固定收益周报：关注二季度业绩，寻找景气主线

证券研究报告|2023年07月17日 转债市场周报 关注二季度业绩，寻找景气主线 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（7月10日-7月14日） 股市方面，上周权益市场有所回暖，TMT赛道表现较好。周一大盘全天震荡反弹，创业板指领涨，新能源赛道股、消费股展开反弹，而CPO、AI机器人、汽车零部件等板块跌幅居前；周二市场继续反弹，但市场交易继续缩量，汽车产业链个股集体走强，煤炭、电力、地产板块陷入调整；周三各宽基指数均出现下跌，个股下跌数量超4200只，汽车行业冲高回落，TMT赛道跌幅居前；周四三大指数震荡上行，均涨超1%，AI概念迎来反弹，暑期电影市场票房已超70亿元，影视传媒方向领涨；周五三大指数走势分化，上证指数略收涨而深证成指、创业板指收跌，行业板块涨少跌多，文化传媒、游戏等TMT赛道涨幅居前，电源设备、电池等新能源赛道跌幅较大。 债市方面，公布的6月CPI同比持平、PPI同比下降显示市场需求疲弱，债市小幅反弹；信贷和社融表现均明显好于季节性，对利率债现券又造成一定扰动，上周10年期国债利率收于2.64%，与前周持平。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.43%，价格中位数+0.50%，我们计算的转债平价指数全周+1.25%，全市场转股溢价率与上周相比-0.87%。个券层面，商络（电子元器件分销商）、联得（钠离子电池）、银信（信创&云计算&网络安全）等TMT板块转债和超达（新能源车&华为汽车）、贵轮（国企改革&军工）等汽车及零部件转债涨幅居前，英联、恩捷、润建等面临强赎或预计触发赎回调整的转债跌幅较大。 观点及策略（7月17日-7月21日） 关注二季度业绩，寻找景气主线。根据2022年初修订的上交所和深交所股票上市规则对于上市公司业绩预告披露的要求，半年度经营业绩和财务情况满足一定条件时，需在半年度结束后15日内进行预告。截止目前相关业绩预告已经披露完成，从上周情况来看，公告业绩增长的银轮、特一、惠城等转债在公告次日均有所上涨，次日转债价格分别上涨5.13%/3.03%/0.53%，而同样预告业绩增长的众兴转债次日小幅收跌，或因其业绩增长主要集中于一季度，后续一个半月上市公司中报将陆续披露，择券建议额外关注二季度业绩对行情影响。 具体择券方面，有望受益于AI概念发酵的存储芯片/IDC和服务器供应商、金融IT/医疗AI/智慧城市、PCB/半导体材料、机器人概念的汽零板块均有对应转债；此外，信心建立中的电力运营商、新能源板块仍有吸引力，建议优选转股价值较高的弹性品种。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 231.3746 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6486 企业/公司/转债规模(千亿) 66.1023/29.0890/8.6913 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-转债供给迎来季节性回暖》——2023-07-09 《转债市场周报-权益市场震荡，转债估值压缩》——2023-07-02 《转债市场周报-寻找正股尚处低位的弹性品种》——2023-06-25 《转债市场周报-转债市场连续放量，密切关注政策变化》——2023-06-18 《转债市场周报-低价转债风险仍存，博弈下修需综合考量》— —2023-06-11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 关注二季度业绩，寻找景气主线 上周市场焦点（2023/7/10-2023/7/14） 股市方面，上周权益市场有所回暖，TMT赛道表现较好。周一大盘全天震荡反弹，创业板指领涨，新能源赛道股、消费股展开反弹，而CPO、AI机器人、汽车零部件等板块跌幅居前；周二市场继续反弹，但市场交易继续缩量，汽车产业链个股集体走强，煤炭、电力、地产板块陷入调整；周三各宽基指数均出现下跌，个股下跌数量超4200只，汽车行业冲高回落，TMT赛道跌幅居前；周四三大指数震荡上行，均涨超1%，AI概念迎来反弹，暑期电影市场票房已超70亿元，影视传媒方向领涨；周五三大指数走势分化，上证指数略收涨而深证成指、创业板指收跌，行业板块涨少跌多，文化传媒、游戏等TMT赛道涨幅居前，电源设备、电池等新能源赛道跌幅较大。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，其中电子（+3.36%）、食品饮料 （+3.02%）、基础化工（+2.87%）、传媒（+2.82%）、石油石化（+2.75%）收涨；房地产（-1.75%）、煤炭（-1.36%）、轻工制造（-1.03%）跌幅居前。 债市方面，公布的6月CPI同比持平、PPI同比下降显示市场需求疲弱，债市小幅反弹；信贷和社融表现均明显好于季节性，对利率债现券又造成一定扰动，上周10年期国债利率收于2.64%，与前周持平。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.43%，价格中位数 +0.50%，我们计算的转债平价指数全周+1.25%，全市场转股溢价率与上周相比-0.87%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.92%、+1.86%、-3.80%，目前处于历史87%、92%、80%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/7/14） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场石油石化（+1.73%）、电子（+1.31%）、计算机（+1.18%）、基础化工（+1.11%）、汽车（+1.02%）表现较好，通信（-4.72%）、社会服务（-3.18%）、国防军工（-1.65%）、轻工制造（-1.29%）、有色金属（-1.17%）跌幅较大。 图2：申万一级行业转债行情（2023/7/10-2023/7/14) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，商络（电子元器件分销商）、联得（钠离子电池）、银信（信创&云计算&网络安全）等TMT板块转债和超达（新能源车&华为汽车）、贵轮（国企改革&军工）等汽车及零部件转债涨幅居前，英联、恩捷、润建等面临强赎或预计触发赎回调整的转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/7/10-2023/7/14)图4：转债跌幅前十个券（2023/7/10-2023/7/14) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为3195.84亿元，日均成交额为639.17亿元，较上周明显下降。 观点及策略（2023/7/17-2023/7/21） 关注二季度业绩，寻找景气主线。根据2022年初修订的上交所和深交所股票上市规则对于上市公司业绩预告披露的要求，半年度经营业绩和财务情况满足一定条件时，需在半年度结束后15日内进行预告。截止目前相关业绩预告已经披露完成，从上周情况来看，公告业绩增长的银轮、特一、惠城等转债在公告次日均有所上涨，次日转债价格分别上涨5.13%/3.03%/0.53%，而同样预告业绩增长的众兴转债次日小幅收跌，或因其业绩增长主要集中于一季度，后续一个半月上市公司中报将陆续披露，择券建议额外关注二季度业绩对行情影响。 6月CPI持平PPI回落至-5.4%、出口数据同比延续负增长、社融未超去年同期显示我国内外需均有一定承压，但PPI已基本触及历史底部，出口数据受到高基数效应影响较大，信贷和社融数据表现均好于季节性，随着6月降息落地、政策端强调将推出一批推动经济向好的政策措施、月底政治局会议临近，三季度国内经济有望持续修复，建议关注景气主线进行布局。 具体择券方面，有望受益于AI概念发酵的存储芯片/IDC和服务器供应商、金融IT/医疗AI/智慧城市、PCB/半导体材料、机器人概念的汽零板块均有对应转债；此外，信心建立中的电力运营商、新能源板块仍有吸引力，建议优选转股价值较高的弹性品种。 估值一览 截至上周五（2023/7/14），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为41.35%、31.85%、27.30%、15.91%、13.52%、15.35%，位于2003年以来/2010年以来87%/87%、 87%/88%、92%/93%、80%/77%、84%/83%、95%/98%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.72%，位于2003年以来/2010年以来的40%/38%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.19%，位于2003年以来/2010年以来的84%/86%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为5.55%，位于2003年以来 /2010年以来的95%/92%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至目前，待发可转债共计231只，合计规模3593.1亿，其中已获核准37 只，获核准规模合计293.9亿；已过会21只，规模合计227.0亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/07/14） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 奥瑞金 9.40 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/7/12 铭利达 10.00 证监会核准 国泰君安证券股份有限公司 2023/7/12 东宝生物 4.55 证监会核准 招商证券股份有限公司 2023/7/12 立中集团 9.00 证监会核准 中原证券股份有限公司 2023/7/7 易瑞生物 3.28 证监会核准 东兴证券股份有限公司 2023/7/6 神通科技 5.77 证监会核准 浙商证券股份有限公司 2023/7/6 深信服 12.15 证监会核准 中信建投证券股份有限公司 2023/7/5 兴瑞科技 4.62 证监会核准 中国国际金融股份有限公司 2023/7/5 开能健康 2.50 证监会核准 长江证券承销保荐有限公司 2023/7/4 煜邦电力 4.11 证监会核准 兴业证券股份有限公司 2023/7/1 金田股份 14.50 证监会核准 东方证券承销保荐有限公司 2023/6/30 宇瞳光学 6.00 证监会核准 东兴证券股份有限公司 2023/6/30 荣晟环保 5.76 证监会核准 广发证券股份有限公司 2023/6/30 冠中生态 4.00 证监会核准 国金证券股份有限公司 2023/6/30 盟升电子 3.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/29 双良节能 26.00 证监会核准 中国国际金融股份有限公司 2023/6/29 深圳燃气 30.00 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/6/29 天源环保 10.00 证监会核准 中天国富证券有限公司 2023/6/29 华设集团 4.00 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/29 星球石墨 6.20 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/28 福立旺 7.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/6/27 科顺股份 21.98 证监会核准 国泰君安证券股份有限公司 2023/6/26 孩子王 10.39 证监会核准 华泰联合证券有限责任公司 2023/6/10 宏微科技 4.30 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/6/7 阳谷华泰 6.50 证监会核准 中泰证券