Q2业绩超预期，布局职教打开成长空间

Q2业绩超预期，布局职教打开成长空间 核心观点： 学大教育(000526) 推荐(首次) 事件： 公司发布2023年半年度业绩快报，1H23公司实现归母净利0.7-0.9亿元/同比增长50%-93%，实现扣非净利0.78-0.98亿元/同比增长103%-155%。 Q2业绩表现亮眼，超股权激励全年业绩目标 2Q23公司实现归母净利0.65-0.85亿元/同比增长43%-87%，实现扣非净利 0.67-0.87亿元/同比增长55%-101%。公司Q2业绩表现亮眼，超股权激励全年业绩目标，我们认为主要原因为：1）个性化教育业务处于较强周期，公司不断深化、重点布局个性化教育垂直领域，进一步巩固个性化教育传统优势；2）公司持续推进管理及组织优化，加强成本及费用管控，提质增效成果显著。7月11日公司发布公告，近日已向紫光卓远偿还借款本金3亿 元，截至目前，公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为7.14亿元。 持续巩固传统业务优势，布局职教打开成长空间 受“双减”政策影响，公司剥离义务教育培训业务，个性化学习中心由2020 年的532所下降至2022年的近270所，经过前期教培机构出清，公司参培率有望提升。中长期来看，政策端国家持续出台职教利好政策，公司职教业务成长空间可观。公司职教业务以中等职教为战略重点，2022年分别完成3所中等职业学校收购和托管，并与近20所中等职业学校达成了联合办学、专业共建、职教升学、托管等多元化合作。 盈利预测与投资建议 我们认为在线下教培恢复+教育行业政策边际改善的背景下，公司职教等新业务发展有望提速，叠加前期供给出清，公司龙头优势将更加凸出。预计公司2023-25年归母净利各为1.1、1.4、1.6亿元，对应PE各为29X、23X、20X，给予“推荐”评级。 风险提示：教育政策调整风险；新业务拓展风险；管理风险。主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1797.61 2252.08 2625.58 2779.84 收入增长率% -28.93 25.28 16.58 5.88 归母净利润（百万元） 10.89 110.64 140.92 160.57 利润增速% 102.03 916.10 27.36 13.94 毛利率% 28.04 28.60 28.72 28.79 摊薄EPS(元) 0.09 0.94 1.20 1.36 PE 297.41 29.27 22.98 20.17 PB 7.43 5.93 4.71 3.82 PS 1.80 1.44 1.23 1.16 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2023-07-14 A股收盘价(元)27.5 股票代码000526 A股一年内最高价(元)32.51 A股一年内最低价(元)15.87 上证指数3237.70 市盈率219 总股本（万股）11,776 实际流通A股（万股）11,776 流通A股市值(亿元)32 相对沪深300表现图 90% 70% 50% 30% 10% -10% 22/7/18 22/9/28 22/12/9 23/2/19 23/5/2 23/7/13 -30% 学大教育沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 教育 2023年07月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产975.22 1317.37 1784.34 2105.78 营业收入 1797.61 2252.08 2625.58 2779.84 现金874.95 1137.38 1624.38 1917.50 营业成本 1293.62 1607.93 1871.61 1979.56 应收账款27.76 40.15 39.15 45.61 营业税金及附加 8.49 10.58 12.34 13.07 其它应收款51.00 111.65 92.57 112.57 营业费用 117.16 141.88 165.41 175.13 预付账款4.55 9.20 9.76 10.10 管理费用 257.29 315.29 370.21 391.96 存货0.56 2.20 1.30 2.42 财务费用 66.40 34.79 23.54 12.80 其他16.39 16.79 17.19 17.59 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产2206.07 1866.12 1725.41 1647.26 公允价值变动收益 -2.59 0.00 0.00 0.00 长期投资85.42 105.03 125.09 146.90 投资净收益 3.11 4.50 5.25 5.56 固定资产170.65 165.68 164.49 166.83 营业利润 62.64 149.42 191.34 216.77 无形资产31.63 31.75 31.69 31.67 营业外收入 5.28 5.28 5.28 5.28 其他1918.37 1563.66 1404.14 1301.87 营业外支出 14.20 14.20 14.20 14.20 资产总计3181.29 3183.49 3509.75 3753.05 利润总额 53.72 140.50 182.42 207.85 流动负债2475.50 2352.32 2521.77 2589.18 所得税 45.41 35.12 45.60 51.96 短期借款1099.27 799.27 749.27 699.27 净利润 8.31 105.37 136.81 155.89 应付账款0.05 0.06 0.07 0.07 少数股东损益 -2.58 -5.27 -4.10 -4.68 其他1376.18 1553.00 1772.43 1889.85 归属母公司净利润 10.89 110.64 140.92 160.57 非流动负债282.53 302.53 322.53 342.53 EBITDA 437.79 307.55 339.57 346.47 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.09 0.94 1.20 1.36 其他282.53 302.53 322.53 342.53 负债合计2758.03 2654.85 2844.30 2931.71 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益-12.43 -17.70 -21.80 -26.48 营业收入 -28.93% 25.28% 16.58% 5.88% 归属母公司股东权益435.69 546.34 687.25 847.82 营业利润 112.94% 138.52% 28.05% 13.29% 负债和股东权益3181.29 3183.49 3509.75 3753.05 归属母公司净利润 102.03% 916.10% 27.36% 13.94% 毛利率 28.04% 28.60% 28.72% 28.79% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 0.61% 4.91% 5.37% 5.78% 经营活动现金流216.43 387.43 556.58 416.48 ROE 2.50% 20.25% 20.50% 18.94% 净利润8.31 105.37 136.81 155.89 ROIC 0.90% 7.02% 7.65% 7.66% 折旧摊销324.46 141.16 147.30 141.04 资产负债率 86.70% 83.39% 81.04% 78.12% 财务费用71.40 52.29 46.29 45.29 净负债比率 651.61% 502.21% 427.43% 356.94% 投资损失-3.11 -4.50 -5.25 -5.56 流动比率 0.39 0.56 0.71 0.81 营运资金变动-173.26 97.51 239.87 89.49 速动比率 0.39 0.55 0.70 0.80 其它-11.37 -4.40 -8.45 -9.67 总资产周转率 0.57 0.71 0.75 0.74 投资活动现金流-94.56 207.29 6.71 -48.07 应收帐款周转率 64.76 56.10 67.07 60.95 资本支出-77.83 240.93 40.37 -12.91 应付帐款周转率 34797.90 39115.85 35923.84 41373.90 长期投资-29.04 -38.15 -38.92 -40.72 每股收益 0.09 0.94 1.20 1.36 其他12.32 4.50 5.25 5.56 每股经营现金 1.84 3.29 4.73 3.54 筹资活动现金流-230.56 -332.29 -76.29 -75.29 每股净资产 3.70 4.64 5.84 7.20 短期借款-46.42 -300.00 -50.00 -50.00 P/E 297.41 29.27 22.98 20.17 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.43 5.93 4.71 3.82 其他-184.14 -32.29 -26.29 -25.29 EV/EBITDA 6.30 10.89 8.34 7.25 现金净增加额-106.52 262.43 486.99 293.12 P/S 1.80 1.44 1.23 1.16 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它