个性化教育业务需求稳固，布局职教有望打开成长空间

个性化教育业务需求稳固，布局职教有望打开成长空间 核心观点： 学大教育(000526) 推荐(维持) 事件：1H23，公司实现营收12.5亿/同比+18%，归母净利0.9亿/同比+91%，扣非净 利1亿/同比+154%。2Q23，公司实现营收7.3亿/同比+31%，实现归母净利0.8亿/ 同比+85%，扣非净利0.9亿/同比+100%。 传统个性化教育业务需求刚性显现，业绩接近预告上限 1H23公司教育培训实现营收12.1亿元/同比+17%，租赁及其他业务实现营收0.4亿元/同比+75%。分地区看，公司东部/中部/西部收入各为7.1/1.3/4.1亿元，同比增长23%/3%/17%，东部地区为上半年公司收入增长的主要驱动因素。公司上半年业绩增长，我们认为主要原因为：个性化教育业务需求刚性，且公司不断深化、重点布局个性化教育垂直领域，进一步巩固个性化教育传统优势。截止1H23，公司于全国拥有270所个性化学习中心、30余所全日制培训基地，其中全日制培训基地较年初新增2所。从合同负债看，公司1H23合同负债4.8亿元/同比+7.3%，主要为教育培训业务预收款增加，预计2H23有望维持较好增长。 成本管控加强，盈利能力提升显著 1H23毛利率35.1%/同比+4.6pct，其中核心业务教培服务毛利率34.6%/同比 +14.4pct，主要因收入增长及成本管控加强。此外，公司费用管控进一步改善，1H23销售/管理/财务费用率分别同比+0.2pct/-0.3pct/-0.7pct，研发费用率同比-0.3pct。整体看，公司1H23净利率为7.1%，同比+2.7pct。 完成3所中职院校的收购与托管，职教板块布局迈出第一步 公司目前已确立职业教育为核心业务板块，未来将通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式构建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四大版块。公司近期董事会决议已通过由下属全资子公司学大职教（北京）科技有限公司，以自有资金出资持有沈阳双晟教育科技有限公司80%股权，并实现间接持有沈阳国际商务学校（为一所经教育部门核准和民政部门登记的民办中等专业学校）80%的举办者权益。 盈利预测与投资建议 公司传统教培业务需求刚性，行供给出清后优势显著。同时职业教育、教育信息化、文化空间等新业务布局已徐徐展开，未来有望拓宽成长空间。预计公司2023-25年归母净利各为1.1、1.4、1.6亿元，对应PE各为30X、24X、21X，给予“推荐”评级。 风险提示：教育政策调整风险；新业务拓展风险；管理风险。 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2023-09-01 A股收盘价(元)28.09 股票代码000526 A股一年内最高价/最低价(元)32.16/13.33 上证指数3,133.25 总股本/实际流通A股(万股)12,212/11,776 流通A股市值(亿元)33 相对沪深300表现图 150% 100% 50% 0% -50% 学大教育沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 教育 2023年09月01日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1797.61 2252.08 2625.58 2779.84 收入增长率% -28.93 25.28 16.58 5.88 归母净利润（百万元） 10.89 110.64 140.92 160.57 利润增速% 102.03 916.10 27.36 13.94 毛利率% 28.04 28.60 28.72 28.79 摊薄EPS(元) 0.09 0.91 1.15 1.31 PE 305.40 30.06 23.60 20.71 PB 7.63 6.09 4.84 3.92 PS 1.78 1.42 1.22 1.15 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产975.22 1317.37 1784.34 2105.78 营业收入 1797.61 2252.08 2625.58 2779.84 现金874.95 1137.38 1624.38 1917.50 营业成本 1293.62 1607.93 1871.61 1979.56 应收账款27.76 40.15 39.15 45.61 营业税金及附加 8.49 10.58 12.34 13.07 其它应收款51.00 111.65 92.57 112.57 营业费用 117.16 141.88 165.41 175.13 预付账款4.55 9.20 9.76 10.10 管理费用 257.29 315.29 370.21 391.96 存货0.56 2.20 1.30 2.42 财务费用 66.40 34.79 23.54 12.80 其他16.39 16.79 17.19 17.59 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产2206.07 1866.12 1725.41 1647.26 公允价值变动收益 -2.59 0.00 0.00 0.00 长期投资85.42 105.03 125.09 146.90 投资净收益 3.11 4.50 5.25 5.56 固定资产170.65 165.68 164.49 166.83 营业利润 62.64 149.42 191.34 216.77 无形资产31.63 31.75 31.69 31.67 营业外收入 5.28 5.28 5.28 5.28 其他1918.37 1563.66 1404.14 1301.87 营业外支出 14.20 14.20 14.20 14.20 资产总计3181.29 3183.49 3509.75 3753.05 利润总额 53.72 140.50 182.42 207.85 流动负债2475.50 2352.32 2521.77 2589.18 所得税 45.41 35.12 45.60 51.96 短期借款1099.27 799.27 749.27 699.27 净利润 8.31 105.37 136.81 155.89 应付账款0.05 0.06 0.07 0.07 少数股东损益 -2.58 -5.27 -4.10 -4.68 其他1376.18 1553.00 1772.43 1889.85 归属母公司净利润 10.89 110.64 140.92 160.57 非流动负债282.53 302.53 322.53 342.53 EBITDA 437.79 307.55 339.57 346.47 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.09 0.91 1.15 1.31 其他282.53 302.53 322.53 342.53 负债合计2758.03 2654.85 2844.30 2931.71 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益-12.43 -17.70 -21.80 -26.48 营业收入 -28.93% 25.28% 16.58% 5.88% 归属母公司股东权益435.69 546.34 687.25 847.82 营业利润 112.94% 138.52% 28.05% 13.29% 负债和股东权益3181.29 3183.49 3509.75 3753.05 归属母公司净利润 102.03% 916.10% 27.36% 13.94% 毛利率 28.04% 28.60% 28.72% 28.79% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 0.61% 4.91% 5.37% 5.78% 经营活动现金流216.43 387.43 556.58 416.48 ROE 2.50% 20.25% 20.50% 18.94% 净利润8.31 105.37 136.81 155.89 ROIC 0.90% 7.02% 7.65% 7.66% 折旧摊销324.46 141.16 147.30 141.04 资产负债率 86.70% 83.39% 81.04% 78.12% 财务费用71.40 52.29 46.29 45.29 净负债比率 651.61% 502.21% 427.43% 356.94% 投资损失-3.11 -4.50 -5.25 -5.56 流动比率 0.39 0.56 0.71 0.81 营运资金变动-173.26 97.51 239.87 89.49 速动比率 0.39 0.55 0.70 0.80 其它-11.37 -4.40 -8.45 -9.67 总资产周转率 0.57 0.71 0.75 0.74 投资活动现金流-94.56 207.29 6.71 -48.07 应收帐款周转率 64.76 56.10 67.07 60.95 资本支出-77.83 240.93 40.37 -12.91 应付帐款周转率 34797.90 39115.85 35923.84 41373.90 长期投资-29.04 -38.15 -38.92 -40.72 每股收益 0.09 0.91 1.15 1.31 其他12.32 4.50 5.25 5.56 每股经营现金 1.77 3.17 4.56 3.41 筹资活动现金流-230.56 -332.29 -76.29 -75.29 每股净资产 3.57 4.47 5.63 6.94 短期借款-46.42 -300.00 -50.00 -50.00 P/E 305.40 30.06 23.60 20.71 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.63 6.09 4.84 3.92 其他-184.14 -32.29 -26.29 -25.29 EV/EBITDA 6.30 11.18 8.60 7.50 现金净增加额-106.52 262.43 486.99 293.12 P/S 1.78 1.42 1.22 1.15 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、 国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成