固定收益周报：经济预期改善下，沿业绩主线寻找高胜率个券

证券研究报告|2023年07月30日 转债市场周报 经济预期改善下，沿业绩主线寻找高胜率个券 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（7月24日-7月28日） 股市方面，重要会议拉动权益市场上涨，政策利好板块涨幅靠前。周一三大指数集体收跌，市场成交额萎缩至6589亿元，为年内第二低单日成交金额，通信、计算机和医药领涨，有色、建材和农林牧渔领跌；周二受前日政治局会议利好的提振，三大指数触底反弹，行业板块全线上涨，保险、证券、房产板块强势领涨；周三大盘震荡整理，地产、钢铁和环保领涨，汽车，传媒、通信、计算机等TMT板块领跌；周四三大股指小幅收跌，市场成交额继续萎缩，行业涨少跌多，受相关板块资金流出影响，TMT行业跌幅持续居前；周五三大指数均涨超1.5%，券商板块掀起涨停潮，证券指数大涨7.5%，市场成交额超9000亿元。 债市方面，周二政治局会议召开为权益市场带来重大利好，债市情绪走弱，十年期国债利率上行至2.66%，在资金面持续宽松下7月28日收于2.64%。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.35%，价格中位数+1.49%，我们计算的转债平价指数全周+2.82%，全市场转股溢价率与上周相比-0.83%。个券层面，文灿（铝合金压铸件）、明泰（铝板带箔）、测绘（地理信息技术服务）、中银（综合性金融服务）、凌钢（冶金产品）等个券受正股拉动涨幅居前，跌幅方面，前周上市上涨较快的纽泰转债有所调整，其他均以跟跌为主，跌幅靠前的为超达、亚康、正邦转债。 观点及策略（7月31日-8月4日） 经济预期改善下，转债仍是固收类资产胜负手，成长与制造板块中依靠业绩主线寻找高胜率个券： 高估值与配置需求旺盛匹配，赎回压力导致高价转债交投情绪弱化，转债赚钱空间收窄：充裕的配置力量下，正股下跌时转债跌不下去导致【价格底部上移】，然而近期不少发行人在转债触发赎回条款后选择赎回转债，导致高价转债溢价率压缩，且权益市场行情持续性普遍较差，近几月来鲜有正股强势上涨带动转债突破150、170元的例子出现（除了原本的高价不赎个券），转债均价中枢上移的同时【价格顶部制约】愈发明显，市场价格分布呈纺锤型，赚钱空间收窄； 密切关注影响溢价率的两大因素，在价格波动的“狭小”空间内优选正股高胜率品种：往后看，转债估值压缩的来源或为债市流动性收紧或正股上涨预期的弱化，需密切关注此两点变化对转债估值的影响；若上述的市场状态延续，则正股安全边际（高赔率）没有意义，择券建议关注正股胜率较高、历史来看估值弹性较大的品种；综合行业二季度景气度、权益主线、当前正股目标价与转债溢价率的匹配度、转债绝对价格，我们梳理出当前适合重点关注的几类标的。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 231.8152 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6442 企业/公司/转债规模(千亿) 66.0622/28.8190/8.7851 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-关注高价转债风险，挖掘定价合理的新券》— —2023-07-23 《转债市场周报-关注二季度业绩，寻找景气主线》——2023-07-17 《转债市场周报-转债供给迎来季节性回暖》——2023-07-09 《转债市场周报-权益市场震荡，转债估值压缩》——2023-07-02 《转债市场周报-寻找正股尚处低位的弹性品种》——2023-06-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 经济预期改善下，沿业绩主线寻找高胜率个券 上周市场焦点（2023/7/24-2023/7/28） 股市方面，重要会议拉动权益市场上涨，政策利好板块涨幅靠前。周一三大指数集体收跌，市场成交额萎缩至6589亿元，为年内第二低单日成交金额，通信、计算机和医药领涨，有色、建材和农林牧渔领跌；周二受前日政治局会议利好的提振，三大指数触底反弹，行业板块全线上涨，保险、证券、房产板块强势领涨；周三大盘震荡整理，地产、钢铁和环保领涨，汽车，传媒、通信、计算机等TMT板块领跌；周四三大股指小幅收跌，市场成交额继续萎缩，行业涨少跌多，受相关板块资金流出影响，TMT行业跌幅持续居前；周五三大指数均涨超1.5%，券商板块掀起涨停潮，证券指数大涨7.5%，市场成交额超9000亿元。 分板块看，上周申万一级行业多数收涨，其中非银金融（+11.44%）、房地产 （+9.78%）、钢铁（+7.27%）、建筑材料（+6.73%）、银行（+6.28%）、食品饮料（+6.01%）涨幅靠前；仅传媒（-3.08%）、电子（-0.88%）、通信（-0.68%）、公用事业（-0.43%）、农林牧渔（-0.40%）收跌。 债市方面，周末城中村改造政策出台，市场对政策预期降低，债市做多情绪较强，十年期国债利率周一下行至2.59%，周二政治局会议召开为权益市场带来重大利好，债市情绪走弱，十年期国债利率上行至2.66%，在资金面持续宽松下7月28日收于2.64%。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.35%，价格中位数 +1.49%，我们计算的转债平价指数全周+2.82%，全市场转股溢价率与上周相比-0.83%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.67%、-0.56%、+3.79%，目前处于历史90%、89%、91%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/7/28） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场非银金融（+5.01%）、钢铁（+3.80%）、建筑装饰（+2.19%）、汽车（+2.07%）、煤炭（+1.90%）、银行（+1.81%）、有色金属（+1.79%）表现较好，仅计算机（-0.70%）、电子（-0.43%）、通信（-0.31%）行业收跌。 图2：申万一级行业转债行情（2023/7/24-2023/7/28) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，文灿（铝合金压铸件）、明泰（铝板带箔）、测绘（地理信息技术服务）、中银（综合性金融服务）、凌钢（冶金产品）等个券受正股拉动涨幅居前，跌幅方面，前周上市上涨较快的纽泰转债有所调整，其他均以跟跌为主，跌幅靠前的为超达、亚康、正邦转债。 图3：转债涨幅前十个券（2023/7/24-2023/7/28)图4：转债跌幅前十个券（2023/7/24-2023/7/28) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2359.70亿元，日均成交额为471.94亿元，较上周略有下降。 观点及策略（2023/7/31-2023/8/4） 经济预期改善下，转债仍是固收类资产胜负手，成长与制造板块中依靠业绩主线寻找高胜率个券： 高估值与配置需求旺盛匹配，赎回压力导致高价转债交投情绪弱化，转债赚钱空间收窄：今年以来转债指数跑赢所有主流宽基股票指数，进攻和回撤控制能力并存使得转债资产备受固收资金青睐，上半年转股溢价率与隐含波动率等估值指标持续处于历史高位，背后是债市强大的配置力量，公募基金二季报也应证其持续加仓转债； 充裕的配置力量下，正股下跌时转债跌不下去导致【价格底部上移】，然而近期不少发行人在转债触发赎回条款后选择赎回转债，导致高价转债溢价率压缩，且权益市场行情持续性普遍较差，近几月来鲜有正股强势上涨带动转债突破150、170元的例子出现（除了原本的高价不赎个券），转债均价中枢上移的同时【价格顶部制约】愈发明显，市场价格分布呈纺锤型，赚钱空间收窄； 密切关注影响溢价率的两大因素，在价格波动的“狭小”空间内优选正股高胜率品种：往后看，转债估值压缩的来源或为债市流动性收紧或正股上涨预期的弱化，需密切关注此两点变化对转债估值的影响；若上述的市场状态延续，则正股安全边际（高赔率）没有意义，择券建议关注正股胜率较高、历史来看估值弹性较大的品种；综合行业二季度景气度、权益主线、当前正股目标价与转债溢价率的匹配度、转债绝对价格，我们梳理出当前适合重点关注的几类标的： 数字经济主线等待新催化，相关正股弹性较大，其中算力端转债关注IDC和服务器供应商和PCB板块，应用端则可关注金融IT/医疗AI/智慧城市相关的标的； 机器人行业从0至1突破，建议挖掘汽车零部件企业中产品单车价值量增长、市占率提升、有望切入机器人供应链、布局智能驾驶的公司标的； 大余额核心资产布局正当时，风光储装机提升有望带动行情表现：电力运营商正股估值仍具吸引力，下半年可重点关注CCER交易及项目审定重启；风光锂电板块受利润二阶导下行担忧/二季度装机量平淡影响下，行情表现相对平淡，后续来看产业链降价装机量环比改善有望持续拉动业绩，我们认为相关标的有一定表现机会； 顺周期板块优选库存去化到位环节，转债相对密集的包括化纤制造、钢铁、金属制品等行业，一季度盈利见底，部分企业二季度经营情况已初见改善；下半年经济复苏重启，行业景气度有望持续提升； 估值一览 截至上周五（2023/7/28），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为41.62%、33.17%、26.13%、20.60%、13.05%、11.03%，位于2003年以来/2010年以来87%/88%、 90%/92%、89%/91%、91%/92%、82%/81%、90%/89%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.44%，位于2003年以来/2010年以来的35%/33%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为44.36%，位于2003年以来/2010年以来的86%/89%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为7.08%，位于2003年以来 /2010年以来的96%/94%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 未来一周（2023/7/31-2023/8/4）星球、东宝2只转债发行，上声、金丹2只转债即将上市： 星球转债（118041.SH） 正股星球石墨（688633.SH），隶属于机械设备行业，截至7月28日市值34.67亿元。公司是中国大型石墨化工设备研发生产基地，主营业务为石墨设备的研发、生产、销售及维保服务，主要产品为石墨合成炉、石墨换热器、石墨塔器等各型号石墨设备及相关配件，产品主要用途为化工生产中合成、换热等过程。2022年公司实现营业收入6.51亿元，同比+26.57%，实现归母净利润1.42亿元，同比+16.28%；2023Q1公司实现营业收入1.08亿元，同比 -13.67%，实现归母净利润0.22亿元，同比-42.94%； 本次发行的可转债规模为6.2亿元，信用等级为A+，拟于7月31日网上发 行。其中拟投入3.25亿元用于高性能石墨列管式换热器及石墨管道产业化项目，1.95亿元用于锂电池负极材料用石墨匣钵及箱体智能制造项目，1.00亿元用于补充流动资金。 东宝转债（123214.SZ） 正股东宝生物（300239.SZ），隶属于医药生物行业，截至7月28日市值39.47亿元。公司从事明胶和胶原蛋白及其附加产品的研发、生产、销售，已拥有明胶、代血浆明胶、空心胶囊、胶原蛋白、双蛋白膳食纤维、美妆类等系