利率市场跟踪周报：经济发展不会走向通缩，坚决防范汇率大起大落

摘要 重要事项：经济日报头版文章称防范化解地方债风险不可松懈。政府债务管理一旦放松，则容易演变成为“灰犀牛”，潜在风险巨大。防范化解地方政府债务风险，不能有丝毫懈怠，一系列问题应当引起高度重视、进行妥善处置。首先，抓实化解地方隐性债务风险；其次，规范专项债券发行使用管理；再次，强化地方财政运行监测。制度只有长出“利齿”，才能实现硬约束。要压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制，一旦触及“高压线”就严惩不贷。央行副行长刘国强表示下半年不会出现通缩，坚决防范汇率大起大落。经济方面，我国M2、经济保持增长，并未出现通缩，下半年也不会出现通缩，预计7月份CPI仍会走弱，8月份有望回升，预计全年走出U型趋势，年底向1%靠拢；汇率方面，人民银行下一步将按照党中央、国务院决策部署，以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，以预期管理为核心，综合施策、稳定预期，必要的时候对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率大起大落。 资金市场：本周市场资金面有所收紧。截至2023年7月14日收盘，R001、R007分别为1.463%和1.962%，DR001、DR007分别为1.320%和1.815%。 较7月7日收盘分别上行20.24BP、7.83BP、20.31BP和5.22BP。从中枢来看，截至2023年7月14日收盘，较上周分别下行约1.04BP、1.25BP、0.97BP和0.83BP。本周银行同业存单总计发行4067.60亿元，净融资-1168.00亿元，而上周净融资水平为1790.00亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行1.91BP至1.95%，3月期同业存单收益率上行5.24BP至2.08%，6月期同业存单收益率下行0.96BP至2.12%，9月期同业存单收益率上行2.56BP至2.29%，1年期同业存单收益率上行4.43BP至2.32%。 债券市场：本周市场处震荡上行态势，长端表现优于短端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别上行1.06BP、0.77BP、2.17BP、0.29BP和0.41BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的81.24BP收窄至80.59BP。同期限国开债收益率分别变动3.31BP、1.73BP、2.04BP、0.16BP和-0.14BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的70.54BP收窄至67.09BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.41%，较上周五的4.61%有所下行。 后市展望：本周市场流动性较上周略有收紧，债市维持震荡略有小幅上行。当下阶段，长期经济缓慢修复、短期博弈预期政策变化的主逻辑未变，市场对相关数据表现有所钝化，短期市场仍将以震荡格局为主。在已完成部分定价的情况下，10年国债收益率仍难突破2.75%关键位置，若政策力度在预期之内，利率可能仍延续犹豫中下行态势。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）中国6月CPI和PPI数据表现偏弱 从同比看，CPI由上月上涨0.2%转为持平，其中食品价格上涨2.3%，涨幅比上月扩大1.3个百分点。非食品价格由上月持平转为下降0.6%，其中能源价格下降9.3%，扣除能源的工业消费品价格下降0.5%，降幅均有扩大。PPI下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点。同比降幅扩大主要是受能源价格回落影响，其中生产资料价格下降6.8%，降幅扩大0.9个百分点，生活资料价格下降0.5%，降幅扩大0.4个百分点。 从环比看，CPI下降0.2%，降幅与上月相同，其中食品价格下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点，主要是受极端天气影响，鲜菜价格由上月下降3.4%转为上涨2.3%。非食品中，国际油价下行，国内能源价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。PPI下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中生产资料价格下降1.1%，降幅收窄0.1个百分点，生活资料价格下降0.2%，降幅与上月相同。 （2）美国6月CPI和核心CPI创近年来最低水平 美国6月CPI同比增长3%，增幅创2021年3月以来最低水平，环比增长0.2%；美国6月核心CPI同比增长4.8%，增幅创2021年年底以来最低水平，环比增长0.2%。通胀水平下行可能使市场对美联储后续加息的预期有所下调，美元指数及美债收益率短期内或因失去利率预期支撑承压下行。 （3） 经济日报头版文章称防范化解地方债风险不可松懈 经济日报头版文章称，政府债务管理一旦放松，则容易演变成为“灰犀牛”，潜在风险巨大。防范化解地方政府债务风险，不能有丝毫懈怠，一系列问题应当引起高度重视、进行妥善处置。首先，抓实化解地方隐性债务风险。其次，规范专项债券发行使用管理。再次，强化地方财政运行监测。制度只有长出“利齿”，才能实现硬约束。要压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制，一旦触及“高压线”就严惩不贷。 （4）中国6月份新增社融较去年同期下降，新增人民币贷款同比多增，M2-M1剪刀差扩大。 7月11日，中国人民银行公布的数据显示：6月末社会融资规模增量为4.22万亿元，前值1.56万亿元；社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%；人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元；人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元；广义货币（M2）同比增长11.3%，狭义货币（M1）同比增长3.1%，M2-M1剪刀差为8.2%，较前值6.9%扩大。 （5）中国6月贸易顺差继续收窄 中国6月出口同比（按人民币计）-8.3%、环比（按人民币计）2%，进口同比（按人民币计）-2.6%、环比0.2%，中国6月贸易帐（按人民币计）4912.5亿元人民币；中国6月出口同比（按美元计）-12.4%、环比（按美元计）0.5%，进口同比（按美元计）-6.8%、环比（按美元计）-1.3%，中国6月贸易帐（按美元计）706.2亿美元。 （6） 央行副行长刘国强表示下半年不会出现通缩，坚决防范汇率大起大落 中国人民银行副行长刘国强表示，经济方面，我国M2、经济保持增长，并未出现通缩，下半年也不会出现通缩，预计7月份CPI仍会走弱，8月份有望回升，预计全年走出U型趋势，年底向1%靠拢；汇率方面，人民银行下一步将按照党中央、国务院决策部署，以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，以预期管理为核心，综合施策、稳定预期，必要的时候对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率大起大落。 2资金市场 2023年7月10日至2023年7月14日，央行开展7天逆回购操作310亿元，期间7天逆回购到期130亿元，净投放资金180亿元。 本周市场资金面有所收紧。截至2023年7月14日收盘，R001、R007分别为1.463%和1.962%，DR001、DR007分别为1.320%和1.815%。较7月7日收盘分别上行20.24BP、7.83BP、20.31BP和5. 22BP。从中枢来看，截至2023年7月14日收盘，较上周分别下行约1.04BP、1.25BP、0.97BP和0.83BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 本周银行同业存单总计发行4067.60亿元，净融资-1168.00亿元，而上周净融资水平为1790.00亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行1.91BP至1.95%，3月期同业存单收益率上行5.24BP至2.08%，6月期同业存单收益率下行0.96BP至2.12%，9月期同业存单收益率上行2.56BP至2.29%，1年期同业存单收益率上行4.43BP至2.32%。 AAA同业存单期限利差整体走扩。 图1：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购日均交易量20日移动平均值为7.37万亿元，较上周上行约265亿元，整体绝对规模仍处高位。从单日交易量来看，7月10日至7月14日单日交易量均突破8万亿，分别为8.70万亿、8.70万亿、8.62万亿、8.18万亿和8.05万亿元，周一的回购成交量创出新高。 图2：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计22只，实际发行总额6127.24亿元，到期总额2943.63亿元，净融资额3183.61亿元。分类别来看，国债发行只数共7只，净融资额2171.40亿元；地方债发行只数共13只，实际发行总额792.25亿元，净融资额163.51亿元；政金债发行只数20只，实际发行总额1120.00亿元，净融资额1019.00亿元。 表2：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周利率债市场仍处震荡上行态势，长端表现优于短端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别上行1.06BP、0.77BP、2.17BP、0.29BP和0.41BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的81.24BP收窄至80.59BP。同期限国开债收益率分别变动3.31BP、1.73BP、2.04BP、0.16BP和-0.14BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的70.54BP收窄至67.09BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.41%，较上周五的4.61%有所下行。 图3：本周国债收益率走势 图4：本周国开债收益率走势 4高频数据跟踪 高频数据方面，周内地产新开工链条维持下行趋势，竣工方面玻璃价格指数有较大回升。 周内CCFI指数变化-1.17%，BDI指数大幅上升8.03%。受沙特等OPEC+国家和俄罗斯延长石油自愿减产措施影响，原油价格较上周进一步上升。汇率方面，美国CPI增长低于预期，美元指数短期呈下跌趋势，美元兑人民币中间价收复7.2关口。 表3：高频数据跟踪 5后市展望 本周市场流动性较上周略有收紧，债市维持震荡略有小幅上行。当下阶段，长期经济缓慢修复、短期博弈预期政策变化的主逻辑未变，市场对相关数据表现有所钝化，短期市场仍将以震荡格局为主。在已完成部分定价的情况下，10年国债收益率仍难突破2.75%关键位置，若政策力度在预期之内，利率可能仍延续犹豫中下行态势。