利率市场跟踪周报：坚持“风险中性”理念，防范汇率大起大落风险

摘要 重要事项：6月份制造业采购经理指数小幅企稳，非制造业商务活动指数继续保持扩张。国家统计局公布数据显示，6月制造业PMI为49%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所企稳。非制造业商务活动指数为53.2%，继续保持扩张态势。综合PMI产出指数为52.3%，继续位于扩张区间，企业生产经营活动总体延续扩张态势。中国人民银行召开货币政策委员会2023年第二季度例会，在货币政策层面更加强调加大逆周期调节力度，经济运行层面更加强调需求驱动力，利率方面将个人消费信贷成本表述换成居民信贷成本表述，汇率方面删除增强人民币汇率弹性，强调防范汇率大起大落风险。 资金市场：本周资金面相对而言较为宽松，即便是跨半年资金整体情况仍好于预期。截至2023年6月30日收盘，R001、R007分别为2.18%和3.13%，DR001、DR007分别为1.40%和2.18%。较6月21日收盘分别上行37.56BP、上行91.04BP、下行38.76BP、上行22.85BP。从中枢来看，截至2023年6月30日收盘，较上周分别下行约1BP、上行约2BP、下行约2BP和下行0BP。 本周银行间质押式回购日均交易量20日移动平均值为7.38万亿元，较上周下行约3717亿元，整体绝对规模仍处高位。 债券市场：本周市场处下行态势，短端表现优于中长端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别下行4.38BP、5.46BP、4.97BP、3.37BP和3.50BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的75.40BP走扩至76.28BP，曲线呈牛陡趋势。 同期限国开债收益率分别下行5.42BP、7.25BP、4.11BP、1.29BP和3.00BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的67.55BP走扩至67.78BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.96%，较上周五的4.95%有小幅上行。 后市展望：央行逆回购放量增援半年末资金面，市场跨半年流动性好于预期，本周债市以下行为主，短端表现优于长端。当下阶段，长期经济缓慢修复、短期博弈预期政策变化的主逻辑未变，短期市场仍将以震荡格局为主。后续政策若超出一定预期，在已完成部分定价的情况下，10年国债收益率仍难突破2.75%关键位置，而若政策力度在预期之内，利率可能仍延续犹豫中下行态势。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1） 财政部：加力提效实施积极的财政政策，加强重点领域支出保障 十四届全国人大常委会第三次会议于2023年6月26日上午在北京人民大会堂举行第一次全体会议，赵乐际委员长主持。受国务院委托，财政部部长刘昆作了关于2022年中央决算的报告。报告指出，2022年中央决算情况总体较好。中央一般公共预算收入94887.14亿元，为预算的100%。中央一般公共预算支出132512.65亿元，完成预算的98.9%。收支总量相抵，中央财政赤字26500亿元，与预算持平。下一步将重点做好六项工作：加力提效实施积极的财政政策，加强重点领域支出保障，兜牢基层“三保”底线，有效防范化解地方政府债务风险，加大财会监督力度，扎实做好审计整改“下半篇文章”。 （2）财政部：全国地方政府债务余额375579亿元，控制在全国人大批准的限额之内 经第十四届全国人民代表大会第一次会议审议批准，2023年全国地方政府债务限额为421674.3亿元，其中一般债务限额165489.22亿元，专项债务限额256185.08亿元。截至2023年5月末，全国地方政府债务余额375579亿元，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务149103亿元，专项债务226476亿元；政府债券373956亿元，非政府债券形式存量政府债务1623亿元。 （3） 财政部：前5月国有企业利润总额同比增长10.9% 财政部发布2023年1-5月全国国有及国有控股企业经济运行情况，1-5月，全国国有及国有控股企业主要效益指标同比继续保持增长。1-5月，国有企业营业总收入329110.6亿元，同比增长6.2%。1-5月，国有企业利润总额17838.1亿元，同比增长10.9%。1-5月，国有企业应交税费24538.1亿元，同比下降0.8%。 （4）中共中央政治局召开会议审议《关于支持高标准高质量建设雄安新区若干政策措施的意见》 中共中央政治局6月30日召开会议，审议《关于支持高标准高质量建设雄安新区若干政策措施的意见》。会议强调，要结合雄安新区现阶段的实际需要，紧紧围绕疏解人员利益关切，有针对性地采取支持措施。要坚持稳步有序、量力而行，持续推进标志性疏解项目在雄安新区落地建设，积极探索和遵循城市建设发展规律，强化节约集约、绿色低碳，合理把握建设规模和节奏，创造“雄安质量”。要坚持探索创新、先行先试，处理好当前和长远、政府和市场等关系，有针对性地推动相关领域改革创新举措在雄安新区落地实施，优化营商环境，加强科技创新，发展高端高新产业，不断增强雄安新区自身建设发展能力。要聚焦城市治理架构、公共服务制度等，加强雄安新区未来城市建设运营管理体制的前瞻设计，积极探索具有中国特色的现代化城市治理新模式。 （5）统计局：6月份制造业采购经理指数小幅企稳，非制造业商务活动指数继续保持扩张 国家统计局公布数据显示，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所企稳。非制造业商务活动指数为53.2%，继续保持扩张态势。综合PMI产出指数为52.3%，继续位于扩张区间，企业生产经营活动总体延续扩张态势。 （6） 美国5月PCE物价指数同比回落 美国5月PCE物价指数同比上涨3.8%，为自2021年4月以来首次回落至4%以下； 环比上涨0.1%，低于前值0.4%。核心PCE物价指数同比上涨4.6%，低于前值的4.7%，但仍处在非常高的水平；核心PCE环比上升0.3%，低于前值0.4%。美国5月个人消费支出(PCE)环比上涨0.1%，低于前值的0.6%；个人收入环比上涨0.4%，好于前值0.3%。 （7） 中国人民银行召开货币政策委员会2023年第二季度例会 中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会于6月28日在北京召开。其中提到，坚持“两个毫不动摇”，打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。相比较第一季度例会，本次例会在货币政策层面更加强调加大逆周期调节力度，经济运行层面更加强调需求驱动力，利率方面将个人消费信贷成本表述换成居民信贷成本表述，汇率方面删除增强人民币汇率弹性，强调防范汇率大起大落风险。 表1：2023年中国人民银行货币政策委员会第一次及第二次季度例会相关表述 2资金市场 本周央行开展7天逆回购操作9730亿元，期间7天逆回购到期4160亿元，净投放资金5570亿元。 本周资金面相对而言较为宽松，即便是跨半年资金整体情况仍好于预期。截至2023年6月30日收盘，R001、R007分别为2.18%和3.13%，DR001、DR007分别为1.40%和2.18%。较6月21日收盘分别上行37.56BP、上行91.04BP、下行38.76BP、上行22.85BP。 从中枢来看，截至2023年6月30日收盘，较上周分别下行约1BP、上行约2BP、下行约2BP和下行0BP。 表2：资金利率及中枢跟踪 本周银行同业存单总计发行5729.10亿元，净融资-110.40亿元，而上周净融资水平为442.00亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行2.88BP至2.33%，3月期同业存单收益率上行0.49BP至2.16%，6月期同业存单收益率上行1.44BP至2.21%，9月期同业存单收益率下行4.21BP至2.27%，1年期同业存单收益率下行4.35BP至2.32%。 AAA同业存单期限利差整体收缩。 图1：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购日均交易量20日移动平均值为7.38万亿元，较上周下行约3717亿元，整体绝对规模仍处高位。 图2：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计106只，实际发行总额3868.05亿元，到期总额1825.28亿元，净融资额2042.77亿元。分类别来看，国债发行只数共0只，净融资额-850.00亿元；地方债发行只数共93只，实际发行总额2958.05亿元，净融资额2032.77亿元；政金债发行只数13只，实际发行总额910亿元，净融资额860.00亿元。 表3：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周利率债市场处下行态势，短端表现优于中长端，1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别下行4.38BP、5.46BP、4.97BP、3.37BP和3.50BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的75.40BP走扩至76.28BP，曲线呈牛陡趋势。同期限国开债收益率分别下行5.42BP、7.25BP、4.11BP、1.29BP和3.00BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的67.55BP走扩至67.78BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.96%，较上周五的4.95%有小幅上行。 图3：本周国债收益率走势 图4：本周国开债收益率走势 4高频数据跟踪 高频数据方面，周内地产新开工链条维持下行趋势，玻璃价格指数小幅回升。周内CCFI指数下行-2.60%，BDI指数大幅回落12.02%。美国EIA原油库存下降960.30万桶，预期下降150万桶，原油价格较上周有所回暖。汇率方面，美元继续维持强势。 表3：高频数据跟踪 5后市展望 央行逆回购放量增援半年末资金面，市场跨半年流动性好于预期，本周债市以下行为主，短端表现优于长端。当下阶段，长期经济缓慢修复、短期博弈预期政策变化的主逻辑未变，短期市场仍将以震荡格局为主。后续政策若超出一定预期，在已完成部分定价的情况下，10年国债收益率仍难突破2.75%关键位置，而若政策力度在预期之内，利率可能仍延续犹豫中下行态势。