笔记本电脑盖板、底板和键盘以及穿戴产品结构件、手机卡托、按键、摄像头和折叠屏手机铰链等。目前公司生产的铝制结构件材料已成功应用于苹果、三星、谷歌、LG、华为、联想等品牌的中高端智能手机、折叠屏手机、平板电脑、笔记本电脑、手表等产品。近三年，公司持续专注于高附加值6系、7系合金产品的研发、生产和销售，产品结构根据市场需求比例有所变化。公司6 系合金主要用于手机、平板电脑和笔记本电脑等。2020年至2021年，公司6系合金营业收入较上年同期增长19.66%，主要原因为：①近年来，远程办公和在线教育需求增加，公司用于平板电脑和笔记本电脑的铝制结构件材料的销量大幅增长；②受基准铝价上涨影响，6系合金销售单价上涨，实现营业收入增长。公司7系合金主要用于手机和平板电脑等。2020年至2021年，公司7系合金营业收入较为稳定；2022年，公司7系合金较上年同期增长52.39%，主要系随着7系合金在高端智能手机中的应用逐渐增多及公司实现7系合金用于平板电脑的工艺突破，公司对终端品牌三星的销量增长约40%，带动公司7系合金收入增长。 近三年，公司主营业务收入以内销为主，内销收入占比约为70%；外销收户为三星及其越南代工厂商，主要出口区域为越南；公司出口至保税区的客户主要为富士康集团设置于保税区内的下属公司。 公司主要原材料是铝锭和圆铸锭，辅助材料为合金锭、镁锭及包装物等。主要原材料的价格受到铝锭价格的影响，公司铝锭采购的主要定价方式为长江有色金属现货铝锭价格，部分供应商采用广东南储华南报价A00铝的均价。 公司原材料采购主要采取“以销定产、以产定购”的采购方式，公司所需原材料均由公司采购部统一进行采购。对于大宗物料采购，如圆铸锭、重熔用铝锭采购，公司实行战略供应商采购制度，与一些规模比较大、实力比较强的供应商签订框架协议，建立长期稳定的合作关系，保证了原材料采购过程中的质量控制与价格水平。对于非关键原材料主要采用招标、比价等方式，根据当时市场价格情况，综合考虑性价比进行供应商选择。由于公司主要产品为定制型的非标准化 产品，用户对产品的合金成分、几何尺寸、性能要求均不同。公司的生产组织模式为“以销定产”模式，即根据客户的订单来安排、组织生产。销售模式方面，公司采取的销售模式包括直销模式和经销模式。公司与直销客户签订买断式购销合同，客户按需向公司发出采购订单，并约定具体技术要求，销售价格、数量、支付条款、交货时间和送货方式。公司通过经销商将公司产品销售给最终用户，并由经销商提供技术服务。公司对经销商销售产品采用买断方式，产品的售后服务也由经销商负责。 表2：公司主营收入分产品（万元） 2022年 金额 占比 2021年 金额 占比 2020年 金额 占比 6系合金 118,018.21 57.74% 119,854.10 67.86% 100,165.75 66.06% 7系合金 86,390.69 42.26% 56,689.60 32.10% 51,454.70 33.94% 其他 - - 71.01 0.04% 1.66 0.00% 合计 204,408.90 100.00% 176,614.71 100.00% 151,622.11 100.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业分析 公司属于“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”，属于申万三级行业中的电子零部件制造。公司主要从事铝制结构件材料生产，一方面受到铝合金材料及铝加工行业技术进步和成本波动的影响，另一方面又受到下游消费电子产品需求的引导。公司下游行业主要为消费电子产品行业，主要需求来自于智能手机、平板电脑及笔记本电脑市场，下游需求将会对行业收入产生重要影响。 公司自成立以来始终坚持深耕消费电子产品铝制结构件材料市场，不断进行技术创新和市场开拓，掌握了消费电子产品铝制结构件基础材料的制备技术和加工工艺，并形成了内在组织、外观质量、物理性质、机械性能、加工性能、尺寸精度等方面行业领先的高精度产品规模化生产能力。公司是国内消费电子产品铝制结构件材料细分行业的专业厂家和核心企业，是苹果全球前200位供应商之一，是三星系列产品在国内的主力供应商。从基础材料和生产加工角度考虑，公司从事的消费电子产品铝制结构件材料生产属于铝加工业的细分行业。相较于在交通运输业、机电设备制造业、耐用消费品业的使用量，工业铝型材在消费电子产品铝制结构件行业使用量较少。但是，消费电子产品铝制结构件产品具有相对较高的附加值，对于材料品质控制、加工精度、深加工能力等关键技术实力提出了更高的要求，也使得行业内竞争呈现差异化的局面。一方面部分行业先进入者及转型企业凭借前期积累的品牌口碑、客户资源、设备、技术、资金、成本控制等优势在行业竞争中占据较为有利地位，与客户建立了较为稳定的合作关系，也有部分企业存在直接介入客户产品研发定型阶段的先发优势，具有较强的市场谈判能力，取得了行业市场的主要份额；另一方面部分企业由于不具备上述优势而存在价格竞争的情形，导致其市场份额和利润水平相对较低。（相关资料来源可转债募集说明书） 国内可比上市公司则包括英力股份、格林精密、和胜股份。 图1：广东南储铝锭A00平均价（元/吨） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元） 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）财务分析 近三年及一季度，公司流动比率和速动比率呈波动态势。近三年，公司资产负债率低于同行业上市公司，流动比率、速动比率高于同行业上市公司，发行人与同行业上市公司偿债能力存在差异，主要系：①发行人业务板块聚焦于消费电子板块的铝制结构件业务，而同行业上市公司业务范围较发行人广泛；②发行人主要面向苹果、三星等消费电子中高端品牌，而同行业上市公司涉