新股覆盖研究：天玛智控

2023年05月17日 公司研究●证券研究报告 天玛智控（688570.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（5月22日）有一家科创板上市公司“天玛智控”询价。 天玛智控（688570）：公司主要从事煤矿无人化智能开采控制技术和装备的研发、生产、销售和服务。公司2020-2022年分别实现营业收入11.63亿元/15.53亿元 /19.68亿元，YOY依次为19.11%/33.58%/26.74%,三年营业收入的年复合增速26.33%；实现归母净利润3.01亿元/3.71亿元/3.97亿元，YOY依次为45.07%/23.13%/6.83%，三年归母净利润的年复合增速24.03%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入4.68亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长9.30%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润20,150.00万元至21,785.00万元，较2022年1-6月同比增长7.25%至15.95%。 投资亮点：1、公司是我国煤矿无人化智能开采控制领域龙头。公司是煤炭行业的科技支撑单位中国煤科的下属企业；借助中国煤科的平台，公司于2008年成功研制出国内首套具有完全自主知识产权的SAC型液压支架电液控制系统，并逐渐在煤矿无人化智能开采控制领域占据主导地位。从产品应用来看，2021年，在国家能源局组织确定的全国首批71处智能化示范建设煤矿中，有39处由公司提供智能控制系统支撑、占比达55%；同时，据招股书披露的2022年市占率情况，公司核心产品液压支架电液控制系统（SAC）及综采自动化控制系统产品（SAM）均位居细分领域第一、智能集成供液系统（SAP）位居第二。2、公司依托较强的研发实力，不断实现产品的迭代及拓展。公司拥有一支200余人的煤矿智能开采技术方面的专家队伍，大部分成员都具备多年从事煤矿智能化开采技术的研究开发和项目实施经验；其中有中国工程院院士1人，享受国务院政府特殊津贴的专家3人。依托公司核心团队的研发实力，2021年，公司推出800L/min乳化液泵在神东煤炭集团商业应用，首套1250L/min乳化液泵在神东煤炭集团布尔台煤矿应用；2022年，又成功发布全国首套矿鸿电液控制系统，并陆续推出SAM2.0新一代无人化智能开采控制系统、矿用本安型轨道式巡检装置、1600L/min超大流量立柱液控单向阀等新产品。同行业上市公司对比：选取郑煤机、创力集团、以及伟创电气为天玛智控的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为 118.52亿元，可比PE-TTM为17.97X，销售毛利率为34.20%；相较而言，公司营收规模未及同业均值，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)1,162.71,553.11,968.3 同比增长(%)19.1133.5826.74 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）360.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告航天环宇-新股专题覆盖报告（航天环宇）-2023年第87期-总第284期2023.5.17鑫宏业-新股专题覆盖报告（鑫宏业）-2023年第86期-总第283期2023.5.16新相微-新股专题覆盖报告（新相微）-2023年第85期-总第282期2023.5.15三联锻造-新股专题覆盖报告（三联锻造）-2023年第83期-总第280期2023.4.29美芯晟-新股专题覆盖报告（美芯晟）-2023年第84期-总第281期2023.4.29 营业利润(百万元) 349.6 391.5 443.7 同比增长(%) 42.68 11.97 13.35 净利润(百万元) 301.4 371.2 396.5 同比增长(%) 45.07 23.13 6.83 每股收益(元) 0.84 1.03 1.10 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、天玛智控4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：1978-2022年我国大型煤炭企业采煤机械化程度5 图6：市场规模及发展预测（单位：亿元）6 图7：中国综采自动化控制系统市场规模及发展预测6 图8：中国液压支架电液控制系统市场规模及发展预测7 图9：2018-2025年中国智能集成供液系统整体市场规模及发展趋势7 图10：2022年智能集成供液系统市场规模-分产品（亿元）8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比10 一、天玛智控 公司主营业务专注于无人化智能开采控制领域，定位为专业从事液压支架电液控制系统、智能集成供液系统（包括泵站）、综采自动化控制系统和数字液压阀及控制系统等技术和装备的研发、生产、销售和服务等业务。目前，公司聚焦在智能采煤这一业务场景，提供SAM型综采自动化控制系统、SAC型液压支架电液控制系统、SAP型智能集成供液系统。 作为煤矿采煤工作面智能化开采控制领域的领先企业，公司曾主导或参与了煤炭行业智能开采领域诸多有影响力的项目，包括最高综采工作面、最长综采工作面、极薄综采工作面、最大综放工作面、第一个5G+智能煤矿、第一套纯水液压支架系统等项目；并牵头起草了国家标准2 项、行业标准4项、团体标准7项；参与起草了行业标准11项、团体标准4项，具有较高的行业地位。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入11.63亿元/15.53亿元/19.68亿元，YOY依次为19.11%/33.58%/26.74%,三年营业收入的年复合增速26.33%；实现归母净利润3.01亿元/3.71亿元/3.97亿元，YOY依次为45.07%/23.13%/6.83%，三年归母净利润的年复合增速24.03%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入4.68亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长9.30%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为无人化智能开采控制系统解决方案(14.50亿元，73.79%）、备件（4.06亿元，20.68%）、运维服务及其他（1.09亿元，5.53%）。2020年至2022年报告期间，无人化智能开采控制系统解决方案业务始终是公司的核心业务及主要收入来源，销售收入占比维持在70%以上；而在无人化智能开采控制系统解决方案业务中，又以SAC系统为主体，占据了一半以上的收入份额。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务专注于煤矿无人化智能开采控制技术、产品与服务；根据业务属性，公司分属于液压支架电液控制系统、智能集成供液系统、综采自动化控制系统等细分行业。 据中国煤炭工业协会统计数据显示，我国大型煤炭企业采煤机械化程度由1978年的32.5%提高到2022年的99.01%，已实现高度机械化。随着行业集中度提升及煤矿规模的扩大，我国的煤矿开采经历了机械化到自动化的发展，当前正处于智能化起步阶段。 2015年5月，全国仅有3个智能化采煤工作面，2018年底发展到80个，2019年底，山东、 山西、陕西、安徽、河南、内蒙古等15个省（区）建设完成275个智能化采掘工作面。2022年 底，共建成1,019个智能化采掘工作面，其中智能化采煤工作面为580个。 图5：1978-2022年我国大型煤炭企业采煤机械化程度 资料来源：中国煤炭工业协会，华金证券研究所 随着煤矿智能化的加速发展，综采自动化控制系统、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统市场规模不断增长，2022年市场规模达到67.4亿元，其中综采自动化控制系统、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统分别为12.8亿元、36.6亿元、18.1亿元，占比分别为19.0%、54.3%、26.8%。 从增速来看，2018-2022年公司主营产品市场整体增速都在10%以上。根据业内专家评估，为完成“十四五”末建成1,000个智能化煤矿的目标（对应约2,000个智能化工作面），预计未 来5年市场的复合增长率仍将保持在5%左右，预计到2025年综采自动化控制系统、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统市场规模将达到81.6亿元，其中占比分别为22.5%、51.8%、25.6% 图6：市场规模及发展预测（单位：亿元） 资料来源：格物致胜，华金证券研究所 1、综采自动化控制系统 2021年综采自动化控制系统市场规模为12.3亿元，同比增长38.0%；2022年市场规模为12.8亿元，同比增长4.3%。综采自动化控制系统2015年前后在国内开始推广，逐渐被煤矿客户所接受，尤其在2019年、2020年市场需求迈上一个台阶，超过200台套，2021年、2022年进一步增加至超过300台套。随着煤矿开采智能化工作面的逐渐增加，市场应用的综采自动化控制系统的基数不断扩大，将为市场带来新的增长动能 图7：中国综采自动化控制系统市场规模及发展预测 资料来源：格物致胜，华金证券研究所 2、液压支架电液控制系统 2022年液压支架电液控制系统市场规模为36.6亿元，同比增长27.9%；2022年液压支架电液控制系统市场销量为549套，同比增长22.5%，增速主要来自于山西、陕西、内蒙古、山东等 区域煤矿企业客户的需求增加。但随着煤炭开采智能化政策的逐渐落地，液压支架电液控制系统在晋陕蒙等国内主要的大型煤矿企业客户的普及率已经较高，未来空白市场的增长率将放缓；从区域市场看，大型煤矿的渗透率较高，但仍存在一些空白市场，如云贵川、东北等地区煤矿的渗透率远低于晋陕蒙地区。考虑到液压支架电液控制系统的产品寿命5-8年，存量市场仍会为带来 稳定的采购与需求，预期2021-2025年的复合增长率仍将保持在5%左右，到2025年市场规模将 达到42.3亿元。 图8：中国液压支架电液控制系统市场规模及发展预测 资料来源：格物致胜，华金证券研究所 3、智能集成供液系统 2015年前，国内大型矿井所使用的智能集成供液系统（包括控制系统、乳化液泵等）多从国外引进，产品价格较高，智能集成供液系统在国内市场发展相对缓慢。在“十三五”期间 （2015-2020），中国煤矿的智能化发展开始提速，国内供应商逐步实现从国外引进到自主研发，国内大型煤炭集团加快智能集成供液系统的采购应用，年采购量达到10亿元以上。2021年后，在政策及智能化建设目标的共同推动下，预计智能集成供液系统采购将迅速升温，2024年销量将突破20亿元。 图9：2018-2025年中国智能集成供液系统整体市场规模及发展趋势 资料来源：格物致胜，华金证券研究所 智能集成供液系统主要由智能集成供液控制系统、乳化液泵、喷雾泵以及其他配套设备组成。2022年智能集成供液控制系统、乳化液泵、喷雾泵在整体市场中所占比例为34%、51%、15%。乳化液泵是核心需求部分，呈现单价高，需求数量多等特点。具体见下图所示： 图10：2022年智能集成供液系统市场规模-分产品（亿元） 资料来源：格物致胜，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是我