交运看经济：8月出现向上拐点

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年08月29日 交通运输 交运看经济：8月出现向上拐点 作者： 分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 市场关注经济复苏 近期市场关注库存周期回升，如果经济复苏，股票投资风格可能从价值股和主题股，转向周期股和成长股，交运行业的推荐策略也将随之改变。 我们在2023年6月24日报告《经济复苏阶段，交运看好什么》中，提示经济复苏阶段，看好盈利和股价弹性大的航运、航空、原材料供应链等板块。 交运可以观察经济 交通运输行业服务于实体经济各个领域，如干散货海运服务于基建和投资，公路货运服务于生产，外贸集运服务于出口，快递服务于消费，航空服务于商务活动和旅游，是观察经济动态的良好窗口，有大量高频指标可供跟踪。 看交运指标，复苏或已来临 8月份，多数交通运输高频指标，出现向上拐点，经济复苏或已来临。 出口：集装箱吞吐量直接反映出口数量，8月以来增速上升；集运运价间接反映出口数量， 7月以来明显上涨，两者都显示出口好转。9月初公布的周边国家出口数据可作参考。 生产：公路货运量反映工业生产和GDP，8月份高速公路货车通行量和公路整车货运流量 明显增加；内贸集装箱船和化学品船运价反映生产，8月份拐头向上，说明生产在改善。 消费：快递单量和社零强相关，8月份以来加速增长，说明商品消费改善；航空和地铁出 行与商务活动和旅游相关，7月份以来继续恢复，说明服务消费向好。 投资：干散货航运与固定资产投资相关，8月份以来BDI回升，内贸煤炭海运运价有回升迹 象，说明对干散货需求有所改善，固定资产投资或将改善。 风险提示：全球经济增速下滑，各国贸易冲突加剧，国内消费继续偏弱 2022年来，中国和美国的库存周期下行已超过一年，都处于历史相对低位。 按库存周期3年半左右的历史平均规律来看，目前中美共振去库存可能已经 进入尾声。 中国和美国的库存周期都处于历史相对低位中国库存周期与名义GDP周期比较吻合 库存 GDP 中国 美国 30%40 20%30 库存同比 累计同比：% 10%20 0%10 -10%0 2000-03 2001-10 2003-05 2004-12 2006-07 2008-02 2009-09 2011-04 2012-11 2014-06 2016-01 2017-08 2019-03 2020-10 2022-05 2002-03 2003-10 2005-05 2006-12 2008-07 2010-02 2011-09 2013-04 2014-11 2016-06 2018-01 2019-08 2021-03 2022-10 -20%-10 PPI是库存周期的领先指标，中国和美国的PPI已经处于历史相对底部， 库存周期也有望随之见底。 2023年7月，中美PPI同比增速止跌回升，很可能是库存周期上行的信号。 库存 PPI 中国库存的领先指标PPI处于历史相对底部美国库存的领先指标PPI处于历史相对底部 30% 同比增速 20% 10% 0% 2000-03 2001-12 2003-09 2005-06 2007-03 2008-12 2010-09 2012-06 2014-03 2015-12 2017-09 2019-06 2021-03 2022-12 -10% 20% 库存 PPI 15% 同比增速 10% 5% 0% -5% -10% 2000-03 2001-12 2003-09 2005-06 2007-03 2008-12 2010-09 2012-06 2014-03 2015-12 2017-09 2019-06 2021-03 2022-12 -15% 港口集装箱吞吐量与出口金额是同步指标，历史波动趋势比较吻合。 优点：有周度数据。 缺点：反映出口数量，不反映出口价格。 出口金额 集装箱吞吐量 港口集装箱吞吐量与�口金额的增速波动基本吻合港口集装箱吞吐量周度数据，2023年8月同比增速上升 60 40 同比增速：% 20 0 -20 2002-01 2003-07 2005-01 2006-07 2008-01 2009-07 2011-01 2012-07 2014-01 2015-07 2017-01 2018-07 2020-01 2021-07 2023-01 -40 600 集装箱吞吐量：万TEU 550 500 450 400 350 300 集装箱增速 15% 同比增速 10% 5% 0% 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -5% 2010-01 2011-03 2012-05 2013-07 2014-09 2015-11 2017-01 2018-03 2019-05 2020-07 2021-09 2022-11 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 集运运价与出口金额是同步指标，历史波动趋势比较吻合。 优点：有周度数据。 缺点：部分反映运输需求，还受运力供给影响。 出口增速：% SCFI 出口增速：% SCFI 集运运价和�口增速波动比较吻合疫情前，集运运价和�口增速波动比较吻合 50 出口增速 SCFI5000 30 4000 10 3000 -10 2000 -30 1000 -50 0 50 出口增速 SCFI1600 30 1300 10 1000 -10 700 -30 400 8月集运运价总指数较7月明显上升，多数主干航线运价环比上涨， 或说明需求环比改善。 8月份，集运运价较7月明显上升8月份，NCFI美西、中东、澳新、印巴航线运价上涨 1100 1000 运价指数 900 800 700 2023-03 2023-04 2023-05 600 SCFINCFI 2000 欧洲 印巴 美西 越泰 南美东 澳新 中东 运价指数 1500 1000 500 2023-02 2023-06 2023-07 2023-08 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0 PMI新出口订单略微领先于出口，月初领先发布。 韩国、越南、中国台湾的出口增速可作为参考，数据往往领先发布。 中国 韩国 越南 中国台湾 中国制造业PMI新�口订单略领先于�口变化东亚部分地区�口增速具有参考性，往往领先发布 60 出口增速：% 40 20 0 -20 -40 出口增速PMI新出口订单 70 PMI新出口订单 60 50 40 2005-01 2006-08 2008-03 2009-10 2011-05 2012-12 2014-07 2016-02 2017-09 2019-04 2020-11 2022-06 30 40 30 同比增速：% 20 10 0 -10 -20 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 -30 公路货运量是经济的同步指标，历史增速波动比较吻合。 优点：有月度、周度数据。 缺点：波动比名义GPD和工业增加值更大。 公路货运量 工业增加值 公路货运量与名义GDP的增速波动比较吻合公路货运量和工业增加值的增速波动比较吻合 名义GDP 公路货运量 60 同比增速：% 40 20 0 -20 -40 40 30 同比增速：% 20 10 0 -10 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 -20 高速公路货车流量和公路货运指数是同步指标，有周度数据。 两个数据都显示，8月份拐头向上，出现复苏迹象。 高速公路货车通行量周度数据，2023年8月以来增速加快公路货运指数周度数据，8月份拐头向上 高速公路货车通行量：万辆 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 高速公路货车通行量增速 20% 15% 10% 5% 0% 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -5% 120 110 同比增速 公路货运指数 100 90 80 70 整车货运流量指数 物流园吞吐量 2023-03 2023-03 2023-04 2023-04 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-08 快递分拨中心吞吐量 内贸集运运价和工业产成品库存是同步指标，有周度数据。 2023年8月，内贸集运运价拐头向上，说明需求改善。 内贸集运运价和工业产成品库存正相关2023年8月，内贸集运运价拐头向上 25%工业产成品库存内贸集装箱运价 20% 库存同比 15% 10% 5% 0% 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 -5% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 2000 内贸集装箱运价指数 内贸集装箱运价指数 1800 1600 1400 1200 1000 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 800 化工品应用范围广，运价上涨、运输需求增加，或意味着经济改善。 2023年8月，沿海化学品船运价拐头向上，说明需求改善。 2023年8月，国内炼厂的产能利用率上升2023年8月，沿海化学品船运价拐头向上 85主营炼厂独立炼厂 产能利用率：% 75 65 55 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 45 210 沿海化学品船运价 200 190 180 170 160 150 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 140 沛君航运航运世界 快递业务量和社零总额的增速是同步指标，2020年以来相关性较强。 优点：有月度、周度数据。 缺点：只反映部分消费。 2020年开始社零总额和快递业务量的增速波动比较吻合邮政快递揽收量周度数据，8月份增速上升 100 同比增速：% 80 60 40 20 0 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02