中海油服：聚焦主责主业突出价值创造，开辟高质量发展新天地

2024年2月23日 公司研究 聚焦主责主业突出价值创造，开辟高质量发展新天地 ——中海油服（601808.SH/2883.HK）2024年工作会议点评 A股：买入（维持） 当前价：15.06元 H股：增持（维持） 当前价：7.15港元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)47.72 总市值(亿元)：718.60 一年最低/最高(元)：13.30/17.25近3月换手率：7.55% 股价相对走势 10% 2% -6% -14% -23% 02/2305/2308/2311/23 中海油服沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.82 3.66 9.88 绝对 7.49 2.03 -4.15 资料来源：Wind 相关研报24年工作量稳中有升，国内外海上油服景气助力公司长远发展——中海油服 （601808.SH/2883.HK）公告点评 （2024-02-01） 要点 事件： 2024年2月20日至21日，中海油服2024年工作会议在燕郊召开，总结回顾 2023年工作成效，研究部署2024年重点任务。点评： 推进公司治理体系和治理能力现代化，推动全年生产经营任务高质量完成 中海油服党委书记、董事长、首席执行官（CEO）赵顺强作了题为《深悟“两个一以贯之”奋力建设“世界一流”以推进治理体系和治理能力现代化开辟高质量发展新天地》的主题报告并作总结讲话。赵顺强指出，推进公司治理体系和治理能力现代化是一件功在当代、事关长远、支撑中海油服建设世界一流企业的必由之 路，将在相当长时期内成为公司管理创新的主要任务。要全面完善治理体系，持续提升治理能力，确保公司高质量发展、世界一流建设行稳致远。一是坚持以人为本，凸显治理体系现代化核心要素，夯实治理能力现代化基础，建设一支高素质的人才队伍；二是坚持创新驱动，激活治理体系现代化动力源泉，释放治理能力现代化效能，催生世界一流的新质生产力；三是坚持稳中求进，发挥治理体系现代化保障作用，提高治理能力现代化水平，进一步增强风险防范能力。 赵顺强指出，2024年中海油服重点抓好五个方面工作：（1）聚焦“五大发展战略”实施，重点推进成本领先战略。（2）聚焦增储上产保障能力，重点推动数智化、绿色低碳转型升级。（3）聚焦“四个中心”职能定位，重点激发组织效能。（4）聚焦治理体系建设，重点推进制度的“谋、立、改、废、释、评”。（5）聚焦党的建设，重点构建协同高效的党建工作体系。 中海油服总裁、党委副书记卢涛作了题为《聚焦主责主业突出价值创造坚持精益管理全力以赴推动全年生产经营任务高质量完成》的生产经营报告，针对主题报告工作部署，作出具体安排。（1）进一步丰富保障增储上产的工作内涵，以转变 思维认识为关键点，推动协同模式迭代升级；（2）进一步优化海外业务发展的经营理念，以强化“缝隙”管理为破局点，推动海外经营良性循环；（3）进一步推广精益化精细化的管理思维，以集约资源优势为落脚点，推动盈利能力稳健增长；（4）进一步发挥技术驱动业务的战略价值，以产业化规模化为着力点，推动技术供给精准高效；（5）进一步拓展质量安全管理的职能边界，以结合专业本质为切入点，推动管控能力有效提升。 24年预计资本开支74亿元，财务状况维持健康 2024年，预计公司资本性开支为人民币74亿元左右，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。公司财务状况维持健康2023年带息负债比率为54.9%，连续两年实现同比下降，期末可动用现金为119.8亿元，连续三年维持较好水平。公司优秀的品牌营销能力、装备和技术服务能力、作业质量安全环保管理能力、财务管理能力将确保公司有实力、更灵活地采用不同的经营运作方式，助力公司高质量发展，积极维护投资者利益。 聚焦技术驱动，精益成本管控 公司以客户需求为导向，瞄准国际前沿，持续完善“两主一特”技术体系，打造一批行业领先的特色技术和卓越产品。2023年，公司共打造15条业务线，62项核心技术体系，21项特色技术，以创新机制激发系统研发活力，形成技术迭代的良性循环，2023年投入产出比为历史新高的1:2.89。公司未来将重点技术攻关“海脉”增强型地震节点装备、高清多层探边、延迟破胶泥饼清除等关键核心技术。公司坚定践行成本领先战略，推动经营能力实现再提升，预计公司2023年成本费用利润率为10.50%，实现近三年最优水平。公司应对外部复杂环境挑战，不断提升自身营运能力，凝聚生产运营各环节合力，实现全方位提质增效，以跨职能综合举措，优化内部管理效率。 国企改革持续深化，公司加强治理体系建设有望持续受益 党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。相较以往国企改革，本轮国企改革一方面要求国企加强投资者关系管理，优化投资者结构，探索建立中国特色估值体系；另一方面聚焦企业核心竞争力，改革考核目标，坚持高质量发展，对标世界一流。中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变为“一利五率”，新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标,“一利五率”将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，有利于国企长期盈利质量的提升。中海油服将全面完善治理体系，持续提升治理能力，加快高质量发展、建设世界一流企业。 盈利预测、估值与评级 2024年公司将深化治理体系建设，加强增储上产，践行低成本战略，持续开拓海外市场，在国内外油服行业景气度高企的背景下，公司有望实现高速发展。我们维持对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为30.77、36.70、 43.67亿元，对应的EPS分别为0.64、0.77、0.92元/股，维持对公司A股的“买入”评级和H股的“增持”评级。 风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,203 35,659 38,733 44,202 50,859 营业收入增长率 0.84% 22.11% 8.62% 14.12% 15.06% 净利润（百万元） 313 2,353 3,077 3,670 4,367 净利润增长率 -88.41% 651.22% 30.77% 19.30% 18.98% EPS（元） 0.07 0.49 0.64 0.77 0.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.81% 6.19% 7.62% 8.51% 9.41% P/E（A股） 229 31 23 20 16 P/E（H股） 99 13 10 8 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-02-22；汇率：按1HKD=0.90817CNY换算 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 29,203 35,659 38,733 44,202 50,859 总资产 75,942 73,312 79,008 84,181 90,282 营业成本 24,409 31,281 31,966 36,543 41,955 货币资金 6,587 5,113 9,439 12,177 15,558 折旧和摊销 3,708 3,640 3,503 3,624 3,745 交易性金融资产 5,539 5,704 5,704 5,704 5,704 税金及附加 35 49 53 60 70 应收账款 10,212 10,512 11,191 12,771 14,694 销售费用 28 6 26 29 34 应收票据 10 29 387 442 509 管理费用 723 872 947 1,081 1,243 其他应收款（合计） 0 194 436 493 562 研发费用 960 978 1,062 1,212 1,395 存货 2,265 2,625 2,169 2,490 2,868 财务费用 873 88 1,228 1,146 1,123 其他流动资产 247 852 852 852 852 投资收益 418 304 500 500 500 流动资产合计 26,323 25,282 30,480 35,253 41,098 营业利润 880 3,000 3,833 4,575 5,446 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 1,090 2,981 3,883 4,625 5,496 长期股权投资 1,102 1,247 1,247 1,247 1,247 所得税 767 488 777 925 1,099 固定资产 42,087 39,167 39,363 39,408 39,318 净利润 322 2,493 3,107 3,700 4,397 在建工程 3,148 2,380 2,331 2,309 2,299 少数股东损益 9 140 30 30 30 无形资产 380 519 509 499 489 归属母公司净利润 313 2,353 3,077 3,670 4,367 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.07 0.49 0.64 0.77 0.92 其他非流动资产 343 2,000 2,000 2,000 2,000 非流动资产合计 49,620 48,030 48,527 48,928 49,184 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 37,253 35,095 38,400 40,806 43,620 经营活动现金流 7,545 7,424 11,802 8,140 8,914 短期借款 2,284 2,232 0 0 0 净利润3132,3533,0773,6704,367 应付账款8,8478,48812,78714,61716,782 折旧摊销 3,708 3,640 3,503 3,624 3,745 应付票据 0 54 0 0 0 净营运资金增加 405 1,214 -4,061 614 805 预收账款 0 0 0 0 0 其他 3,119 218 9,284 232 -3 其他流动负债 570 702 702 702 702 投资活动产生现金流 -3,343 -4,733 -3,500 -3,525 -3,500 流动负债合计 16,876 22,009 25,150 27,356 29,970 净资本支出 -4,174 -3,729 -4,000 -4,000 -4,000 长期借款 191 180 380 580 780 长期投资变化 1,102 1,247 0 0 0 应付债券 19,456 11,980 11,980 11,980 11,980 其他资产变化 -272 -2,251 500 475 500 其他非流动负债 340 319 319 319 319 融资活动现金流 -727 -4,196 -3,976 -1,878 -2,033 非流动负债合计 20,378 13,087 13,250 13,450 13,650 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 38,689 38,216 40,607 43,376 46,662 债务净变化 -151 -2,563 -2,032 200 200 股本 4,772 4,772 4,772 4,772 4,772 无息负债变化 -1,787 405 5,337 2,205 2,614 公积金 14,875 14,875 14,875 14,87