福蓉转债：消费电子铝制结构件材料行业核心企业

固收点评20230718 证券研究报告·固定收益·固收点评 福蓉转债：消费电子铝制结构件材料行业核心企业 关键词：#新需求、新政策#产能扩张 事件 福蓉转债（113672.SH）于2023年7月18日开始网上申购：总发行规模为6.40亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产6万吨消费电子铝型材及精深加工项目、年产10万吨再生铝及圆铸锭项目。 当前债底估值为90.24元，YTM为2.11%。福蓉转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年 AA中债企业债到期收益率3.91%（2023-07-14）计算,纯债价值为90.24 元，纯债对应的YTM为2.11%，债底保护较好。 当前转换平价为102.4元，平价溢价率为-2.39%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月24日至2029年07月17日。初始转股价12.25元/股，正股福蓉科技7月 14日的收盘价为12.55元，对应的转换平价为102.45元，平价溢价率为-2.39%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.16%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.25元计算，转债发行6.40亿元对总股本稀释率为7.16%，对流通盘的稀释率为7.16%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计福蓉转债上市首日价格在126.21~140.34元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到福蓉转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 30%左右，对应的上市价格在126.21~140.34元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。 福蓉科技自成立以来始终坚持深耕消费电子产品铝制结构件材料市场。不断进行技术创新和市场开拓，掌握了消费电子产品铝制结构件基础材料的制备技术和加工工艺，公司主要产品为智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品的铝制结构件材料，产品进一步加工后应用于三 星、华为、OPPO、VIVO等多款品牌智能手机和苹果等品牌的平板电脑、笔记本电脑，以智能手机为主。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为23.02%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率向下波动，2018-2022年复合增速为23.02%。2022年，公司实现营业收入22.54亿元，同比增加16.74%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022 年复合增速为25.19%。2022年实现归母净利润3.91亿元，同比增加 33.43%。 公司营业收入主要来源于消费电子材，产品结构年际变化较小，各项占比基本稳定。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率总体维稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为16.19%、20.24%、19.20%、15.19%和17.36%，销售毛利率分别为30.59%、34.45%、29.78%、 23.60%和22.80%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 2023年07月18日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《经济弱修复和宽货币环境下，利率波动下行》 2023-07-17 《城投挖之掘金江苏系列（二）走进昆山存续AAA级城投债发行主体》 2023-07-17 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2018-2023Q1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2022年营业收入构成8 图4：2018-2023Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023Q1销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023Q1财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023Q1管理费用率水平（%）9 表1：福蓉转债发行认购时间表4 表2：福蓉转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测福蓉转债上市价格（单位：元）6 表6：公司主要产品及用途10 3/12 1.转债基本信息 表1：福蓉转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-07-14 上路演公告》 T-1 2023-07-17 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-07-18 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-07-19 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-07-20 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-07-21 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-07-241、刊登《发行结果公告》 转债名称 福蓉转债 正股名称 福蓉科技 转债代码 113672.SH 正股代码 603327.SH 发行规模 6.40亿元 正股行业 电子-消费电子-消费电子零部件及组装 存续期 2023年07月18日至2029年07月17日 主体评级/债项评级 AA/AA 转股价 12.25元 转股期 2024年01月24日至2029年07月17日 票面利率 0.3%,0.5%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%. 向下修正条款 存续期，15/30，80%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的108%（含最后一 赎回条款 期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：福蓉转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 年产6万吨消费电子铝型材及精深加工项目 89,562.00 44,000.00 年产10万吨再生铝及圆铸锭项目 32,283.00 20,000.00 合计 121,845.00 64,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 90.24元 转换平价（以2023/7/14收盘价） 102.45元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 10.82% 2.11% 平价溢价率（以面值100计算）-2.39% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为90.24元，YTM为2.11%。福蓉转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分 别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00% （含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.91%（2023-07-14）计算,纯债价值为90.24元，纯债对应的YTM为2.11%，债底保护较好。 当前转换平价为102.4元，平价溢价率为-2.39%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月24日至2029年07月17日。 初始转股价12.25元/股，正股福蓉科技7月14日的收盘价为12.55元，对应的转换平 价为102.45元，平价溢价率为-2.39%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为7.16%。按初始转股价12.25元计算，转债发行6.40亿元对总股本稀释率为7.16%，对流通盘的稀释率为7.16%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计福蓉转债上市首日价格在126.21~140.34元之间。按福蓉科技2023年7月 14日收盘价测算，当前转换平价为102.45元。 1）参照平价、评级和规模可比标的广电转债（转换平价87.54元，评级AA，发行规模8.00亿元）、凌钢转债（转换平价86.87元，评级AA，发行规模4.40亿元）、特纸 转债（转换平价102.13元，评级AA，发行规模6.70亿元），7月14日转股溢价率分别为131.35%、35.23%、22.94%。 2）参考近期上市的李子转债（上市日转换平价94.35元）、恒邦转债（上市日转换 5/12 平价96.16元）、山河转债（上市日转换平价86.85元），上市当日转股溢价率分别为 48.05%、30.41%、55.44%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电子行业的转股溢价率为23.86%，中债企业债到期收益为3.91%，2023年一季报显示福蓉科技前十大股东持股比例为85.36%，2023年7月14日中证转债成交额为68,516,342,757元，取对数得24.95。因此，可以计算出福蓉转债上市首日转股溢价率为28.26%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到福蓉转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在126.21~140.34元之间。 表5：相对价值法预测福蓉转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 25.00% 27.00% 30.00% 33.00% 35.00% -5% 11.92 121.66 123.60 126.52 129.44 131.39 -3% 12.17 124.22 126.21 129.19 132.17 134.16 2023/07/14收盘价 12.55 128.06 130.11 133.18 136.26 138.31 3% 12.93 131.90 134.01 137.18 140.34 142.46 5% 13.18 134.46 136.62 130.16 143.07 145.22 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售