汽车行业周观点：不惧短期波动，继续拥抱【AI智能化+出海】

证券研究报告 汽车周观点： 不惧短期波动，继续拥抱【AI智能化+出海】 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年7月16日 本周复盘总结：5-6月板块累计涨幅优异后本周汽车板块整体有所正常幅度的调整，基本面向上趋势不改！涨跌幅排序：香港汽车>SW商用载货车>SW汽车零部件>SW乘用车>SW商用载客车。覆盖个股中涨幅前三：耐世特、文灿股份、蔚来汽车。 本周重大事件：本周我们团队覆盖个股中17家发布中报业绩预告：1）超出预期：拓普集团，爱柯迪，新泉股份，比亚迪，金龙汽车；2）符合预期：亚太股份，均胜电子，瑞鹄模具，保隆科技，继峰股份，宇通客车，金龙汽车，赛力斯，长城汽车，福田汽车3）低于预期：文灿股份，沪光股份，江淮汽车 本周团队研究成果：1）外发深度：福田汽车深度报告；2）外发点评：乘用车6月行业点评，覆盖个股业绩预告点评；3）完成7月终端草根调研；4）完成乘用车/重卡/客车行业数据库更新 投资建议：聚焦且坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！3月我们明确提出：2023是汽车切换之年，破旧立新；6月我们明确聚焦：AI智能化+出海两条主线。站在汽车全覆盖比较视角下，我们认为今年汽车行情值得重视的点：电动化逻辑的权重在降低，Q1行情提升了出海逻辑的权重，Q2行情正提升了智能化逻辑的权重。主线一【拥抱AI+汽车智能化】：整车优选智能化先发优势者（特斯拉+小鹏汽车+华为合作伙伴 （赛力斯+江淮等）），智能化加速跟进（理想汽车+比亚迪+长安汽车等）。零部件优选域控制器（德赛西威+经纬恒润）+冗余执行（伯特利+拓普集团）+软件算法/检测等。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽 车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技 /春风动力）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 49家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2023年7月16日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年7月15日的0.9139；3)标红为重点推荐标的。 目录 最新的汽车投研框架本周各个子版块的总结本周板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至6月） 风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2023下半年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外经济恢复 海外政策+供给推 动电动化 出海提升自主海外市占率 海外汽车总量需求稳中小升 海外电动化： 出海大时代 主线二：汽车 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 汽车智能化 主线一：AI+ 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 10 谭行悦 广义零部件（含智能化） 刘力宇 黄细里 东吴汽车团队研究分工 东吴汽车团队覆盖体系 自上而下，方向研判 杨惠冰 重卡 自下而上，数据验证 数据库平台 乘用车 客车 两轮车 孟璐 二：本周各个子版块的总结 本周行情的总结:1）本周乘用车A股-0.4%，跑输大盘指数2.3pct，香港汽车指数 +3.1%，跑输恒生指数2.6pct。A股领涨标的是【海马汽车】和【长安汽车】。港股领涨标的为【蔚来】。2）本周两轮车市场表现优于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘5.3pct，A+H股领涨标的为【涛涛车业】。 本周基本面变化：1）比亚迪：2023Q2归母净利润63.7~75.7亿元，取中值69.7亿元，同环比分别+150%/+69%，Q2业绩表现超我们预期。2）长城汽车：2023Q2归母净利润9.76~13.76亿元，取中值11.76亿元，同环比分别-70.4%/+574.8%；扣非后归母净利润8.17～10.67亿元，取中值9.42亿元，同比+24.7%，Q2业绩表现略超我们 预期。3）江淮汽车：2023Q2归母净利润0.02亿元（2022Q2归母净利润-4.22亿元；2023Q1归母净利润1.48亿元）；2023Q2扣非后归母净利润-1.38亿元，Q2业绩略低于我们预期。4）赛力斯：2023Q2归母净利润为-7.65亿元至-6.25亿元，2023Q2扣非归母净利润为-10.06亿元至-8.76亿元，Q2业绩符合我们预期。 本周工作成果：1）完成7月终端草根调研；2）完成乘用车6月行业点评、上汽集团6 月销量点评、春风动力业绩预告点评。 乘用车板块投资建议：拥抱AI+汽车智能化投资主线！2023年是乘用车切换之年，破旧立新制造属性权重降低但科技属性权重提升，智能化或取代电动化成为主角的迹象加强。【大模型技术加速L3智能化落地引用】或加速【纯电动化的价格战结束】，最终推动新能源渗透率快速提升。【L3法规政策或落地+多家新车城市NOA功能开放】共同催化本轮乘用车智能化行情。优选智能化先发优势者【特斯拉(FSD或国内放开)】 +【小鹏汽车(G6新车)】+【华为合作伙伴(赛力斯/江淮等)】，智能化加速跟进【理 想汽车+蔚来汽车+比亚迪+长安汽车】等。 两轮车板块投资建议：短期来看终端价格竞争较为激烈，长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数相比上周上涨1.16%，跑输wind全A指数0.24pct，板块持续上行；主要系本周A股市场整体表现向上，带动重卡板块继续上涨。2）客车：本周SW商用载客车指数下跌2.5%，跑输万得全A指数3.4pct，主要系有龙头企业宇通/金龙发布业绩预告的预期，市场博弈情绪较重。下半年国内国外需求共振，出口有望持续加速，旅游需求驱动座位客车需求高增，公交车需求复苏已现。 本周基本面变化：1）重卡：行业维度，本周重卡公路运价指数为1024.62，环比小幅提升，运价触底波动反弹向上，有望带动需求筑底后逐步回暖。2）客车：行业维度，6月客车交强险3.5万辆，同环比+12%/+11%，大中客6488辆，同环比+21%/+68%；公司维度，宇通客车/金龙汽车发布2023年中报业绩预告，宇通业绩符合预期，金龙业绩超预期。 本周工作成果：1）重卡：发布福田汽车公司深度报告《产业链横纵全面覆盖，商用车龙头多点开花》；完成一汽解放以及福田汽车半年报业绩预告点评，一汽解放Q2归母净利润3.18~3.58亿元，业绩区间中值同比转正，环比+445.16%，超我们预期；福田汽车Q2归母净利润约2.82亿元，同环比分别+242%/-5%，基本符合我们预期。2）客车：发布宇通客车与金龙汽车业绩预告点评，宇通客车2023年Q2预计归母净利润2.59~4.39亿元，同比+415%~+772%，环比+115%~+265%，符合预期；金龙汽车2023年Q2预计归母净利润3633万元，同比扭亏为盈，环比+241%，业绩超预期。 板块投资建议： 重卡：板块周期复苏确定性较强，2023~2025年国内工程/消费复苏向上+国四强制淘汰贡献增量+出口市场爆发三重因素共振驱动板块总量向上，总量预计分别88/116/146万辆。重卡板块聚焦强α+业绩兑现高确定性品种进行布局，优选【中集车辆+中国重汽A/H】，其次【潍柴动力】。1）中集车辆：半挂龙头海内外全球份额提升加速，长期关注新能源转型增量。2）中国重汽A/H：重卡出口持续爆发，长期空间有望翻倍，重汽销量/业绩有望再破前高。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期。出口持续同比高增+国内座位客车复苏+公交车招标预期，2023~2025年大中客总量预计达到9.6/11.1/13/1万辆，优选【宇通客车+金龙汽车】。 本周行情的总结：线控转向持续上涨，智能化车企带动供应链上涨。1）线控转向作为智能化0-1突破的赛道，相关标的【浙江世宝】本周环比+21.6%，【耐世特】本周环比+16.8%；2）蔚来汽车的NOP+在北京地区实现全覆盖，相关供应链标的【文灿股份】本周环比+11.8%；华为供应 链标的【瑞鹄模具】本周环比+6.4%；3）业绩修复+智能域控标的【均胜电子】本周环比+6.4%。 本周基本面变化：1）自动驾驶跟踪：蔚来NOP+增强领航辅助功能在北京五环内的高速公路和城市快速路上线；极氪展示NZP功能在高速或者高架场景中的表现。2）拓普集团：预计2023H1实现归母净利润10.5亿元-11.2亿元，业绩略超我们的预期；公司拆分设立机器人事业部。3）经纬恒润：与南昌小蓝经开区、江铃集团签署项目合作协议。4）沪光股份：预计2023H1实现归母净利润-0.46~-0.39亿元，业绩符合我们的预期。5）中国汽研：第二大股东航天资产拟减持不超过1%的公司股份。6）保隆科技：预计2023H1实现归母净利润1.7~1.9亿元，业绩符合我们的预期。7）亚太股份：收到前制动器总成及后制动器总成（带EPB）定点，生命周期7年，总金额约为7.2 8亿元，预计2024年量产。8）文灿股份：预计2023H1实现归母净利润0.12-0.18亿元，业绩略低于我们的预期。9）爱柯迪：预