业绩短期承压，土地处置有望增厚利润

证券研究报告公司研究点评报告稳健医疗（300888.SZ)投资评级买入上次评级买入汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 相关研究 《医用耗材业务增长强劲，Q2业绩显著改善》2022.7《收购乳胶行业龙头，业务范围持续拓展》2022.6《医疗收入短期扰动，全棉时代增长稳健》2023.4信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩短期承压，土地处置有望增厚利润 2023年7月17日 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计实现收入41.45~43.95亿元，同增-18.95%~-14.06%，实现归母净利润6.70~7.00亿元，同增- 24.96%~-21.60%，实现扣非净利润5.4-5.6亿元，同增-34.19%~-31.75%，业绩短期承压。2023Q2公司预计实现归母净利润2.93~3.23亿元，同比增长-45.30%~-39.70%，预计实现扣非净利2.30~2.50亿元，同增-53.26%~-49.20%，主要系去年同期疾控防护产品收入高基数及23H1公司加大营销推广力度，带动销售费用有所提升。 点评： 收入端：公司2023H1营收总体有所下滑。医用耗材方面，由于2022Q2国内疫情大规模扩散，导致感染防护产品需求高基数，2023年防疫政策调整后防疫物资需求大幅减少，因此23H1公司医用耗材业务收入同 降35.51%~29.37%至21.00~23.00亿元。健康生活消费品方面，23H1公司实施爆品策略、渠道建设，营销推广举措显效，带动消费品业务收入同增10.10%~12.80%至20.45~20.95亿元。 利润端：去年同期感染防护产品营收高基数，叠加23H1公司持续推动“产品领先、卓越运营”战略，加强营销推广投放力度，因此23H1公 司净利润同比降幅大于收入。2023年公司将持续实施降本增效策略，推动“医疗+消费”双轮驱动业务发展格局。 医用耗材业务成长可期，消费品增长有望提速。1）医用耗材业务方面，公司基于较强的品牌知名度和渠道资源，持续加强医用耗材业务销售拓 展。常规品方面，加速进入药店等渠道，以提升份额为导向；手术组合包方面，公司持续整合组合包产品品类，以全棉水刺无纺布为主要原材料，防感染的同时可自动降解，安全环保。高端敷料方面，公司以海外客户为主，持续巩固核心竞争优势，同时加强国内市场的市场教育、推 广，积极拓展医院、药店、电商等渠道。2）消费品业务聚焦于棉柔巾、 卫生巾、贴身衣物等核心品类，致力于满足年轻白领、母婴群体的消费需求，注重场景化打造，助力品牌连带率的提升。渠道方面，公司23H1持续加强优质门店的拓展，同时加强门店空间陈列感，提升整体视觉效果。营销方面，公司以郭晶晶为品牌代言人，加强与消费者沟通，推出多款纪录片宣传品牌理念，扩大品牌影响力。 资产处置增厚利润，强化公司盈利能力。公司拟与深圳星达房地产开发有限公司合作，处置所持有的深圳市龙华区稳健工业园的土地及建筑物，公司将于2023Q3向星达公司移交土地2.91万平米、地上永久建 筑物3.72万平米，并有望获得货币补偿4.15亿元、回迁物业建筑面积 5.07万平米。 盈利预测与投资评级：暂不考虑搬迁补偿影响，我们维持2023-25年EPS预测为2.68/2.98/3.20元，目前股价对应23年15.74倍PE。我们看好公司健康消费业务同比快速增长，未来成长空间较大，医疗业务 短期调整后未来成长有望恢复，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A8,037 2022A11,351 2023E11,149 2024E12,218 2025E13,561 增长率YoY% -35.9% 41.2% -1.8% 9.6% 11.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,239 1,651 1,591 1,771 1,903 增长率YoY% -67.5% 33.2% -3.6% 11.3% 7.4% 毛利率% 49.9% 47.4% 47.1% 46.6% 46.2% 净资产收益率ROE% 11.6% 14.1% 11.8% 11.6% 11.1% EPS(摊薄)(元) 2.91 3.90 2.68 2.98 3.20 市盈率P/E(倍) 28.33 18.33 15.74 14.14 13.16 市净率P/B(倍) 3.29 2.61 1.86 1.64 1.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年7月14日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 10,34612,126 12,430 13,89316,123 营业总收入 8,03711,351 11,149 12,21813,561 货币资金 4,2744,527 4,766 6,0187,998 营业成本 4,0285,973 5,903 6,5277,302 应收票据 051 0 0 0 营业税金及附加 6598 96 106 117 应收账款 776933 836 974 1,095 销售费用 1,9892,050 2,118 2,382 2,712 预付账款 110229 227 251 280 管理费用 454634 613 672 746 存货 1,5971,559 1,629 1,599 1,600 研发费用 298488 535 586 651 其他 3,5884,827 4,973 5,052 5,150 财务费用 -107-123 -39 -112 -159 非流动资产 2,9216,112 6,331 6,529 6,614 减值损失合 -101-363 -165 -115 -115 长期股权投资 1722 22 22 22 投资净收益 10351 111 112 107 固定资产（合 1,4772,313 2,468 2,602 2,623 其他 16456 61 92 117 无形资产 2661,033 1,037 1,041 1,045 营业利润 1,4761,977 1,930 2,145 2,301 其他 1,1612,744 2,804 2,864 2,924 营业外收支 -13-57 -40 -40 -40 资产总计 13,26718,238 18,761 20,422 22,736 利润总额 1,4631,920 1,890 2,105 2,261 流动负债 2,0755,487 4,236 4,108 4,500 所得税 225245 284 316 339 短期借款 02,295 0 0 0 净利润 1,2371,674 1,607 1,789 1,922 应付票据 3625 24 27 30 少数股东损 -224 16 18 19 应付账款 7351,120 1,091 1,215 1,355 归属母公司净利润 1,2391,651 1,591 1,771 1,903 其他 1,3042,048 3,120 2,866 3,115 EBITDA 1,6432,352 2,124 2,207 2,308 非流动负债 505568 568 568 568 EPS（当年）（元） 2.913.90 2.68 2.98 3.20 长期借款 00 0 0 0 其他 505568 568 568 568 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,5806,055 4,804 4,675 5,068 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 12478 494 512 531 经营活动现 8722,983 2,827 1,656 2,286 益 金流 归属母公司 10,67511,705 13,463 15,235 17,137 净利润 1,2371,674 1,607 1,789 1,922 财务费用-63 -44 57 0 0 投资损失-103 -51 -111 -112 -107 营运资金变-706 487 779 -470 23 折旧摊销 432 555 241 263 275 负债和股东权益 13,267 18,238 18,761 20,422 22,736 重要财务指标 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 营业总收入 8,03711,35111,14912,21813,561 其它73362255185174 同比（%） -35.9%41.2%-1.8%9.6%11.0%投资活动现 金流 479-3,818-404-403-307 资本支出 -552-1,136-485 -485 -384 归属母公司1,239净利润 1,651 1,591 1,771 1,903 同比（%）-67.5% 33.2% -3.6% 11.3% 7.4% 长期投资847-2,838000 毛利率（%） 49.9%47.4%47.1%46.6%46.2% 184 156 81 82 77 其他 ROE%11.6%14.1%11.8%11.6%11.1%筹资活动现 EPS(摊2.91薄)(元) 3.90 2.68 2.98 3.20 吸收投资 0 0 168 0 0 P/E28.33 18.33 15.74 14.14 13.16 借款 0 2,277 -2,295 0 0 3.29 P/B 2.61 1.86 1.64 1.46 支付利息或股息 -768 -401 -57 0 0 EV/EBITDA19.16 12.25 9.80 8.87 7.62 现金净增加 -61 282 239 1,252 1,980 金流 -1,4101,118-2,18500 额 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangx