23年Q2大幅减亏，看好龙头盈利修复弹性

事件：公司发布2023年半年度业绩预亏公告。公司2023年上半年预计归母净亏损为32亿元-39亿元，较上年同期亏损（194亿元）减少155亿元-162亿元；预计扣非净亏损为44亿元-54亿元，较上年同期亏损（195亿元）减少141亿元-151亿元。其中Q2预计归母净亏损为2.7亿元-9.7亿元，环比Q1亏损（29亿元）减少20亿元-27亿元；预计扣非净利润为14亿元-24亿元，环比Q1亏损（30亿元）减少6亿元-16亿元。 航空需求恢复，公司经营数据大幅回升。23年上半年，多重外界客观不利因素显著缓和，大众旅行意愿得以释放，中国民航业迎来了复苏拐点。公司2023年上半年ASK（可用座公里）同比增长151%，恢复至2019年同期的82.8%； 综合客座率为70.7%，较2022年同期增加8.9pct。客运量同比增长170%，恢复至2019年同期的85.6%，其中国内客运量同比增长161%，恢复至2019年同期的99.5%；国际客运量同比增长1609%，恢复至2019年同期的18.4%； 地区客运量同比增长447%，恢复至2019年同期的40.5%（2019年数据为含山航的可比口径，山航2019年的运营数据取自半年度合计数据的月均值）。 汇率大幅波动影响公司盈利修复速度。今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是第二季度，人民币兑美元汇率中间价从3月底的6.8717贬值到6月底7.2258（贬值幅度约5.1%）。以2022年底的公司财务数据计算，公司美元带息负债约400亿美元，如果人民币对美元升值或贬值1%，其它因素保持不变，公司净利润将增加或减少人民币约2.74亿元。 暑运旺季可期，公司盈利有望继续修复。民航总局预计，今年暑运期间，广大旅客出行较为集中，旅游度假、探亲访友等出行需求旺盛，预计每日将有近195万人次旅客通过航空出行，日均保障航班约16500班，恢复至疫情前同期水平，其中国内日均客运航班约13600班左右，运输国内旅客183万人次左右，较2019年同期分别增长11%、7%。航班管家预测今年暑运经济舱平均票价较2019年提升三成。公司机队规模国内第一，航线质量优异，公司盈利有望在暑运旺季加速修复；明年海外航线供需的完全恢复，也将进一步释放公司盈利弹性。 投资建议：国内客运需求恢复，公司运营数据大幅回升，23年Q2亏损大幅收窄；公司区位优势明显，航线质量优异，盈利能力有望在暑运旺季加速修复； 明年海外航线供需的完全恢复，也将充分释放公司盈利弹性。考虑到国际航线恢复节奏以及今年汇率波动较大（暂不考虑山航并表），我们下调公司23-25年净利润预测分别为12亿、102亿、119亿（原为42亿、107亿、120亿）；我们认为公司的竞争优势仍在，维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表