交运看经济：等待复苏

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年07月17日 交通运输 交运看经济：等待复苏 作者： 分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 市场关注经济复苏 近期市场关注库存周期回升，如果经济复苏，股票投资风格可能从价值股和主题股，转向周期股和成长股，交运行业的推荐策略也将随之改变。 我们在2023年6月24日报告《经济复苏阶段，交运看好什么》中，提示经济复苏阶段，看好盈利和股价弹性大的航运、航空、原材料供应链等板块。 交运可以观察经济 交通运输行业服务于实体经济各个领域，如干散货海运服务于基建和投资，集运服务于出口，航空服务于商务活动和旅游，快递服务于消费，是观察经济动态的良好窗口，有大量高频指标可供跟踪。 看交运指标，复苏仍需等待 7月中上旬，交通各项运量、运价指标都还在周期底部，尚未出现明显复苏迹象。 出口：集装箱吞吐量直接反映出口数量，7月中上旬低增长；集运运价间接反映出口数量， 7月中上旬在低位波动，两者都显示出口仍然较弱。 生产：公路货车通行量和货运量反映工业生产和GDP，7月中上旬高速公路货车通行量低 增长，公路整车货运流量、物流园吞吐量都在偏低水平，说明经济增长偏弱。 消费：快递单量和社零强相关，7月中上旬低增长，说明商品消费偏弱；航空和地铁出行 与商务活动和旅游相关，7月中上旬继续恢复，说明服务消费向好。 投资：干散货航运与固定资产投资相关，7月中上旬BDI和内贸干散货运价低位波动，说明 对铁矿石、煤炭等需求偏弱，固定资产投资或将继续低增长。风险提示：全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，国内消费继续偏弱 2022年来，中国和美国的库存周期下行已超过一年，都处于历史相对低位。 按库存周期3年半左右的历史平均规律来看，目前中美共振去库存可能已 过半。 中国和美国的库存周期都处于历史相对低位中国库存周期与名义GDP周期比较吻合 库存 GDP 中国 美国 30%40 20%30 库存同比 累计同比：% 10%20 0%10 -10%0 2000-02 2001-09 2003-04 2004-11 2006-06 2008-01 2009-08 2011-03 2012-10 2014-05 2015-12 2017-07 2019-02 2020-09 2022-04 2002-03 2003-10 2005-05 2006-12 2008-07 2010-02 2011-09 2013-04 2014-11 2016-06 2018-01 2019-08 2021-03 2022-10 -20%-10 PPI是库存周期的领先指标，中国和美国的PPI已经处于历史相对底部， 库存周期也有望随之见底。 如果PPI止跌回升，那么很可能是库存周期上行的信号。 中国库存的领先指标PPI处于历史相对底部美国库存的领先指标PPI处于历史相对底部 库存 PPI 3030 库存PPI 20 同比增速：% 同比增速：% 15 10 0 0 2001-01 2002-09 2004-05 2006-01 2007-09 2009-05 2011-01 2012-09 2014-05 2016-01 2017-09 2019-05 2021-01 2022-09 2001-01 2002-09 2004-05 2006-01 2007-09 2009-05 2011-01 2012-09 2014-05 2016-01 2017-09 2019-05 2021-01 2022-09 -10-15 港口集装箱吞吐量与出口金额是同步指标，历史波动趋势比较吻合。 优点：有周度数据。 缺点：反映出口数量，不反映出口价格。 出口金额 集装箱吞吐量 港口集装箱吞吐量与�口金额的增速波动基本吻合港口集装箱吞吐量周度数据，2023年7月中上旬比较平稳 60 40 同比增速：% 20 0 -20 2002-01 2003-07 2005-01 2006-07 2008-01 2009-07 2011-01 2012-07 2014-01 2015-07 2017-01 2018-07 2020-01 2021-07 2023-01 -40 600 集装箱吞吐量：万TEU 550 500 450 400 350 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 300 集装箱增速 12% 10% 同比增速 8% 6% 4% 2% 2023-07 0% 2010-01 2011-03 2012-05 2013-07 2014-09 2015-11 2017-01 2018-03 2019-05 2020-07 2021-09 2022-11 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 集运运价与出口金额是同步指标，历史波动趋势比较吻合。 优点：有周度数据。 缺点：部分反映运输需求，还受运力供给影响。 出口增速：% SCFI 出口增速：% SCFI 集运运价和�口增速波动比较吻合疫情前，集运运价和�口增速波动比较吻合 50 出口增速 SCFI5000 30 4000 10 3000 -10 2000 -30 1000 -50 0 50 出口增速 SCFI1600 30 1300 10 1000 -10 700 -30 400 7月中上旬集运运价小幅回升，但是环比涨幅偏低。 集运运价上涨主要是北美航线带动，北美航线运价上涨是集运公司缩减运 力、推涨运价所致。 7月中上旬集运运价小幅回升7月中上旬NCFI美西航线集运运价回升 1100 1000 运价指数 900 800 700 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 600 SCFINCFI 2000 欧洲 中东 澳新 美西 印巴 南美东 越泰 运价指数 1500 1000 500 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0 PMI新出口订单略微领先于出口，月初领先发布。 韩国、越南、中国台湾的出口增速可作为参考，数据往往领先发布。 中国制造业PMI新�口订单略领先于�口变化东亚部分地区�口增速具有参考性，往往领先发布 60 出口增速：% 40 20 0 -20 -40 出口增速PMI新出口订单 70 PMI新出口订单 60 50 40 2005-01 2006-08 2008-03 2009-10 2011-05 2012-12 2014-07 2016-02 2017-09 2019-04 2020-11 2022-06 30 30 同比增速：% 10 -10 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -30 中国韩国越南中国台湾 公路货运量是经济的同步指标，历史增速波动比较吻合。 优点：有月度、周度数据。 缺点：波动比名义GPD和工业增加值更大。 公路货运量 工业增加值 公路货运量与名义GDP的增速波动比较吻合公路货运量和工业增加值的增速波动比较吻合 名义GDP 公路货运量 60 同比增速：% 40 20 0 -20 -40 40 30 同比增速：% 20 10 0 -10 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 -20 高速公路货车流量和公路货运指数是同步指标，有周度数据。 两个数据都显示，7月初偏弱，尚未出现复苏迹象。 高速公路货车通行量周度数据，2023年7月初比较平稳公路货运指数周度数据，7月初偏弱 高速公路货车通行量：万辆 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0 高速公路货车通行量增速 20% 15% 10% 5% 0% 2023-07 -5% 120 同比增速 公路货运指数 80 40 2023-01 2023-01 2023-02 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 0 整车货运流量 物流园吞吐量 快递分拨中心吞吐量 快递业务量和社零总额的增速是同步指标，2020年以来相关性较强。 优点：有月度、周度数据。 缺点：只反映部分消费。 2020年开始社零总额和快递业务量的增速波动比较吻合邮政快递揽收量周度数据，7月初偏弱 100 同比增速：% 80 60 40 20 0 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 -20 社会消费品零售总额快递业务量 30邮政快递揽收增速 快递揽收量：亿件 25 20 15 10 5 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0 30% 25% 同比增速 20% 15% 10% 5% 2023-07 0% 航空航班量和地铁客运量是同步指标，出行反映商务活动和旅游。 优点：有日度数据。 缺点：部分出行方式，间接反映生产和消费。 7月中上旬航空的航班量继续恢复7月中上旬部分主要城市的地铁客运量继续增长 120000 内地航班量：架次/周 100000 80000 60000 40000 20000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 0 内地国际与中国港澳台 10000 国际与港澳台航班量：架次/周 8000 6000 4000 2000 2023-07 0 8000 地铁客运量：万人次/周 6000 4000 2000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0 北京上海广州深圳成都 南京武汉西安苏州郑州 全球石油消费50%以上用于交通运输，石油需求和运价反映运输活跃度。 优点：有日度数据。 缺点：运价反映石油运输需求，运输反映石油消费需求，消费反映出行。 全球石油消费50%以上用于交通运输行业7月中上旬内贸成品油轮和国际原油轮运价偏弱 航空 铁路 航运 石化 其他工业 商业农业 50% 石油消费占比 40% 30% 20% 10% 公路 0% 42% 20212025 2500 15% 14% 17% 5%5% 2% 2% 交通运输 工业 其他 内贸成品油 国际原油 国际油轮运价指数 2000 1500 100