聚焦快递主业，实现高质量发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月17日 公司研究 聚焦快递主业，实现高质量发展 ——韵达股份（002120.SZ）2023年半年度业绩预告点评 增持（维持） ◆事件：公司发布2023年半年度业绩预告。公司23年上半年预计归母净利润7.5亿元~9.6亿元，同比增长37%~75%；其中公司23年第二季度预计归母净利润为3.9亿元~5.9亿元，同比增长94%~198%，环比23年第一季度增长6%~62%。公司23年上半年预计扣非净利润为6.9亿元~9.0亿元，同比增长30%~68%；其中公司23年第二季度预计扣非归母净利润约3.5亿元~5.5亿元，同比增长160%~316%，环比23年第一季度增长0.2%~60%。 ◆快递业务量增速下降，单票收入同比微涨。公司23年前5月快递业务完成量约68.2亿票，同比下降约1.5%，低于行业平均增速（17.4%）；公司业务量全行业占比约为14.2%，较上年同期占比减少2.7pct。公司23年前5月平均单票收入约2.54元，同比增加0.02元。公司23年5月业务完成量同比增长3.6%，低于行业平均增速（18.9%），公司业务量全行业占比约为14.0%，较上年同期占比减少2.1pct。公司件量、单票收入的变化与行业平均水平存在差异，主要原因是公司业务结构变化，对没有规模效应和边际改善效应的低质效包裹保持谨慎。受此影响，公司2023年前5月快递业务收入约173亿元，同比下降1.0%。 ◆成本管控继续优化，公司盈利能力大幅增长。在公司整体收入下降的情况下，公司整体盈利仍有大幅增长，主要原因如下：1、推进重点区域网格仓建设和末端经营生态优化，推进分拨运营、路由规划等网络质效提升工作，保障核心经营成本稳定下降；2、公司坚定聚焦主业，对周边业务进行合理收缩和资源优化。 ◆聚焦快递主业，实现高质量发展目标。公司将继续深入贯彻“全网一体、共建共享”的发展理念，更进一步突出快递主业的战略核心和工作重心，持续发挥资源优势、优化路由，提升全网服务能力、运营效率，不断提升末端服务能力，提高快递服务履约交付质量；公司还将持续优化客户结构和包裹结构，不断进行成本费用挖潜，带动快递单票毛利、毛利率和单票净利的持续增长，彰显公司网络底盘的质量和韧性，实现高质量发展的目标。 ◆公司发布员工持股计划、股权激励计划。公司日前发布员工持股计划（草案）、股权激励计划（草案），两份计划业绩考核目标均为公司24年/25年归母净利润不低于35亿/36.5亿，或24年/25年快递业务量增速不低于行业平均水平。员工持股以及股权激励方案实施后有望调动员工积极性，推动公司盈利增长。 ◆投资建议：公司聚焦快递主业，通过调整客户/包裹结构以及成本管控，推动公司盈利修复。长期来看，在国内经济持续回暖、行业包裹量持续修复的背景下，公司依靠自身资源禀赋，仍有较大的盈利修复潜力。基于行业竞争有所加剧，我们下调公司23-25年净利润预测20%/12%/2%分别至21.7亿元、30.1亿元、36.6亿元；基于公司目前股价已反应悲观预期，维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：宏观经济波动导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；资本开支增加导致公司短期成本承压。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,729 47,434 49,673 57,316 65,126 营业收入增长率 24.56% 13.67% 4.72% 15.39% 13.62% 净利润（百万元） 1,477 1,483 2,169 3,007 3,662 净利润增长率 5.15% 0.43% 46.25% 38.65% 21.76% EPS（元） 0.51 0.51 0.75 1.04 1.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.35% 8.74% 11.36% 13.75% 14.53% P/E 19 19 13 9 8 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-14 当前价：9.58元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 29.02 总市值(亿元)： 278.04 一年最低/最高(元)： 9.40/19.65 近3月换手率： 44.31% 股价相对走势 -45%-31%-17%-3%11%07/2209/2212/2204/23韵达股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.34 -11.74 -30.51 绝对 -4.96 -17.36 -39.37 资料来源：Wind 相关研报 成本管控继续发力，公司盈利大幅增长——顺丰控股（002352.SZ）2023年半年度业绩预告点评（2023-07-08） 快递单量保持快速增长，单票收入短期承压——快递行业2023年5月经营数据点评（2023-06-21） 苦尽甘来，稳步前进——交通运输行业2023年中期投资策略（2023-06-09） 聚焦主航道，实现高质量发展目标——韵达股份（002120.SZ）2022年报及2023年一季报点评（2023-04-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 韵达股份（002120.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 41,729 47,434 49,673 57,316 65,126 营业成本 37,951 43,102 44,801 50,828 57,585 折旧和摊销 1,824 2,196 2,183 2,358 2,488 税金及附加 107 131 75 86 98 销售费用 317 413 298 344 391 管理费用 1,467 1,553 1,242 1,433 1,628 研发费用 267 308 248 287 326 财务费用 214 461 483 757 698 投资收益 124 118 150 180 200 营业利润 1,927 1,973 2,973 4,107 4,992 利润总额 1,865 1,939 2,933 4,067 4,952 所得税 369 438 733 1,017 1,238 净利润 1,496 1,501 2,200 3,050 3,714 少数股东损益 19 18 31 43 52 归属母公司净利润 1,477 1,483 2,169 3,007 3,662 EPS(按最新股本计) 0.51 0.51 0.75 1.04 1.26 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,989 5,291 4,781 6,388 7,199 净利润 1,477 1,483 2,169 3,007 3,662 折旧摊销 1,824 2,196 2,183 2,358 2,488 净营运资金增加 3,582 2,132 1,282 2,611 2,603 其他 -3,893 -520 -853 -1,587 -1,554 投资活动产生现金流 -5,857 -3,802 -3,499 -820 -800 净资本支出 -8,191 -3,366 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 819 806 0 0 0 其他资产变化 1,515 -1,242 -2,499 180 200 融资活动现金流 2,290 -713 14,680 -2,511 -3,275 股本变化 4 -1 0 0 0 债务净变化 2,945 875 15,211 -1,523 -2,245 无息负债变化 2,151 -24 -749 811 897 净现金流 -607 831 15,962 3,057 3,124 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 36,025 38,073 54,687 56,794 58,828 货币资金 3,174 3,907 19,869 22,927 26,050 交易性金融资产 3,618 4,161 6,500 6,500 6,500 应收账款 1,507 1,367 1,432 1,652 1,877 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 395 351 360 416 472 存货 181 208 217 246 278 其他流动资产 2,522 2,269 2,269 2,269 2,269 流动资产合计 11,680 12,918 31,088 34,509 38,014 其他权益工具 1,382 1,477 1,200 1,200 1,200 长期股权投资 819 806 806 806 806 固定资产+使用权资产 13,816 14,655 14,741 14,034 12,887 在建工程 2,492 2,965 1,733 1,116 808 无形资产 4,227 4,308 4,222 4,137 4,055 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 93 171 171 171 171 非流动资产合计 24,345 25,155 23,600 22,285 20,814 总负债 20,138 20,989 35,451 34,739 33,391 短期借款 2,028 1,895 19,048 17,525 15,279 应付账款 5,009 4,681 4,480 5,083 5,758 应付票据 371 640 666 755 856 预收账款 182 102 107 123 140 其他流动负债 567 561 561 561 561 流动负债合计 11,853 13,023 27,942 27,230 25,886 长期借款 142 647 647 647 647 应付债券 7,231 6,315 6,315 6,315 6,315 其他非流动负债 481 535 535 535 535 非流动负债合计 8,285 7,966 7,508 7,509 7,505 股东权益 15,887 17,084 19,237 22,056 25,437 股本 2,903 2,902 2,902 2,902 2,902 公积金 3,347 3,386 3,603 3,904 4,270 未分配利润 9,577 10,899 12,700 15,187 18,178 归属母公司权益 15,790 16,976 19,099 21,875 25,204 少数股东权益 96 107 138 181 233 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 9.1% 9.1% 9.8% 11.3% 11.6% EBITDA率 9.6% 10.1% 11.1% 12.3% 12.2% EBIT率 5.0% 5.3% 6.7% 8.2% 8.4% 税前净利润率 4.5% 4.1% 5.9% 7.1% 7.6% 归母净利润率 3.5% 3.1% 4.4% 5.2% 5.6% ROA 4.2% 3.9% 4.0% 5.4% 6.3% ROE（摊薄） 9.4% 8.7% 11.4% 13.7% 14.5% 经营性ROIC 5.0% 5.4% 6.8% 9.2% 10.5% 偿债能力 2021 2022 20