晶澳转债申购分析：光伏组件龙头企业

固定收益类●证券研究报告 晶澳转债（127089.SZ）申购分析 主题报告 光伏组件龙头企业 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模89.6亿元，期限6年，评级为AA+/AA+（东方金诚）。转股价38.78元，到期补偿利率为6%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月14日中债6YAA+企业债到期收益率3.5055%贴现率计算，纯债价值93.39元，对应YTM为2.01%，债底保护性较好。 相关报告 重看REITs股性债性2023.7.16中 国 气 体 行 业 领 军 企 业-金 宏 转 债（118038.SH）申购分析2023.7.16资产配置周报（2023-7-15）-追逐确定性2023.7.16ESG市场跟踪双周报（2023.7.3-2023.7.16）-恒生港股通中国央企ESG领先指数发布2023.7.16国 内 割 草 机 龙 头 企 业-大 叶 转 债（123205.SZ）申购分析2023.7.16 总股本稀释率6.52%、流通股本稀释率6.54%，摊薄压力较小。 截至2023年7月14日，公司PE(TTM)15.53，低于同行业可比公司平均值。ROE4.38%，高于同行业可比上市公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来14.13%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于一般水平为17.79%。 年初至今公司股价下降19.14%，行业指数（申万三级-光伏电池组件）下降20.08%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为99.67%，解禁压力较小。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为35.15%左右，对应价格为114.39元~126.43元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、晶澳转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................6（四）估值表现...........................................................................................................................................8（五）募投项目分析....................................................................................................................................9 风险提示：........................................................................................................................................................11 图表目录 图1：中国多晶硅年产量（吨）..........................................................................................................................6图2：中国晶硅光伏组件周平均现货价（美元/瓦）............................................................................................6图3：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................6图4：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................7图5：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................7图6：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................8图7：近一年行业指数及晶澳科技股价走势........................................................................................................9图8：海优转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................10图9：天23转债及正股表现情况（%）...........................................................................................................10 表1：晶澳转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................4表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................7表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................8表5：同行业可比上市公司（亿元，%）............................................................................................................8 一、晶澳转债分析 （一）转债分析 本次发行规模89.6亿元，期限6年，评级为AA+/AA+（东方金诚）。转股价38.78元，到期补偿利率为6%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月14日中债6YAA+企业债到期收益率3.5055%贴现率计算，纯债价值93.39元，对应YTM为2.01%，债底保护性较好。 总股本稀释率6.52%、流通股本稀释率6.54%，摊薄压力较小。 （二）中签率分析 截至2023年6月14日，晶澳科技前十大股东持股比例合计53.02%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为65.91%。网上申购额度为30.55亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0305%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2022年12月31日，晶泰福持有公司1,121,648,266股股份，占总股本比例为47.60%，是公司的控股股东。靳保芳直接持有晶泰福70.00%股权。靳保芳的女儿靳军淼作为其一致行动人直接持有公司4,447,268股股份，占总股本比例0.19%；靳保芳及其一致行动人合计控制公司47.79%股份，为公司的实际控制人。公司存在股权质押2.77%，质押风险较小。截至2023年7月14日，公司控股股东晶泰福所持公司股份不存在质押、冻结及其他权利限制情形，亦不存在重大权属纠纷情况，公司实际控制人靳保芳不直接持有公司股份。 公司立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，长期致力于为