家用电器23W28周观点：出口链专题：可选消费出口或迎拐点，看好出口企业经营改善

出口链专题：可选消费出口或迎拐点，看好出口企业经营改善 家电出口景气度显著回升，拐点已至。今年3月以来，多数家电品类出口增速回暖，家电出口量整体增速转正，1-6月家电出口量累计同比+1.4%。具体品类来看，冰箱、洗衣机、电炒锅、榨汁器、吸尘器、水净化器、电扇等品类增幅较大。纺织服装出口仍有承压。据海关总署，23年4月/5月/6月我国纺织品出口额同比分别+4%/-14%/-14%；服装成衣出口同比分别+14%/-13%/-15%，海外需求端收缩、订单外流背景下纺织服装出口仍有承压。5月宠物出口高基波动，不改整体改善趋势。受海外客户去库存影响，宠物食品出口订单自22年9月开始出现下滑，22Q4-23Q1均呈承压态势。23年4-5月宠物食品出口金额同比-8%，降幅明显收窄。随着终端去库存进入尾声、Q3进入低基数区间，下半年宠物食品出口有望逐季改善。 随着通胀放缓，就业市场平均时薪抬升，美国可选消费需求有望逐步回暖。美国7月消费者信心指数初值为72.6，预期65.5，前值64.4，创2021年9月以来新高。 2022年以来美国可选消费需求趋弱，随着通胀放缓、收入水平提升，美国居民消费需求有望逐步回暖，其中可选消费品类或具更大修复弹性。5月美国家电、纺服、家装零售额同比降幅收窄，终端消费拐点趋势显现。5月服装、家电、家装零售额同比分别-0.2%、-5.0%、-6.4%，降幅环比收窄1.9、3.8、2.7Pct。 海外去库存或进入尾声，Q2有望迎来补库拐点，下半年出口企业有望逐步改善。 加息背景下海外需求趋弱，2022Q3海外零售商、品牌商陆续开启去库存周期，对应国内出口链公司营收增速放缓，22Q3-23Q1海外加速去库存，库存同比降幅逐季扩大，Q1 Hamilton Beach、德龙等家电品牌库存已降至低位，Q2或将开启补库，带动国内家电出口企业营收增速回暖。海外纺服去库持续推进，库存增幅放缓。 2/3/4月美国零售商库存同比+12%/+9%/+5%，增幅环比放缓，反映品牌零售商在减少下单、加强库存消耗节奏中存货状况取得改善，美国服装及面料批发商与零售商库存变化趋势相近。海外纺服品牌去库进度符合预期，下半年有望迎来库存拐点。 家电板块，Q2出口明显回暖，我们认为，一方面由于去年同期为低基数，22Q2国内疫情导致出口发货延迟，另一方面由于海外去库存进入尾声，部分海外客户去库结束、Q2开启补库存，带动国内出口增速回暖。展望下半年，低基数+补库需求+通胀放缓背景下海外终端消费回暖，出口链有望延续高景气，建议关注新宝股份、石头科技、比依股份。纺服板块，Q2出口仍承压状态，但2H22我国纺服出口数据呈现前高后低，今年8月以后进入低基数区间，叠加需求回升带动终端动销改善与补库增加，下半年纺织服装出口亦有望逐月改善，建议关注华利集团、申洲国际。 宠物板块，4-5月出口降幅收窄，但仍处承压态势，随着终端去库存尾声叠加Q3进入低基数区间，下半年宠食有望迎来逐季改善，建议关注中宠股份、佩蒂股份。 行情数据 本周家电板块周涨幅-0.3%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-0.0%/-2.4%/-2.3%/-1.7%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别+4.24%、+6.66%、+2.05%。 本周纺织服装板块涨幅+0.34%，其中纺织制造涨+0.11%，服装家纺涨-0.08%。328级棉现货17884元/吨 （+2.52%， 周涨跌幅 ）； 美棉CotlookA 91.90美分/磅（+0.60%）；内外棉价差1239元/吨（+40.80%）。 投资建议 家电：国内线下客流量持续恢复，叠加618大促催化，家电内销有望提振，线下门店占比高、安装属性较强的品类修复弹性较大。另外，近期地产政策放松，竣工、二手房交易已有回暖迹象，地产回暖将有助于家电板块估值提振。 建议把握多条主线：1）性价比中低端+年轻人定位，顺应当前宏观环境消费需求，全品类布局+极强选品能力和反应速度，Q1业绩亮眼的小熊电器；低估值+外销拐点趋势显现，建议关注新宝股份；618清洁电器数据回暖，行业拐点或将到来，建议关注科沃斯+石头科技；抖音爆款放量，4月拐点趋势显现，建议关注倍轻松； 2）Q1空调需求回暖，Q2渠道补库存弹性大，叠加地产竣工数据改善，Q2白电需求有望进一步好转，建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家；3）近期竣工数据已有改善，滞后的新开工数据好转+保交付政策托底，Q2竣工数据有望进一步回暖，从而带动地产后周期情绪提升，建议关注厨电龙头老板电器、火星人、亿田智能。4）公司治理优化，盈利能力持续修复，业绩有望向上改善的海信家电、海信视像。 品牌服饰：5~6月受节假日错期、需求弱复苏影响，品牌终端流水增速环比4月有所放缓。考虑到6~8月基数阶段性走高，期待经渠道布局、新店顺利爬坡下Q4表现。1）男装疫后需求复苏强劲且品牌龙头表现向好，建议关注定位高端高尔夫赛道、多品牌矩阵协同发力的比音勒芬，哈吉斯品牌带动优质增长、受益于商务需求复苏的报喜鸟。2）我们坚定看好运动赛道的高成长性与格局优化，建议关注品牌势能驱动优质增长、管理效率行业领先的李宁，以及专业产品矩阵布局逐渐完善、估值具备性价比的361度。3）女装及大众服饰方面，建议关注经营亮点突出标的，如高质量拓店驱动优质增长的歌力思，以及管理层改革体质增效的太平鸟。 纺织制造：受海外局势+消费意愿压制影响，出口制造板块景气度弱于内需代工龙头估值处于历史低位；预计至Q4品牌补库、叠加低基数效应下订单逐渐好转。当前建议关注行业壁垒较优、终端客户优质具备向上弹性、且估值处于历史地位的华利集团、申洲国际；以及订单恢复强劲、业绩稳健增长可期的新澳股份。 风险提示：原材料涨价；需求不及预期；疫情反复；汇率波动；芯片缺货涨价。 1.可选消费出口拐点已至，看好出口企业经营改善 家电板块：出口景气度显著回升，拐点已至。受海外高通胀下需求放缓、去库存等因素影响，2022年国内家电出口遇冷，根据海关总署，2022年国内家电出口量/额同比分别-13.0%/-13.3%；今年3月以来，多数家电品类出口增速回暖，家电出口量整体增速转正，1-6月家电出口量累计同比+1.4%。具体品类来看，冰箱、洗衣机、电炒锅、榨汁器、吸尘器、水净化器、电扇等品类增幅较大。 Q2家电出口回暖，我们认为，一方面由于去年同期为低基数，22Q2国内疫情导致出口发货延迟，另一方面由于海外去库存进入尾声，部分海外客户去库结束、Q2开启补库存，带动国内出口增速回暖。展望下半年，低基数+补库需求+通胀放缓背景下海外终端消费回暖，出口链有望延续高景气。 图1：家电各品类出口量单月同比增速 图2：中国家电出口数量及增速 图3：中国家电出口金额及增速 纺服板块：出口仍有承压。据海关总署，23年4月/5月/6月我国纺织品出口额分别实现127.4/120.2/115.7亿元，同比分别+4%/-14%/-14%；服装成衣出口分别实现129.2/133.0/154.3亿元，同比分别+14%/-13%/-15%，5~6月同比降幅基本持平，海外需求端收缩、订单外流背景下纺织服装出口仍有承压。从越南统计局数据来看，23年4月/5月/6月越南纺织品出口分别同比-23%/-16%/-15%，制鞋出口分别同比-12%/-2%/-22%，6月纺织品出口恢复情况略好于鞋类。 2H22我国出口数据整体呈现前高后低，今年8月以后进入低基数区间，叠加需求回升带动终端动销改善与补库增加，下半年纺织服装出口有望逐月改善。 图4：我国纺织品出口额及增速（亿元，%） 图5：我国服装成衣出口额及增速（亿元，%） 图6：越南纺织品出口额及增速（亿美元，%） 图7：越南制鞋出口额及增速（亿美元，%） 宠物食品板块：5月出口高基波动，不改整体改善趋势。22年受海外客户去库存影响，宠物食品出口订单自22年9月开始出现下滑，22Q4（-27%）和23Q1（-20%）均呈承压态势。23年4月和5月我国宠物食品出口金额分别实现1.08亿美元和1.05亿美元，分别同比增长3%和下滑17%，其中5月波动下滑或主要系去年同期高基影响。短期波动不改长期改善趋势，23年4月+5月宠物食品出口金额同比下滑8%，降幅较前期明显收窄。随着终端去库存进入尾声叠加Q3进入低基数区间，预期下半年宠物食品出口有望迎来逐季改善。 图8：2017-2022年我国宠物食品出口金额及同比 图9：22H2我国宠物食品出口金额有所承压 图10：宠物食品出口金额及增速 图11：宠物食品出口量及增速 1.1.海外需求回暖、去库进入尾声，Q3出口链营收增速或迎改善 随着通胀持续放缓，劳动力市场保持韧性、平均时薪抬升，7月美国消费者信心指数创2021年9月以来新高。美国6月CPI同比+3.0%，预期+3.1%。环比+0.2%，预期+0.3%，美国6月非农时薪同比+4.4%，预期+4.2%，环比+0.4%，预期+0.3%，在通胀放缓、时薪持续抬升背景下，美国7月消费者信心指数初值为72.6，预期65.5，前值64.4，创2021年9月以来新高。疫情期间，美国大规模发放财政补贴刺激消费需求释放，而2022年以来，随着通胀高企、美联储加息，美国可选消费需求趋弱，2022年电子和家用电器零售额同比-1.2%，家具和家用装饰零售额同比+0.7%，随着通胀放缓、收入水平提升，美国居民消费需求有望逐步回暖，其中可选消费品类或具更大修复弹性。 5月美国家电、纺服、家装零售额同比降幅收窄，终端消费拐点趋势显现。 据美国商务部统计，今年2月以来，美国家装、家电、服装单月零售额同比陆续转负，4月筑底，5月明显收窄，5月服装、家电、家装零售额同比分别-0.2%、-5.0%、-6.4%，降幅环比收窄1.9、3.8、2.7Pct，可选消费终端需求拐点显现。 图12：美国CPI同比 图13：美国密歇根大学消费者信心指数 图14：美国非农时薪月度环比同比增速 图15：美国可选消费品类零售额同比增速 海外渠道商有效去库存，下半年补库需求或拉动家电、纺服、宠物食品等出口企业快速增长。22Q3以来，沃尔玛、开市客、塔吉特、百思买、亚马逊等海外零售商库存同比增速放缓，22Q4-23Q1库存同比基本下降，且下降幅度逐季扩大。从渠道商的营收、库存同比增速趋势来看，沃尔玛22Q4-23Q1营收增速超过库存增速，形成剪刀差，亚马逊等渠道商销售、库存增速趋同，均反映渠道库存正在有效消化，我们预计海外渠道去库存或进入尾声，Q2及下半年补库需求或将带动家电、纺服、宠物食品等品类出口延续较快增长。 图16：海外渠道商库存同比增速（%） 图17：沃尔玛营收增速、库存增速（%） 图18：亚马逊营收增速、库存增速（%） 22Q3以来海外家电品牌商加速去库存，海外去库存或进入尾声，Q2有望迎来拐点。疫情期间，受益于国内供应链优势，叠加海外财政补贴刺激需求释放，国内家电出口景气度较高；而随着海外疫情常态化、消费补贴减少、加息背景下需求趋弱，2022Q3海外家电品牌商陆续开启去库存周期，对应2022Q2开始国内出口链公司营收增速放缓（22Q2增速放缓亦有国内疫情导致发货延迟的影响），22Q3-Q4出口链表现持续低迷，与此同时，海外去库存速度加快，23Q1海外家电品牌商库存同比降幅进一步扩大，Q1Hamilton Beach、德龙等家电品牌库存已降至低位，Q2或将开启补库，带动国内家电出口企业营收增速回暖。 图19：海外家电品牌商库存同比增速（%） 图20：海外家电品牌营收增速（%） 图21：国内家电出口企业营收增速 图22：美国家电、家具、家装零售库存 图23：美国家电、家具、家装零售库存销售比 纺服板块去库持续推进，库销比处于21年6月以来较高位置。23年2月/3月/4月美国零售商库存分别同比+12%/+9%/+5%，增幅环比有所放缓，反映品牌零售商在减少下单、加强库存消耗节奏中存货状况取得改善；美国服装及面料批发商库存