2022年第三季度点评：制造端业绩承压，电站转让增厚利润

事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营收63.45亿元，同增12.75%；归母净利润10.43亿元，同降4.16%。其中，2022Q3实现营收22.63亿元，同增34.67%，环增11.21%；归母净利润2.45亿元，同降3.90%，环增22.03%。Q1-3毛利率26.14%，同降6.87pct，Q3毛利率24.53%，同降7.30pct，环降3.60pct；Q1-3归母净利率16.44%，同降2.90pct，Q3归母净利率10.85%，同降4.35pct，环增0.96pct。Q1-3投资净收益7.69亿元，同增56.62%；Q3投资净收益1.49亿元，环增893.33%。Q1-3减值损失0.45亿元，同降52.63%；Q3减值损失-0.31亿元，同增39.22%，环降164.58%。业绩处于业绩预告中值偏下，略低于预期。 风机执行价格下行且研发费用高增，制造端盈利承压，电站转让增厚利润。22Q1-3风机出货2375MW，同增58.1%，我们预计Q3出货超800MW，同比60%+，环比小幅增长。随着低价订单执行，毛利率短期承压，Q3约22%，环比下降2pct。叠加Q3研发费用率环比提升2.3pct至10.6%，风机业务基本处于盈亏平衡。Q3实现投资净收益1.5亿元，主要得益于电站转让，预计70MW左右。 风机出货加速，Q4环比有望翻倍。1-9月陆风累计装机19.2GW，Q4吊装加速，全年装机有望达45GW，公司Q4出货有望超2GW，环比有望翻倍。据我们不完全统计，截至22年10月底，陆上风机公布中标（含开标）约55.3GW，其中公司中标（含开标）6.8GW，排名第4，占比12.3%，高于21年市占率7.7%（仅陆风）。陆风平价新周期，成本管控为整机企业核心竞争力，公司成本优势明显，市占率有望进一步提升。 Q3期间费用率同比降低，研发费用增长致费用率环比提升。22Q3期间费用率20.61%，同降0.80pct、环增0.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.3/+1.6/-2.2pct，财务费用下降主要系利息收入大幅提升，研发费用上升主要系加大对大兆瓦机型（919、915及SI18X625等项目）的研发投入。 盈利预测与投资评级：平价压力下，公司加速降本，看好市占率提升。 我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测16.54/23.30/30.35亿元，同比+4%/41%/30%，EPS分别为1.39/1.96/2.55元，PE分别为20/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争加剧、需求不及预期等。 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入63.45亿元，同增12.75%；实现利润总额12.71亿元，同增0.44%；实现归母净利润10.43亿元，同降4.16%。 其中2022Q3，实现营业收入22.63亿元，同增34.67%，环增11.21%；实现归母净利润2.45亿元，同降3.90%，环增22.03%。Q1-3毛利率为26.14%，同降6.87pct，Q3毛利率24.53%，同降7.30pct，环降3.60pct；Q1-3归母净利率为16.44%，同降2.90pct，Q3归母净利率10.85%，同降4.35pct，环增0.96pct。业绩处于业绩预告中值偏下，略低于预期。 表1：2022Q1-3收入63.45亿元，同比增长12.75%；盈利10.43亿元，同比下降4.16%（单位：亿元） 图1： 图2：2022Q1-3归母净利润10.43亿元，同比-4.16%（亿元，%） 图3：2022Q3收入22.63亿元，同比+34.67%（亿元，%） 图4：2022Q3归母净利润2.45亿元，同比-3.90%（亿元，%） 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-6.87、-2.9pct 图6：2022Q3毛利率、净利率同比-7.3、-4.35pct 风机执行价格下行且研发费用高增，制造端盈利承压，电站转让增厚利润。22Q1-3风机出货2375MW，同增58.1%，我们预计Q3出货超800MW，同比60%+，环比小幅增长。随着低价订单执行，毛利率短期承压，Q3约22%，环比下降2pct。叠加Q3研发费用率环比提升2.3pct至10.6%，风机业务基本处于盈亏平衡。Q3实现投资净收益1.5亿元，主要得益于电站转让，预计70MW左右。 Q3期间费用率同比降低，研发费用增长致费用率环比提升。22Q3期间费用率20.61%，同降0.80pct、环增0.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.3/+1.6/-2.2pct，财务费用下降主要系利息收入大幅提升，研发费用上升主要系加大对大兆瓦机型（919、915及SI18X625等项目）的研发投入。 图7： 图8：2022Q3期间费用率20.61%，同比-0.80pct 盈利预测与投资评级：平价压力下，公司加速降本，看好市占率提升。我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测归母净利润预测16.54/23.30/30.35亿元 ， 同比+4%/41%/30%，EPS分别为1.39 /1.96/2.55元，PE分别为20/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争加剧、需求不及预期等。