宏观经济宏观月报：6月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键

证券研究报告|2023年07月17日 宏观经济宏观月报 6月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键 核心观点经济研究·宏观月报 6月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键。6月国内经济回升的动力主要来自基建投资、制造业投资以及消费。从生产端来看，6月国内工业、服务业生产的两年平均同比均明显上升；从需求端来看，6月国内固定资产投资完成额的两年平均同比继续上升（主要由制造业、基建投资拉动），社会消费品零售总额亦有所回升，出口金额继续回落。 今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，5月以来政府扩大财政支出以稳增长，6月呈现出明显的提振效果。6月国内基建投资在去年高基数的压制下仍然实现了12.3%的当月同比增速，当月同比较5月继续上升1.5个百分点。6月国内制造业投资、消费景气的回暖大概率是受到财政支出扩大的乘数效应影响。根据测算。2023年6月国内实际GDP的两年平均同比增速约为4.1%，较5月明显上升1.1个百分点，表明6月国内经济增长的真实景气较 5月明显上升，政府的稳增长政策带来了明显的提振效果。 若2023年下半年国内实际GDP的两年平均同比持平6月4.1%的水平，则2023年下半年实际GDP同比约为4.8%，全年实际GDP同比约为5.1%，可以实现年初的预期目标增速（5.0%）。考虑到6月国内民间投资仍处于同比负增长的低迷状态，国内经济内生动能仍然不足，因此下半年国内或继续维持积极的财政刺激政策，并出台更多的增量政策来引导经济内生动能回升。 下半年国内房地产或成为经济内生动能回升的关键领域。一方面，房地产业链条长、影响面广，对国民经济贡献大，房地产业的恢复可以进一步提升总需求；另一方面，房地产提供了居民居住、商家经营的场所，可以很好地促进相关领域的交易并提升经济内生动能，但房地产为不动产，无法移动，而人口是持续流动的，总需求的地理位置分布会随着人口流动而不断变化，若房地产开发停滞，则存量房地产地理位置分布与总需求的地理位置分布之间将出现越来越大的偏差，从而降低交易实现的可能并拖累经济内生动能。此轮国内房地产开发投资的停滞时间过于漫长，因此当前国内存量房地产地理位置分布与总需求的地理位置分布之间的偏差可能已经比较大，从而对国内经济内生动能构成较显著的拖累，下半年国内出台增量政策来推动房地产开发投资恢复增长或具有非常积极的作用。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.00 社零总额当月同比12.70 出口当月同比-12.40 M211.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-5月经济小幅回暖，仍需刺激政策进一步提升经济热度》——2023-06-15 《宏观经济宏观月报-4月经济增长景气下降，服务业产能投资是重新回暖的关键》——2023-05-16 《宏观经济宏观月报-一季度中国经济开局良好，二季度仍有向上修复空间》——2023-04-19 《宏观经济宏观月报-1-2月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红》——2023-03-15 《宏观经济宏观月报-12月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加》——2023-01-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 6月经济增长：稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键4 就业：6月国内年轻人就业情况或有所好转6 生产端：6月国内工业、服务业生产两年平均同比均明显上升7 需求端：投资——国内投资两年平均同比继续上升9 需求端：消费——国内消费两年平均同比增速上升10 需求端：进出口——出口两年平均同比继续回落12 6月通胀解读：CPI同比小幅下行，PPI同比触底13 2023年6月CPI数据分析与未来走势判断13 2023年6月PPI数据分析与未来走势判断17 风险提示20 免责声明21 图表目录 图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算4 图2：2022年以来中国民间固定资产投资当月同比一览5 图3：1999年以来中国房地产开发投资累计同比一览6 图4：6月整体调查失业率持平上月，但16-24岁人口失业率继续上升7 图5：工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览7 图6：6月采矿业、制造业、公用事业增加值两年平均同比增速均明显上升8 图7：6月各品类产品产量两年平均同比与5月的差值一览8 图8：6月服务业生产指数两年平均同比明显上升9 图9：6月固定资产投资两年平均同比增速继续上升9 图10：6月制造业、基建投资两年平均同比上升，房地产开发、其他投资继续回落10 图11：房地产销售当月同比增速一览10 图12：6月国内社会消费品零售总额两年平均同比增速较5月上升11 图13：商品零售当月同比与两年平均同比一览11 图14：餐饮收入当月同比与两年平均同比一览11 图15：6月不同商品的销售金额两年平均同比较5月变化幅度一览12 图16：中国出口当月同比与两年平均同比一览12 图17：中国进口当月同比与两年平均同比一览12 图18：国内不同出口产品对整体出口同比的贡献13 图19：CPI环比与历史均值比较14 图20：CPI食品项环比与历史均值比较14 图21：CPI非食品项环比与历史均值比较15 图22：CPI非食品服务项环比与历史均值比较15 图23：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较16 图24：7月食品价格继续下跌16 图25：非食品高频价格指数走势17 图26：2023年6月PPI生产资料、生活资料价格环比均低于历史均值18 图27：2023年6月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较18 图28：2023年6月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较19 图29：流通领域生产资料价格高频指标走势图19 6月经济增长：稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键 2022年3-6月中国受到疫情反复的影响，各项经济增长指标波动较大，我们无法 直接通过当月同比的变动方向来判断2023年3-6月真实的景气情况。根据我们的评估，2021年4-6月中国月度GDP两年平均同比分别为5.8%、5.7%、5.6%，这表明2021年4-6月中国经济增长很平稳，因此我们可以用2023年4-6月各项经济增长指标的两年平均同比变化方向来衡量真实的增长景气变化。 6月国内经济回升的动力主要来自基建投资、制造业投资以及消费。从生产端来看，6月国内工业、服务业生产的两年平均同比均明显上升；从需求端来看，6月国内固定资产投资完成额的两年平均同比继续上升（主要由制造业、基建投资拉动），社会消费品零售总额亦有所回升，出口金额继续回落。 今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，5月以来政府扩大财政支出以稳增长，6月呈现出明显的提振效果。6月国内基建投资在去年高基数的压制下仍然实现了 12.3%的当月同比增速，当月同比较5月继续上升1.5个百分点。6月国内制造业投资、消费景气的回暖大概率是受到财政支出扩大的乘数效应影响。根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年6月国内实际GDP同比约为5.2%，较5月回落1.0个百分点。剔除去年疫情冲击带来的基数波动影响，6月国内实际GDP的两年平均同比增速约为4.1%，较5月明显上升1.1个百分点，表明6月国内经济增长的 真实景气较5月明显上升，政府的稳增长政策带来了明显的提振效果。 若2023年下半年国内实际GDP的两年平均同比增速持平6月4.1%的水平，则2023年下半年实际GDP同比约为4.8%，全年实际GDP同比约为5.1%，可以实现年初的预期目标增速（5.0%）。 图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 考虑到6月国内民间投资仍处于同比负增长的低迷状态，国内经济内生动能仍然不足，因此下半年国内或继续维持积极的财政刺激政策，并出台更多的增量政策来引导经济内生动能的回升。 图2：2022年以来中国民间固定资产投资当月同比一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 下半年国内房地产或成为经济内生动能回升的关键领域。一方面，房地产业链条长、影响面广，对国民经济贡献大，房地产业的恢复可以进一步提升总需求；另一方面，房地产提供了居民居住、商家经营的场所，可以很好地促进相关领域的交易并提升经济内生动能，但房地产为不动产，无法移动，而人口是持续流动的，总需求的地理位置分布会随着人口流动而不断变化，若房地产开发停滞，则存量房地产地理位置分布与总需求的地理位置分布之间将出现越来越大的偏差，从而降低交易实现的可能并拖累经济内生动能。截至2023年6月，国内房地产开发投 资累计同比负增长的状态已经持续了14个月（疫情前国内房地产开发投资累计同比还未出现过为负的情况），这一轮房地产开发投资的停滞时间过于漫长，因此当前国内存量房地产地理位置分布与总需求的地理位置分布之间的偏差可能已经比较大，从而对国内经济内生动能构成较显著的拖累，下半年国内出台增量政策来推动房地产开发投资恢复增长或具有非常积极的作用。 图3：1999年以来中国房地产开发投资累计同比一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 就业：6月国内年轻人就业情况或有所好转 6月国内城镇调查失业率为5.2%，持平5月。2018-2021年，6月城镇调查失业率较5月的变化量平均值约为零。今年6月国内城镇调查失业率持平上月，表现持平历史平均水平。 6月16-24岁人口调查失业率约为21.3%，较5月继续上升0.5个百分点。2018-2021 年，6月16-24岁人口城镇调查失业率较5月的变化量平均值约为1.0个百分点。 今年6月国内16-24岁人口调查失业率上升幅度小于历史平均水平，或表明今年 6月国内年轻人就业情况有所好转。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：6月国内工业、服务业生产两年平均同比均明显上升 6月国内规模以上工业增加值两年平均同比增速为4.1%，较5月明显上升2.0个百分点，6月国内工业生产的真实景气较5月明显上升。 图5：工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分三大门类看，6月采矿业、制造业、公用事业增加值两年平均同比增速均明显上升。6月采矿业两年平均同比5.0%，较5月上升2.2个百分点；制造业4.1%，上升2.0个百分点；公用事业4.1%，上升1.6个百分点。 图6：6月采矿业、制造业、公用事业增加值两年平均同比增速均明显上升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 分产品看，6月粗钢产量两年平均同比为-1.5%，较5月上升4.0个百分点；钢材 1.5%，上升3.3个百分点；水泥-7.4%，上升1.7个百分点；乙烯-1.1%，回落6.0个百分点；十种有色金属4.6%，上升0.4个百分点；汽车13.1%，上升7.4个百分点；工业机器人-5.1%，上升0.3个百分点；集成电路-2.7%，回落0.6个百分 点；整体高技术制造业增加值6月两年平均同比为5.5%，较5月上升2.5个百分点。 图7：6月各品类产品产量两年平均同比与5月的差值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，2023年6月国内服务业生产指数两年平均同比增速为4.0%，较5月明显上升1.0个百分点。 图8：6月服务业生产指数两年平均同比明显上升 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 需求端：投资——国内投资两年平均同比继续上升 6月国内固定资产投资两年平均同比为4